中银国际证券股份有限公司卢翌近期对天下秀进行研究并发布了研究报告《22年收入符合预期，探索“元宇宙+”业态落地》，本报告对天下秀给出买入评级，当前股价为7.96元。

天下秀(600556)

天下秀发布2022年度&23Q1业绩，2022年营业收入41.29亿元，同比-8.5%；归母净利润1.80亿元，同比-49.2%；23Q1营业收入9.55亿元，同比-17.7%；归母净利润1903万元，同比-79.6%。2022年宏观经济因素导致红人广告投放收缩，且疫情对业务执行端造成影响；公司继续积极布局Web3.0、元宇宙、AIGC技术，探索元宇宙+营销/文旅等新场景落地。维持买入评级。

支撑评级的要点

外部逆风影响2022年收入，中小商家活跃度下降。2022年红人广告投放需求收缩；叠加疫情对业务执行端造成影响，公司红人营销平台业务收入39.55亿元，同比-7.8%，占收入比例95.8%。WEIQ平台2022年活跃商家客户数量6505个，同比减少1413个，其中品牌客户总体波动不大，中小商家收缩较明显。红人资源端，入驻WEIQ平台的MCN数量同比增加3926家；腰尾部红人获得的收入占比84.1%，红人垂类分布均匀，订单趋势去中心化。近期公司推出了AIGC应用“灵动岛”，与WEIQ平台连接，帮助红人快速生成广告文案创意。

完善红人产业生态布局，积极探索Web3.0的全新营销形式。2022年红人经济生态链创新业务收入1.73亿元，同比-21.9%。这部分业务主要包括红人职业教育、西五街评测APP，以及虚拟社交内容平台“虹宇宙”。“天下秀教育”已成为“***产学合作协同育人项目”合作企业，目前正在增设线下教学点，拓展2B和2C课程服务。“虹宇宙”与众多品牌以及IP机构深度合作，打造线上沉浸的营销场景；2022年**了元宇宙商业街区“MetaPlaza”和品牌沙盒空间“未来岛”；与新华社媒体中心合作发布文旅数字化云平台“云游我国”。2023年公司拟公开发行14亿可转债，用于以上三项创新业务的持续发展以及补充流动资金。

加大对新技术的研发投入，计提减值损失，现金流情况好转。公司基于业务快速成长的情况，维持了相关人员布局和费用投入，加大了对Web3.0和元宇宙技术的研发投入。2022年公司总体毛利率21.8%，同比-0.53ppt；营销/研发/管理费用率7.7%/4.0%/5.0%，同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5ppts。2022年度计提了应收账款相关的信用减值损失（3567万元）和预付账款/商誉相关的资产减值损失（6474万元）共约1亿元，扣除减值损失影响，净利润与我们此前预期基本一致。2022年经营性现金流净流入1.96亿元（vs.2021年净流出4.38亿元）。

估值

随着宏观经济和广告需求回暖，我们预计公司业绩将从Q2起有更加明显的恢复；AIGC/元宇宙/Web3等新技术继续赋能创新营销场景。预计2023/24/25年归母净利润为3.16/4.11/5.08亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李甜露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.85亿，根据现价换算的预测PE为24.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天下秀（600556）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好**指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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