苗药龙头，贵州百灵：深耕苗药宝库，营销**+扩产助力业绩反转
（报告出品方/分析师：天风证券 杨松）
1. 苗药龙头品牌优势充分释放，业绩重回稳健增长
1.1. 苗药龙头企业，产品结构优势凸显
贵州百灵是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司。2010年6月，公司在深圳证券交易所上市。上市十三年以来，公司稳健发展持续盈利，现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。
公司明确围绕“强化公司在苗药领域的优势地位，力争成为中成药领域具有核心竞争优势的企业”为战略发展目标，以实施“科技苗药、文化苗药、生态苗药”为抓手，致力打造拥有大健康全产业链的企业集团
产品梯队布局完善，多赛道覆盖。目前公司产品结构合理、品种丰富，有利于分散单一产品导致的经营风险，进一步提升了公司的盈利水平和抗风险能力。
公司拥有一线品种银丹心脑通软胶囊；二线品种小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒等产品；三线品种金感胶囊、风寒/风热感冒颗粒等产品，覆盖了心血管类、感冒类、妇科类、泌尿**类、咽喉类药物等市场。公司共计36个品种54个批文入选《国家基本药物目录》（2018年版），其中银丹心脑通软胶囊为全国独家品种，小儿柴桂退热颗粒为新增入选品种，为全国独家规格。
银丹心脑通软胶囊、小儿柴桂退热颗粒、维C银翘片、泌淋清胶囊等共计51个品种纳入《医保目录》（2020年版）。
1.2. 股权结构清晰，有望**股权激励助力长远发展
公司股权结构清晰，姜伟先生为现任董事长及公司实际控制人，持股比例17.39%。
公司旗下全资/控股子公司包括贵州百灵企业集团正鑫药业有限公司，贵州百灵中医糖尿病医院有限责任公司，百灵中医糖尿病医院（长沙）有限责任公司等。同时公司参股了云南植物药业及重庆海扶医疗，有望进一步形成产业协同。
核心管理层履历丰富，有望**股权激励助推公司长远发展。
公司董事长姜伟先生1996年整体受让安顺制药厂产权以来，见证了从苗医药文化的传承发扬，到贵州百灵企业集团制药股份有限公司“百灵鸟”的诞生成长。
总经理牛民先生历任贵州百灵企业集团制药有限公司财务部长、副总经理，现任公司董事、总经理及董事会秘书，深谙公司经营。其余核心管理人员也不乏多年为公司打拼的业务骨干，或业内出身，行业经验丰富。
2023年1月，公司发布了回购股份方案，目的在于实施股权激励计划或员工持股计划，有望进一步绑定广大职工及业务骨干与公司的利益，助力公司长远发展。
1.3. 走出业绩阵痛期，迎来拐点
业绩迎来拐点，净利率重回增长曲线。2019年起，公司业绩呈现持续下滑，主要系：
1）公司持续推进市场开发和客户维护工作，销售费用同比有所增加；
2）疫情区域性反复导致医院患者减少、药品零售店经营受限，公司产品销售受到较大影响；
3）能源和原材料**上涨，物流受限，增加了公司生产成本。
随着公司营销体制**及扩能技改项目的投产，业绩迎来拐点，2023年一季度公司实现营业收入10.92亿元，同比增长47.77%；归母净利润为9230.64万元，同比增长41.81%。
净利率有较大提升空间，长周期目标下管控销售费用。
公司近三年毛利率维持稳定水平，2022年毛利率为60.12%，同比增长0.69pct，但净利率自2019年起连续下滑，由2018年的18.23%下滑至2022年的3.84%，主要系销售费用快速增长。
随着公司持续深化各区域办事处的营销体制**，销售费用有望得到有效管控，2023年一季度**成效初显，净利率回升至8.41%。
作为长周期目标，公司的费用管控有望进一步提升公司盈利能力建设。
2. 顶层支持力度加大，打造“四大平台”助力长期发展
2.1. 民族药利好政策陆续**，四大平台建设助力苗药龙头迎来稳步发展
近三年来，中药在疾病防治中的重要补充作用得以充分彰显，社会各界和国家层面对中医药产业的关注度和认可度均得到显著提升。
国家陆续**了多项中医药发展政策文件及指导细则，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，将更有利于中医药全面振兴发展。
国家层面产业利好政策密集发布，我国医药产业保持着较好前景。
伴随着老龄化加剧，居民健康意识提高，医疗需求得到进一步释放，我国医药行业制造市场有较大的发展空间。除了生产药品，在药食同源的基础上发展大健康类产品也具有很大的市场潜力。2022年我国城市实体药店终端中成药市场首次突破1200亿元，同比增长13.83%。
医保部门高度重视民族医药发展，苗药龙头有望迎来高速发展。
2021 年9月国家医疗保障局提出：省级医保部门可以国家药品目录为基础，按照国家规定的调整权限和程序将符合条件的民族药等纳入省级医保支付范围。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》提出：加大对少数民族医药的传承保护力度，持续开展少数民族医药文献抢救整理工作，推动理论创新和技术创新。公司独家苗药品种银丹心脑通等51个品种已纳入《医保目录》，有望进一步实现产品放量。
行业竞争力凸显，品牌优势有待释放。公司现已是贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司入选“2022 年度我国非处方药生产企业榜”，位于综合统计排名第 13 位，创历史新高。同时，公司产品风寒感冒颗粒、咳速停糖浆/胶囊、黄连上清片、复方氨酚烷胺胶囊、维 C 银翘片、双羊喉痹通颗粒及小儿柴桂退热颗粒等多款产品稳居各类别产品榜前列，排名持续上升。
明确定位苗药行业者， “四大平台”提升综合优势助推长期发展。
公司作为苗药行业领军企业，将通过打造规模化制造平台、全渠道营销平台、大品种创新平台、产业链整合平台四大平台的工作，集中优势打造明星产品，扩大市场规模提高营收利润，聚焦企业核心竞争力提高资本运作收益，实现有效并购促进企业的全面发展，使公司成为产品优势明显、核心竞争力突出、品牌影响广泛、社会美誉度高的全国医药健康行业知名企业。
2.2. 打造规模化制造平台，扩能技改奠定长期增长基石
打造规模化制造平台，扩能技改项目加速落地。为进一步满足产能提升的需要，近年来公司实施了一系列的技改和扩建项目，公司2020年开始建设的扩能技改项目，围绕中药材的提取和前处理能力提升，将有利于扩大公司中成药品种的生产规模。
2021年11月前处理车间已完成建设，2023年4月中药材醇提生产线已完成建设，水提生产线预计2023年7月份完成建设，对公司而言，由于生产线建设等级高、消防标准严，生产瓶颈环节主要在中药材醇提方面，目前已解决其中的瓶颈问题，正在尽快实现规模化产能。
后续项目整体完成建设后，公司中药材处理能力产能将由现阶段的 2.5 万吨/年提升至 6 万吨/年。
独家苗药银丹心脑通市场竞争力较强，扩能技改有望带动品种持续放量。
作为全国最大的苗药生产企业，贵州百灵“百灵鸟”牌驰名商标已深耕多年。公司旗下银丹心脑通软胶囊是公司的明星产品，该产品日均服用成本较低，患者认可度高，2022年单品销售额达14亿元。随着公司扩能技改项目的逐步落地，银丹心脑通长期产能空间被打开，有望最高实现日产800万粒的水平，同时公司将加速拓展基层医疗机构及院外市场的覆盖，进一步实现银丹心脑通加速放量。
呼吸**相关OTC药物持续带来业绩增量。公司维C银翘片、咳速停糖浆及复方一枝黄花喷雾剂等核心品种拥有较高市场认可度。
2022 年末市场需求关系变化，公司部分药品市场需求增加，贵州百灵“咳速停糖浆”等产品获得官方持续推荐，品牌效应持续显现，进一步带动了“百灵鸟”牌系列产品销量提升，收入持续增长。
2023年Q1，公司延续2022年Q4的销售趋势，咳速停糖浆、小儿柴桂退热颗粒、风寒感冒颗粒等产品一度缺货，推动业绩同比增长。
2.3. 打造全渠道销售平台，营销**助力结构调整
渠道管理和终端覆盖是核心优势，打造全渠道销售平台。随着多年的市场打造和沉淀，公司已完成全国32 个省、市及自治区营销网络的覆盖，积极推进 OTC 和处方药的市场推广和学术推广工作。公司专业化的营销团队对企业文化高度认同，经验丰富，队伍稳定。在国内医疗体制**的大环境下，优秀的营销团队是公司实现销售不断增长的直接动力。
公司通过分析市场终端客户需求的不同，结合公司产品的特点，对商业**企业、各等级医院、连锁药店、单体药店、诊所和基层医疗机构、电商平台的特点，通过做好渠道细分规划，积极推进各渠道团队的建设，加大产品的学术推广及培训体系的建设，制订出适合不同市场的销售方式和激励政策，加强自建销售队伍的发展。
大包制改直营，营销**发力转型。2021年开始，公司进一步深化营销体制**，逐步从大包模式改为直营营模式，目前已完成了云、贵、川及河南四大区域的**工作，2023年公司将持续推动包括湖南、湖北、安徽等大市场的营销体制**。
通过对管理模式、销售模式、奖励机制的优化和完善，合理制定考核指标，充分调动各级销售人员积极性，通过适时推进股权激励计划等方式，使广大员工获益与公司发展相契合，使得个人的收入从原本的财产性收入转变为依托于上市公司平台而衍生出的资产性收入。公司同时成立了市场监管部，深度参与费用管控、商业谈判等环节，有望进一步提升公司盈利能力。
发力下沉市场布局，加大商业合作渠道。截至2022年年报，公司与全国 80%以上的终端客户建立了业务关系，全国终端客户已超过60万家，同时签约终端 VIP 客户10万余家，其中开发二级以上医院4,500多家，**医院 1,600多家；公司与全国 95%以上的连锁药房都建立了不同程度的合作，合作门店数超过26万家，特别是强化了全国性重点客户（NKA）连锁的战略合作，部分NKA连锁已建立战略合作关系。
公司近年顺应国家医改政策，向下延伸至县级医院和基层医疗机构，积极拓展基层医疗市场。公司在基层医疗服务机构的开发上已突破10万家。
2.4. 打造产业链整合平台，种植基地维稳药材供应
深度合作扩容产品线，整合资源打造产业链整合平台。2020年，贵州百灵全资子公司正鑫药业有限公司与北京亚东达成战略合作。
贵州百灵将参与北京亚东全线216个药品的开发生产，其中包括众多全国独家品种、***新药的独家生产权、品牌冠名权及销售权等。随着药品上市持有人许可委托业务的不断发展，公司正在加快推进与北京亚东、云植药业等企业的深度合作，进一步筛选市场前景较好品种，整合市场优质产品资源，盘活药品批文存量，扩大产值。
目前已有30多个品种正在审批陆续进入到公司的生产销售环节。
中药材市场整体**呈上涨趋势，自有种植基地优势凸显。为保证药材供应稳定、质量可控，公司自建中药材种植基地多年。在镇宁大寨基地、赫章基地、紫云基地三大核心基地辐射带动全省范围等10余个中药材种植基地的建设和技术管理中，形成了包括中药材、特色花卉、精品水果等二十余种作物的种植技术科技成果，支撑20余万亩中药材种植基地产业格局。在带动地区民众脱贫增收的同时，可确保公司核心品种原材料供应、质量及成本稳定。
3. 打造大品种研发平台，在研管线储备丰富
3.1. 苗医药一体化，潜力品种糖宁通络可逆转糖尿病视网膜病变
糖尿病视网膜病变是常见的糖尿病慢性并发症之一，也是导致**失明的主要原因之一。中华中医药学会在《糖尿病视网膜病变中医防治指南》中指出，糖尿病人群中30%～50%合并糖尿病视网膜病变，其中 1/4 有明显视力障碍，生存质量与健康水平严重下降，其致盲率为 8%-12%，是目前世界上三大致盲性眼病之一，到目前为止，全球尚无很好的治疗糖尿病视网膜病变药物。
公司通过“院企合作”模式持续推进“糖宁通络”项目的研发推广，糖宁通络在治疗糖尿病视网膜病变上有显著疗效，基于目前数据，糖宁通络片能够逆转糖尿病视网膜病变的病理改变，减少视网膜出血面积、减少渗出，减少微血管瘤，总体安全性良好。
根据公司披露“糖宁通络”***科研课题最新进展，与唯一批准上市的治疗糖尿病视网膜病变化学药——羟苯磺酸钙胶囊（达士明）对照。结果显示，糖宁通络片能够随着治疗时间的推移，持续改善糖尿病视网膜病变患者的**矫正视力（BCVA），其在治疗 8 周后改善幅度开始明显优于羟苯磺酸钙胶囊（达士明），并在 12 周、24 周后疗效继续提高，且与羟苯磺酸钙胶囊（达士明）结果比较差异有统计学意义（P＜0.05）。糖宁通络将成为治疗糖网的重磅产品，有望成为3000万糖网患者的重大福音。
以糖宁通络项目为基点，公司正在加速推动“苗医药一体化”项目。目前公司糖宁通络已在贵州省、湖南省、云南省、***自治区和广西壮族自治区获得《医疗机构制剂注册批件》，正在积极推进总医院、广东省中医院、我国中医科学院广安门医院等国内知名中医三甲医院的制剂申报工作，布局现已覆盖全国 18 个省区市。同时公司与大医生医疗股份有限公司合作开展的明医明诊互联网医院线上糖尿病诊疗的独家合作平台，将进一步扩大“糖宁通络”在全国市场的宣传、学术推广和患者应用工作等，公司苗医药一体化项目已步入快速发展阶段。
3.2. 高壁垒产品开发，为科研与经营赋能
结合科研资源，增强公司药物研发竞争力。公司一贯注重产品研发工作。截至2022年期末公司有效专利数为82件，国内发明58件，外观设计13件，实用新型11件。公司生产的17个苗药品种全部拥有发明专利。通过结合科研院所、高等院校和企业在“产、学、研、用”方面的资源，促进自主技术创新，促进科技成果转化。
在研项目覆盖众多领域。公司在研新药项目有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、冰莲草含片项目、芍苓片项目、1.1类化药替芬泰项目、糖宁通络项目、“治疗呼吸道**感染中药1类新药（暂定名BD-77）”等，项目如获得批准上市后，将丰富公司的产品结构，有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对公司的战略布局起到积极作用。
4. 盈利预测与估值
4.1. 盈利预测
公司作为苗药龙头企业，具有品牌优势、品种优势与产品结构优势，实施营销体系**， 扩能技改有望突破产能瓶颈，同时重视研发工作，拓宽企业护城河。我们认为：
1） 公司深耕苗药宝库，二十余年发展增强了品牌影响力，不断丰富的产品结构分散经营 风险，有望提升盈利能力。
2） 营销体制**推动销售增长，扩能技改项目收官后将扩大生产规模；中药政策顶层支 持力度加大，有望持续复苏并扩张业绩。
3） 药物研发打造核心竞争力，“糖宁通络”系列研究取得进展，在研新药各项目获批上 市后，有望实现为企业科研与经营赋能。
我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 44.75、54.34、64.75 亿元，归属于上市公 司股东的净利润分别为 3.11、4.60、6.92 亿元。
4.2. 估值与总结
采用相对估值法对公司进行估值，选取同仁堂、方盛制药、太极集团作为可比公司，我 们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.11、4.60、6.92 亿元，参考可比公司给 予 2023 年 45 倍 PE，贵州百灵合理估值为 139.95 亿元，对应目标价 9.92 元。
风险提示
行业政策风险，市场竞争风险，研发不达预期风险，质量控制风险，成本风险，扩能技改项目进度不达预期风险
——————————————————
报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！
报告来自【远瞻智库】
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
