华西证券：给予四川长虹增持评级
华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对四川长虹进行研究并发布了研究报告《白电表现突出，盈利逐季提升》，本报告对四川长虹给出增持评级，当前股价为4.08元。
四川长虹(600839)
事件概述
4 月 25 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年一季度报告：
2022 年：公司实现营业收入 924.8 亿元，同比-7.2%，实现归母净利润 4.7 亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润 3.3 亿元,同比+30%。
对应 22Q4：公司实现营业收入 253.7 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比+110%，扣非归母净利润为 3.7 亿元，同比+14.4%。
23Q1：公司实现营业收入 229.4 亿元，同比+14.2%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+65%，扣非归母净利润 0.9 亿元,同比+149%。
分析判断:
2022年收入： 白电表现突出， ICT、中间有所调整
分业务看：
1）黑电： 22 年营收 135.2亿元，同比-2.3%。根据公司 22年年报，公司大屏、高端产品放量，内销、外销销量同 比均超30%，收入下降主因为面板**下降带来的均价下跌。
2） 空冰： 22 年营收 181 亿元，同比+17.8%。根据公司 22 年年报， 冰箱受益 ODM 增长、 B 端线上同比增长近 30%。空调零售受高温天气拉动，下沉渠道、 ODM 业务增幅较大。 行业方面， 根据产业在线， 2022 年我国冰箱销售量同比下滑 12.6%； 根据奥维推总， 2022 年我国空调市场全渠道销售量同比下降 3.3%；销售额同比略有增 0.3%。
3）中间业务： 22 年营收 150.7 亿元，同比-21%。 根据公司 22年年报， 公司基于优化产业结构及风险控制考虑，对部分中间产品的贸易业务进行收缩。
其中冰箱压缩机： 22 年营收 92 亿元，同比+2%。根据公司22年年报，公司商用/变频压缩机销量分别同比增长 1.1%/18.5%，对冲家用压缩机销量下降影响。
4） ICT 综合服务： 22 年营收 331.2 亿元，同比-12.2%。根据公司 22 年年报，营收下降主要受重点渠道合作规模下降、消费电子规模缩小影响。
5）特种电源： 22 年营收 15.2 亿元，同比+20%。根据公司22年年报，公司在多个配套锂电源**领域取得市场突破， 市场份额不断扩大， 高铁轨交蓄电池**批量生产供货
分区域看，公司 22 年国内/海外收入分别为 712/196 亿元（YOY-8%/-3%）。根据公司 22 年年报，公司持续推进海外生产基地建设，完善面向北美及欧洲市场的生产基地布局， 坚持电商国际化主线，国际化发展提速。
2022 年业绩： 盈利能力逐季提升
2022 年： 整体毛利率为 11.6%，同比+1.7pct，归母净利率为0.5%，同比+0.2pct，扣非归母净利率 0.35%，同比+0.1pct。
对应 22Q4： 整体毛利率为 15.1%，同比+4pct，归母净利率为1.0%，同比+0.5pct，扣非归母净利率 1.5%，同比+0.3pct。前三个季度毛利率分别： 9.7%、 10.3%、 10.8%。
分业务看：
1）黑电： 22 年毛利率 16.1%，同比+1.2pct。根据公司 22 年年报， 主要由于电视产品迭代、结构升级，我们预计今年大幅减亏。
2）空冰： 22 年毛利率 16.1%，同比+1.4pct，预计主要受益原材料**回落等。
3）中间产品（含冰箱压缩机）： 22 年毛利率 10.9%，同比+3.5pct。 根据公司 22 年年报， 我们预计主因为商用、变频等高端新品推广+成本优化。
4） ICT： 22 年毛利率 3.5%，同比+0.5pct。
分区域看： 22 年海外毛利率 16.3%，同比+7pct。 根据国家统计局数据， 22 年人民币兑美元平均汇率同比贬值 4.1%，我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。
22 年非经常性损益方面： 根据公司 22 年年报， 受海外部分市场（含巴基斯坦） 及国内部分渠道商（含国美） 影响计提信用减值约全年 7 亿（Q4 为 5 亿）。
23Q1：盈利同比提升
公司整体毛利率为 10.2%，同比+0.5pct，归母净 利 率 为0.36%，同比+0.1pct，扣非归母净利率 0.38%，同比+0.2pct。
根据公司 2023 年 3 月 9 日投资者问答， 预计业绩增长主要由于Q1 家电促消费政策落地， 下游需求有所复苏。
未来展望：
1） 激励制度明确： 根据公司 22 年年报， 公司采用“利润分享”的中长期激励模式， 有明确的激励基金的计提比例， 22 年度考评预计 23 年 7 月实施，有利于激发管理团队积极性。
2） 家电业务转型升级： 根据公司 22 年年报，公司不断推进产品高端化转型， 聚焦智慧家庭方向发展新业务，以新业务孵化促进转型升级，随着 23 年家电需求回升，有望贡献更大业绩增量。
投资建议
公司为全球化综合型企业， 根据公司22年年报， 黑电业务产品结构持续优化，推进大规模高端定制化生产； 白电业务 22年逆势增长，看好 23 年家电需求回升背景下持续改善； ICT业务将加大技术投入， 赋能客户价值提升； 特种电源业务重点突破特种装备、民航等领域，有望成为公司新的利润增长点。
我们预计 23-25 年公司收入分别为 1018/1104/1195 亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计 23-25 年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8 亿元，同比分别+44%/+30%/+23%，相应 EPS 分别为 0.15/0.19/0.23 元，以 23 年 4 月 26 日收盘价 3.97 元计算，对应 PE 分别为 27/21/17 倍，可比公司 23 年平均 PE为 16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
行业需求下滑、 贸易摩擦及地缘**影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券颜晓晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.41%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.53亿，根据现价换算的预测PE为78.4。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，四川长虹（600839）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好**指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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