华西证券:给予四川长虹增持评级

2023-06-08 证券之星

华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对四川长虹进行研究并发布了研究报告《白电表现突出,盈利逐季提升》,本报告对四川长虹给出增持评级,当前股价为4.08元。

四川长虹(600839)

事件概述

4 月 25 日,公司发布 2022 年年度报告及 2023 年一季度报告:

2022 年:公司实现营业收入 924.8 亿元,同比-7.2%,实现归母净利润 4.7 亿元,同比+64.4%,扣非归母净利润 3.3 亿元,同比+30%。

对应 22Q4:公司实现营业收入 253.7 亿元,同比-5.2%,实现归母净利润 2.4 亿元,同比+110%,扣非归母净利润为 3.7 亿元,同比+14.4%。

23Q1:公司实现营业收入 229.4 亿元,同比+14.2%,实现归母净利润 0.8 亿元,同比+65%,扣非归母净利润 0.9 亿元,同比+149%。

分析判断:

2022年收入: 白电表现突出, ICT、中间有所调整

分业务看:

1)黑电: 22 年营收 135.2亿元,同比-2.3%。根据公司 22年年报,公司大屏、高端产品放量,内销、外销销量同 比均超30%,收入下降主因为面板**下降带来的均价下跌。

2) 空冰: 22 年营收 181 亿元,同比+17.8%。根据公司 22 年年报, 冰箱受益 ODM 增长、 B 端线上同比增长近 30%。空调零售受高温天气拉动,下沉渠道、 ODM 业务增幅较大。 行业方面, 根据产业在线, 2022 年我国冰箱销售量同比下滑 12.6%; 根据奥维推总, 2022 年我国空调市场全渠道销售量同比下降 3.3%;销售额同比略有增 0.3%。

3)中间业务: 22 年营收 150.7 亿元,同比-21%。 根据公司 22年年报, 公司基于优化产业结构及风险控制考虑,对部分中间产品的贸易业务进行收缩。

其中冰箱压缩机: 22 年营收 92 亿元,同比+2%。根据公司22年年报,公司商用/变频压缩机销量分别同比增长 1.1%/18.5%,对冲家用压缩机销量下降影响。

4) ICT 综合服务: 22 年营收 331.2 亿元,同比-12.2%。根据公司 22 年年报,营收下降主要受重点渠道合作规模下降、消费电子规模缩小影响。

5)特种电源: 22 年营收 15.2 亿元,同比+20%。根据公司22年年报,公司在多个配套锂电源**领域取得市场突破, 市场份额不断扩大, 高铁轨交蓄电池**批量生产供货

分区域看,公司 22 年国内/海外收入分别为 712/196 亿元(YOY-8%/-3%)。根据公司 22 年年报,公司持续推进海外生产基地建设,完善面向北美及欧洲市场的生产基地布局, 坚持电商国际化主线,国际化发展提速。

2022 年业绩: 盈利能力逐季提升

2022 年: 整体毛利率为 11.6%,同比+1.7pct,归母净利率为0.5%,同比+0.2pct,扣非归母净利率 0.35%,同比+0.1pct。

对应 22Q4: 整体毛利率为 15.1%,同比+4pct,归母净利率为1.0%,同比+0.5pct,扣非归母净利率 1.5%,同比+0.3pct。前三个季度毛利率分别: 9.7%、 10.3%、 10.8%。

分业务看:

1)黑电: 22 年毛利率 16.1%,同比+1.2pct。根据公司 22 年年报, 主要由于电视产品迭代、结构升级,我们预计今年大幅减亏。

2)空冰: 22 年毛利率 16.1%,同比+1.4pct,预计主要受益原材料**回落等。

3)中间产品(含冰箱压缩机): 22 年毛利率 10.9%,同比+3.5pct。 根据公司 22 年年报, 我们预计主因为商用、变频等高端新品推广+成本优化。

4) ICT: 22 年毛利率 3.5%,同比+0.5pct。

分区域看: 22 年海外毛利率 16.3%,同比+7pct。 根据国家统计局数据, 22 年人民币兑美元平均汇率同比贬值 4.1%,我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。

22 年非经常性损益方面: 根据公司 22 年年报, 受海外部分市场(含巴基斯坦) 及国内部分渠道商(含国美) 影响计提信用减值约全年 7 亿(Q4 为 5 亿)。

23Q1:盈利同比提升

公司整体毛利率为 10.2%,同比+0.5pct,归母净 利 率 为0.36%,同比+0.1pct,扣非归母净利率 0.38%,同比+0.2pct。

根据公司 2023 年 3 月 9 日投资者问答, 预计业绩增长主要由于Q1 家电促消费政策落地, 下游需求有所复苏。

未来展望:

1) 激励制度明确: 根据公司 22 年年报, 公司采用“利润分享”的中长期激励模式, 有明确的激励基金的计提比例, 22 年度考评预计 23 年 7 月实施,有利于激发管理团队积极性。

2) 家电业务转型升级: 根据公司 22 年年报,公司不断推进产品高端化转型, 聚焦智慧家庭方向发展新业务,以新业务孵化促进转型升级,随着 23 年家电需求回升,有望贡献更大业绩增量。

投资建议

公司为全球化综合型企业, 根据公司22年年报, 黑电业务产品结构持续优化,推进大规模高端定制化生产; 白电业务 22年逆势增长,看好 23 年家电需求回升背景下持续改善; ICT业务将加大技术投入, 赋能客户价值提升; 特种电源业务重点突破特种装备、民航等领域,有望成为公司新的利润增长点。

我们预计 23-25 年公司收入分别为 1018/1104/1195 亿元,同比分别+10%/+8%/+8%。预计 23-25 年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8 亿元,同比分别+44%/+30%/+23%,相应 EPS 分别为 0.15/0.19/0.23 元,以 23 年 4 月 26 日收盘价 3.97 元计算,对应 PE 分别为 27/21/17 倍,可比公司 23 年平均 PE为 16 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

行业需求下滑、 贸易摩擦及地缘**影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券颜晓晴研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为47.41%,其预测2021年度归属净利润为盈利2.53亿,根据现价换算的预测PE为78.4。

最新盈利预测明细如下:

根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,四川长虹(600839)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星,好**指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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