文/懂酒哥

白酒股中的山西汾酒、酒鬼酒等个股，常以市场给出的高估值备受青睐，而估值洼地的口子窖，市盈率常年低于行业平均值。就在10月市场大跌之时，口子窖市盈率又逼近历史最低点，这不由得让投资者关心其经营情况是否良好，未来增长动力又在何处？神奇的是，口子窖的市盈率数据，却和大盘如此贴近，这又会给投资者释放哪些重要结论？

市盈率创上市以来新低，大盘进入底部区域

今年以来，口子窖股价最高79.50元，最低下探至10月底的39.83元，年内股价最大回撤超过35%。特别是10月因美联储加息预期博弈、疫情反复、上层会议对行业发展定调等因素影响，口子窖单月下跌13.81%，不仅股价创出自去年12月以来的调整新低，市盈率TTM也逼近2020年3月的历史最低点。

图表：口子窖上市以来的滚动市盈率

来源：Choice、懂酒谛

口子窖自2015年6月上市后，恰巧赶到上轮牛市的尾巴，滚动市盈率最高上涨至71.11倍。但随着人造牛市的去泡沫，口子窖估值最低下探至35倍至40倍之间。2016、2017年，口子窖估值呈现稳步上涨态势，主要波动区间在25倍至35倍之间，这两年也赶上白酒行业复苏，多数酒企净利润大幅增长。2018年，受到中美贸易战等因素影响，口子窖虽然净利润稳步增长，但估值迅速下杀，也是在此时期市盈率降至20倍之下。

口子窖历史最低点发生在2020年3月17日至24日之间，也正是在新冠疫情席卷全球的背景下，其市盈率最高不超14倍，市场已然忘记公司上市五年净利润不断增长的业绩表现。

今年10月，口子窖滚动市盈率再次下探至14倍以下。其中，10月31日最低跌至13.66倍，28日为13.73倍。复**子窖的市盈率最低的30个交易日，2020年最多达到18次，其次就是今年达到9次，主要集中在今年的10月和11月。

图表：口子窖市盈率最低的历史20次交易

来源：Choice、懂酒谛

再来看同期大盘点位，口子窖市盈率低位在2018年10月、2020年3月和今年的10月。正赶上大盘2449.20、2648.80和2885.09点的关键底部。可以看出口子窖估值底部和上证指数的低点十分相似。

口子窖的市值和影响力位于白酒板块中游区域，走势受到白酒行业和整个市场的影响度很大。从其估值周期和大盘底部周期来看，两者关联性高。这背后数据，说明当一只个股严重低估时，不要过度恐慌，此时正是掘金机会。

今年前三季度净利润增长4.47%，四季度经营至关重要

今年前9月口子窖实现净利润15.33亿元，同比增长4.47%，实现营业收入37.62亿元，同比增长3.67%，净利增速快过营收增速，说明公司增收又增利。但两项增长数值略显疲惫，在白酒行业20家企业中利润增速仅位列第16名。

分季度来看，公司三季度利润为4.62亿元，环比增长81.89%，这与酒品经营季节性有很大关系，二季度夏季是白酒销售的传统淡季。2023年春节较早，部分经销商提前备货，消费者也会提前采购酒品，部分四季度的营销提前释放。基于这一现状，可以看到今年多数酒企三季度利润环比有很大涨幅。

但同比来看，口子窖净利润基本持平，去年三季度为4.63亿元，同比没有进步。至于同比没达到预期，专业人士认为公司在旺季依旧采取守势，口子在合肥等市场处在渠道调整的博弈阶段，拖累了对于旺季宴席端的回补捕捉。

今年全年口子窖净利润增速若想达到4.47%以上，四季度格外重要。去年口子窖四季度净利润5.77亿元，是全年盈利最高的季度。若要和2021年保持同一增速的话，今年四季度净利润需突破6.02亿元。

图表：口子窖季度净利润

来源：Choice、懂酒谛

次高端白酒稳步增长，兼香518卡位高端市场

口子窖今年以来营收、净利增速放缓，但从公司经营发展战略和营收占比来看，公司积极布局次高端白酒，特别是兼香518卡位高端市场。

今年前三季度，口子窖的高端、次高端产品实现营业收入为35.55亿元，同比增长3.21%，拉动了整体营收。另外，中端白酒营业收入为0.81亿元，同比增长1.49%；低端白酒营业收入为0.67亿元，同比增长10.99%。低端白酒基数较低所致，营收增速较快，也由于低端白酒营收放量，口子窖整体毛利率略微下降0.16%。

从产品矩阵上看，口子窖坚持以次高端大单品口子窖10年、20年、30年和兼香518为主，初夏、仲秋补充大众消费**带。同时，公司还坚持高毛利率的高端、次高端酒品的经营战略。

数据显示，300元至600元价位带在安徽白酒市场扩容速度最快，古井贡酒的古16、迎驾贡酒的洞16、洞20、口子窖的口子20及兼香518均布局于此。近些年来，口子窖兼香518卡位白酒新兴高端市场，进一步完善口子窖产品阶梯式的布局，填补占位空白，保持品牌持续向上的势能。

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