众源新材分析报告:紫铜带领军企业,电池托盘、防腐材料放量在即
(报告出品方/作者:财通证券,张一弛、**)
1 众源新材:深耕紫铜带箔材领域,积极布局新能源 赛道
1.1 历史发展:立足紫铜板带材行业,快速切入新能源领域
紫铜带箔材为主,多业务协同发展。公司自 2005 年成立以来,主要专注于紫铜板 带箔材系列产品的研发、生产和销售,是国内铜板带箔材行业经营规模较大、技 术实力较为领先的主要企业之一,2017 年公司于上交所上市,同年被有色金属加 工工业协会评为“我国铜板带材十强企业”。 由于紫铜板带箔材具有含铜量高、 导电及导热性好等特性,公司产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散 热器、换热器、电子电器和新能源等领域。自 2020 年起,公司紧跟国家宏观政策 导向,围绕新能源行业发展趋势,快速切入新能源领域,通过收购和成立不同子 公司先后进入防腐材料,新能源汽车零部件,锂电池等行业。公司正在形成以紫 铜带箔材为主,多业务协同发展的业务格局。
1.2 铜板带箔材业务稳步提升,新能源、防腐材料业务放量在即
公司主营铜板带箔材,21 年其业务占比超过 99%。公司紫铜带箔材产能由成立之 初的 0.6 万吨/年,经过十余年发展,逐步增加至目前的 10 万吨/年,具备了规模 经济效应,其铜带箔材产品包括紫铜带、紫铜板、紫铜箔、合金铜箔、白铜带等。 2021 年公司铜带箔材营收 67.54 亿元,占总营收 99.84%。
新能源、防腐材料业务放量在即。2020 年起公司通过收购,增资获得哈船新材料 85%股权。目前公司该控股子公司在安徽省明光市设立了 1 个生产基地,设计年 产能 5 万吨,目前正在建设中,预计 2022 年下半年竣工,其主要产品是防腐材 料和保温材料。2021 年 10 月公司设立控股子公司众源新能源,主要产品为新能 源汽车电池包托盘,2022 年 4 月开始投产,现有年产能为 10 万件,目前正在产 能爬坡。2022 年公司新建年产 5 万吨电池箔项目,该业务由公司控股子公司众源 铝箔开展,其中一期年产 2.5 万吨电池箔目前建设正在积极推进中。新能源、防 腐材料业务的放量有望丰富公司的营收结构,助力公司业绩更上一层楼。
1.3 股权:股权结构相对集中,高管层行业背景深厚。
股权结构相对集中,高管层行业背景深厚。截至 2022 年 10 月 28 日,公司共设有 全资子公司 8 家,公司全资子公司众源投资分别以 85%和 70%控股哈船新材料和 众源新能源。公司实际控制人为全虎、周丽夫妻,合计持有公司 35.95%的股份, 公司股权相对集中,业务开展明确。公司董事长封权虎深耕有色金属压延行业 30 余年,具有非常深厚的行业经验,现任我国有色金属加工工业协会理事。此外,公司副董事长,常务副总经理吴平曾获“我国有色金属工业优秀科技工作者”、“安 徽省技术领军人才”等荣誉。
1.4 财务:公司盈利能力持续提升
公司 21 年业绩大增,盈利能力触底回升。公司 21 年营业收入 67.80 亿元,同比 增长 76.75%,归母净利润达 1.38 亿元,同比增长 119.40%。系公司募投项目产能 完全释放销售量快速提升,以及铜价上涨所致。毛利率 4.51%,同比上升 0.11pcts, 净利率达 2.021%,同比上升 0.39pct,主要是规模效应带来期间费用率下降。 ROE(摊薄)达到 13.04%,提高 6.43pct,ROA 达到 11.10%,提高 4.89pcts。22Q1- 3 公司业绩持续提升,营业收入 53.68 亿元,同比增长 10.35%,归母净利润达 1.15 亿元,同比增长 7.47%,主要原因系产销量较上年同期增长。
公司期间费用率持续下降,研发投入不断提升。2017-2022Q1-3 公司期间费用率占 比分别为 3.85%/2.87%/2.64%/2.09%/1.80%/1.58%。公司管理费用率、财务费用率 近年保持稳定,销售费用率由于规模效应以及运输费用调整到营业成本,销售费 用率从 2017 年的 0.94%下降到 2022Q1-3 的 0.24%。公司坚持“以市场为导向、 以研发为驱动”的经营理念,紧跟市场趋势进行前瞻性研发,研发费用占比不断增 加,2021 年公司研发费用 0.57 亿,同比增长 54.24%,2022 年 Q1-3 研发费用 0.45 亿,同比增长 7.99%,截止到 2021 年底,公司持有 15 项发明专利,67 项实用新 型专利。2021 年公司获得安徽省**局联合颁发的《高新技术企业证书》享受一 定税收减免。 公司 2021 年各项周转率均有提升。2017-2022Q1-3 公司应收账款周转率从 11.25 提升至 13.56,公司坏账损失减少,资产流动性增加。2020 年公司存货周转率下 降至 11.35 原因系公司产能规模和产销量持续增,所需安全库存的增加,以及电 解铜市场**持续上涨导致的期末存货余额增长。
2 电池托盘业务:打开公司盈利增长第二曲线
电池**是新能源汽车的核心组成部分,按照总体结构可分为:动力电池模块、 结构**、电气**、热管理**、BMS 等五个模块。其中动力电池模块是新能 源汽车动力输出的核心部件,负责能量的存储与释放,决定了汽车的行驶里程, 是新能源汽车的 “心脏”;电气**保证设备的运行的可靠与安全,实现各类信号 的控制和传输功能:热管理**则是用来确保电池**在事宜的温度范围内工作: 电池管理**(BMS)通过检测电池组中各个单体电池的状态,控制电池的电流 大小及电池的充放电过程,现实电池**的安全稳定运行。结构**即为新能源 汽车电池托盘,它是电池**的骨架,可为其它**起到支撑,抗冲击、抗震动 及保护作用。
2.1 电池托盘发展的三大趋势:轻量化,集成化,高强化
轻量化—挤压铝合金电池托盘。早期电动汽车如 Nissan Leaf、Volt 采用钢制电池 托盘,钢制电池托盘具有**经济,有优良的加工及**性能的优点,但钢材密 度较大,装载于车身时影响新能源汽车的续航里程。从材料综合指标评估来看, 铝合金材质,在满足电池**结构需求的前提下,成为电池托盘的的首选材料。 铝合金托盘根据生产工艺的不同分为铸铝电池托盘和挤压铝合金电池托盘。铸铝 电池托盘采用整体一次成型,其具有灵活的设计样式,托盘成型后不需要进行进 一步的**工序,综合力学性能较高,但由于铸造工艺的局限性,对于大容量的 电池托盘无法采用铸造铝合金的方式进行生产。目前大部分的整车设备制造公司 都选用铝挤压材制造电池托盘,挤压铝合金电池托盘通过型材的拼接及加工来满 足不同的需求,具有设计灵活、加工方便、易于修改等优点,性能上具有高刚性、 抗震动、挤压及冲击等性能。
集成化—无模组技术(CTP 技术)。现有的传统电池包结构通常由“电芯-模组-整 包”的**结构组成。模组指将若干关联的零部件组成模块,电池整包(Pack)则 由若干个模组、BMS、配电模块组成。CTP 技术(无模组技术)全称为 Cell To Pack, 将电芯直接集成至电池包。由于省去了模组组装环节,CTP 电池包空间利用率提 升、电池包重量减轻、能量密度提升和成本下降,是动力电池探索结构创新的重 要方向。由于电池集成方式的改变,CTP 电池包技术促进了相应的 CTP 电池托盘 的研发。
目前有 CTP 技术两种不同的技术路线,其一是以比亚迪刀片电池为代表的彻底 取消模组的方案。在体积相同的情况下,传统电池组由于侧板、端板、紧固件、 横梁、纵梁等模块构件存在,空间利用率约为 40%。比亚迪的 CTP 技术刀片电池 电池组的空间利用率约为 62%。即使是同一款车,CTP 电池组也能将电池容量提 高 20-30%,电池寿命延长 20-30%。 其二是以宁德时代 CTP 技术为代表的小模组组合成大模组的方案。宁德时代 CTP 技术电池组由至少两个大模块组成,每个模块通过紧固件连接到电池托盘上, 最后将电池组固定到不同的横梁上。每个大的模块通过若干个塑料散热片分割成 小空间,这些塑料散热片可以像电脑硬盘一样**小空间,这可以减少大约 40% 来自模块之间连接线束、侧板、底板等的部件。与传统电池相比,宁德时代 CTP 电池组的容量利用率增加 15-20%,生产效率提升 50%,电池的能量密度提高 10- 15%,这将大大降低动力电池的制造成本。
高强化—搅拌摩擦焊(FSW)。CTP 技术的应用改变了电池托盘整体结构,传统 标准化模组结构中的承重横梁取消,边梁数量减少至 0-2 条,采用框架或底板承 重。此外 CTP 电池托盘增加了许多工序,集成更多铸件、紧固件、水冷板、喷涂、 隔热层等。这提升了托盘整体和连接处强度和密封性的要求。在传统传统熔化焊 (TIG、MIG、CMT 等)的基础上,CTP 托盘的生产增加了搅拌摩擦焊(FSW) 和螺栓自拧紧技术(FDS)的使用,以提升托盘整体强度。FSW 是一种以旋转的 搅拌针以及轴肩与母材摩擦产生的热为热源,通过搅拌针的旋转搅拌和轴肩的轴向力实现**的技术,相较于,FSW 因其**变形小、无裂纹以及气孔等**,且** 接头强度高、密封性好被越来越多的电池托盘企业广泛应用。此外激光焊和螺栓连接 因其独特的工艺和优势而被应用于电池托盘部分结构的**。
2.2 市场空间测算:全球 2025 年市场规模超 500 亿元,CAGR 34.19%
我们预计 2025 年全球电池托盘市场规模超 500 亿元,年复合增长率 34.19%。根 据中汽协以及 Marklines 的数据进行电池托盘市场空间测算,按照电池托盘需求 量与新能源汽车产量相等计算,预计 2025 年我国电池托盘市场空间约 378 亿元, 2022-2025 年复合增速达 36.85%;全球市场空间超 500 亿元,2022-2025 年复合增 速达 34.19%,我国市场份额为 75%左右。同时,CTP 电池托盘自 2022 年起实现 规模化应用,其 2025 年市场占有率预计可达 50%。
主要基于以下假设: 1.新能源汽车产量与电池托盘需求量为 1:1,即每一辆新能源汽车配备一套电池托 盘;2.CTC 技术于 2025 年之后投产使用,2022-2025 年电池托盘市场仅包含传统电池 托盘与 CTP 电池托盘两种; 3.据和胜股份公司公告,传统电池托盘单车价值约为 1800 元左右,CTP 电池托盘 工序及工艺更为复杂且需配备****、防护钢板及其他部件,估计工艺增加成 本 200-300 元,**** 400-800 元,防护钢板 400-800 元,其他零件 200-300 元, 单车价值约提升至 3000-4000 元。
2.3 供给端:2023-2024 年电池托盘供需缺口分别为 25/-36 万套
我们预计新能源汽车电池托盘行业 2024 年达到供需平衡。近年来新能源汽车行 业迅猛发展,电池托盘行业快速扩张,出现显著的供不应求,不仅是新能源车包 括储能托盘需求快速增长导致上游产能扩建速度难以满足下游订单,下游厂商也 在积极寻找发展新供应商,支持供应商扩产。根据我们测算,2021 年电池托盘主 要供应商合计产能为 245 万套/年,我们预计 2024 年主要供应商合计产能将达到 1245 万套/年。2021 年供需缺口为 107 万套/年,在 2022 年新能源汽车飞速发展下 供需缺口扩大,达到 179 万套/年,各大企业纷纷进入电池托盘行业,扩大公司产 能,随着产能的逐步扩张及释放,供需缺口有所收紧,我们预计 2024 年电池托盘 市场达到供需平衡。届时随着 CTP 电池技术的大规模应用,下游整车厂将和供应 链完善,产能供给充足,研发能力优异,技术储备丰厚的优质托盘供应企业深度 绑定。
2.4 公司电池托盘:积极拓展客户与产能
快速切入托盘市场,积极扩增产能。公司于 2021 年布局电池托盘行业,成立子公 司众源新能源负责托盘业务。2022 年 4 月公司托盘开始投产,现有年产能为 10 万件,目前公司拟扩大产能,将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产 能扩建至 50 万件,现已完成增资,正在推进产能扩建,公司预计于 23 年年初完 成,届时公司将拥有 50 万件/年的产能。公司电池托盘主要客户为奇瑞、哪吒,并 承接了奇瑞、哪吒新能源汽车全系车型的电池包托盘业务,根据乘联会数据,2022 年奇瑞汽车共计销售新能源车 23.28 万辆,哪吒汽车共计销售新能源车 15.21 万 辆。公司下游客户需求旺盛,产能消化有保证。我们预计公司 2022-2024 年电池 托盘业务营收分别为 1.26/9.00/15.4 亿元。
3 铜板带箔业务:紫铜板带行业领军企业,募投项目 放大优势
铜板是指铜经过轧制的板材,轧制包括了热轧和冷轧。铜带是指厚度在 0.06-1.5mm 之间的铜轧制加工品,铜板带是对铜板和铜带的统称。铜板带材属于铜材中的重 要高端品种,是《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016)》的新材料中 的先进结构材料,是《我国制造 2025》“工业强基”工程中大力发展的关键基础材 料。根据我国有色金属加工工业协会统计数据,2021 年我国铜板带材生产量达 258 万吨,其中铜带材占比 88%。铜带材按其含铜量和合金元素构成的不同,可分为 紫铜带、黄铜带、青铜带、白铜带、高铜合金带等。紫铜带因其含铜量最高,导 电性、导热性等特性最为明显,不可替代地运用于电子电气、电力、新能源、通 讯、家用电器等对导电导热性要求较高的行业。
3.1 铜带材行业分析:稳健发展,新基建、新能源贡献新增量
受益于国家政策引导,我国铜带材产量逐年增加。根据我国有色金属加工工业协 会数据统计,我国 2016-2021 年铜带材产量从 165 万吨增长到 228 万吨,年复合 增长率 6.7%。2021 年我国铜带材产量 228 万吨,同比增长 15.7%。其中紫铜带产 量 81 万吨,同比增长 17.4%,高于行业平均增长速度;是铜带材占比第二高的细 分品种,占比 36%,略低于黄铜带的 40%。
传统领域基本维持稳定发展,新基建、新能源将是国内未来铜带增量新亮点。铜 板带的主要应用领域为电子信息、电力、导热、服辅装饰。其中电子信息制造业 的快速迅猛增长带来了铜板带的快速增长。工信部数据披露 2021 年电子信息制造 业同比增长 14.7%,22 年 1-10 月同比增长 9.5%。此外新基建和新能源作为国内 经济转型的基建投资重点,是近些年国内政策支持的重点。新基建中的 5G 基站、 充电桩建设会带动连接器、高强高导高**相关铜板带、铜箔需求;特高压、城 际高铁和城际轨道交通将带动铜线缆、铜板带箔需求;新能源汽车所带动的汽车 智能化所提升的汽车电子,也将增加铜带箔的使用量。随着国民经济的快速发展, 高导电导热性能的铜板带箔的需求日益增长。
3.2 公司紫铜版带箔材业务分析:领军企业,产能利用率持续超 100%
公司为紫铜带生产领军企业。公司自成立以来紫铜带箔材生产和销售量不断提升, 2021 年生产销售铜带 10.99 万吨,同比增长 33.4%,其中出口 0.80 万吨,产能利 用率 110%,市场占有率为 13.6%,是国内紫铜板带箔材业产销量最大,市占率最 高的领军企业。公司满产达产,2018-2022 年产能利用率皆超 100%,同时在原材 料电解铜**波动上升的背景下,公司单吨盈利保持稳定在 0.14 万元/吨左右。
专注研发,奠定公司技术实力领先的地位。国内铜板带箔材加工企业普遍采用感 应熔炼、连续铸锭、无氧连续退火、快速化学成分分析等生产技术,公司在上述 技术的基础上,成功应用并发展了短流程节能生产工艺,形成了诸如水平连铸炉 分体炉熔铸技术、短流程生产纯铜带材加工技术、铜带表面钝化工艺等专有技术, 并获得了相关专利,从而形成了自己的核心竞争力。截至 2021 年 12 月 31 日公司 共计拥有自主研发的 15 项发明专利,67 项实用新型专利。 募集项目聚焦市场中高端铜板带,优化公司产品结构。公司在铜板带制造领域行 业地位突出,具有进一步优化制造工艺、提升市场占有率的能力。2022 年公司募 集 4.1 亿元用于年产 10 万吨高精度铜合金板带及 5 万吨铜带坯生产线项目(一 期年产 5 万吨高精度铜合金板带)项目,募投项目产品聚焦于紫铜带箔,锡青铜 带、复杂黄铜带等中高端铜带箔材产品,终端产品定位于国内国际中高端市场, 侧重于智能电网、半导体集成电路、5G 通讯、新能源汽车、太阳能电池、超级电 容、锂电储能等行业需求。公司在巩固自身产业规模优势和产品优势的同时,通 过募投项目的建设进一步提升高附加值产品的比重,实现产品结构的持续升级。
4 防腐、保温材料业务:核心团队技术实力顶尖,5 万吨项目投产在即
公司防腐、保温材料业务由子公司哈船新材料展开。2020 年 4 月公司全资子公司 众院投资出资出资人民币 400 万元收购哈尔滨工程大学船舶装备科技有限公司 所持有的哈船新材料 40%的股权,后经两次增资,公司最终持有哈船新材料股份 比例为 85%。公司目前主要长效防腐产品为 HGF 系列-环氧粉末重防腐涂料和 HGL 系列-无溶剂厚浆型环氧重防腐涂料,主要保温产品为 HGNL-102 环保型水 基保温防结露涂料和 HGR 气凝胶绝热保温材。公司长效防腐产品皆可应用于海 洋环境下 10 年以上的重防腐涂料。
核心团队技术实力顶尖。防腐材料业务核心成员为邵亚薇,其曾担任哈尔滨工程 大学超轻材料与表面技术***重点实验室教授,我国腐蚀与防护学会常任理事。 主要研究:(1)重防腐涂料的研制;(2)轻金属耐腐蚀涂料的研制。负责主持项目由国家自然科学基金 1 项;国防 973 专题 1 项; 国防技术基础 1 项;海军横向 课题 1 项,公司防腐材料研发能力优异。 随着国民经济的持续发展,重防腐涂料需求稳步增长。重防腐涂料作为国民经济 重要领域的主要工程材料,主要下**业包括交通运输、石油化工、电力、海洋 工程、建筑工程等部门。我国经济多年来保持良好的发展势头,是推动我国重防 腐涂料行业市场规模增长的重要因素。我国重防腐涂料市场规模从 2012 年的 189.3 万吨增长至 2020 年的 407.7 万吨,复合增长率为 10.06%。
防腐材料项目投产在即,公司有望通过**民实现降维打击。公司控股子公司哈 船新材料于 2021 年在安徽省明光市设立了 1 个生产基地,总投资 5 亿元新建年 产 3.3 万吨水性气凝胶隔热保温涂料、1.5 万吨高固份重防腐涂料项目、0.2 万吨 粉末重防腐涂料项目,合计年产能是 5 万吨。目前正在建设中,预计 2023 年投 产,其主要产品是防腐材料和保温材料,其中防腐材料相关产品可适用于重防腐 环境。
5 盈利预测
关键假设: 电池托盘业务:公司在手订单充足,承接了奇瑞、哪吒新能源汽车全系车型的电 池包托盘业务。目前公司正在积极扩增产能,预计 23 年初公司产能有望从 10 万 件提升至 50 万件每年。预计公司 2022/2023/2024 年电池托盘业务营收分别为 1.26/9.00/15.40 亿元。 紫铜带箔业务:公司为紫铜带生产领军企业,受益于市场需求不断上升以及募投 项目扩宽公司产品品种,优化公司产品结构,公司市占率有望进一步提升。预计 公司 2022/2023/2024 年紫铜带箔业务营收分别为 75.84/80.06/91.5 亿元。
防腐、保温材料业务:公司核心团队技术实力顶尖,防腐材料项目投产在即。参 考重庆三峡,假定公司防腐材料单吨售价 1.2 万元,毛利率 35%,预计公司 2022/2023/2024 年防腐、保温材料业务营收分别为 0/1.8/6 亿元。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】。「链接」
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