IPO雷达｜中高端染料生产商万丰股份：毛利率下滑，外销大客户“易主”
实习记者 | 徐歆雅
近日，上交所受理了浙江万丰化工股份有限公司（简称“万丰股份”）的主板上市申请。
万丰股份自2003年起，从事近二十年分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主，主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，经分散染料印染加工的化纤纺织品，色泽艳丽，耐洗牢度优良，用途广泛。
然而，近年来因染料龙头企业不断发展生产线，投入开发新兴染料，不断发展壮大，中小企业随之淘汰退出，万丰股份也同样面临着较大的市场竞争。除此之外，公司在上市前还存在着毛利率降低、回款缓慢、营收削减等诸多潜在问题。
毛利率下滑
报告期内（2019年-2022年6月），万丰股份实现主营业务收入分别为66106.12万元、51027.77万元、55556.71万元以及27735.79万元。
从收入构成来看，主要以中高端分散染料及滤饼业务为主。2019年3月，江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区发生特别重大**事故，政府部门加强当地安全整顿，导致染料市场供应不足。
受益于此，万丰股份分散染料产品均价达到7.72万元/吨，为近四年最高售价。当年毛利为28736万元，仅分散红 343、分散蓝 366 两种染料产品就为万丰股份贡献近7000万元销售毛利，占据当年销售毛利的1/4。由此使其毛利率大幅上涨达到43.47%，也是近四年来的最高值。
然而自2020年起，公司营业收入腰斩，公司表示系受国内****爆发，对国内染料需求量减少，致使染料**下行压力较大，同时因为疫情导致上游部分原材料**上涨，运输成本增加，导致染料毛利率水平进一步下降，2020年到2022年1-6月，毛利率从33.63%降至30.89%后再次下滑至28.98%。
同时2021年9月11日，国家发展**委关于印发《完善能源消费强度和总量双控
制度方案》的通知（发改环资〔2021〕1310 号），要求进一步落实完善“能耗双控”工作，导致原材料限产，采购**也因此上涨，进而导致产品毛利率逐步下滑。
应收账款占比攀升
招股书显示，万丰股份的信用期外应收账款逾期现象普遍存在。
除去信用期内应收账款，报告期，公司信用期外余额占期末应收账款余额的比例分别为39.68%、31.91%、42.73%以及37.97%，2021年万丰股份的信用期外余额占比甚至高达42%，时间越长，应收账款越难收回，越容易出现坏账现象。目前万丰股份应收账款周转率远低于同行业平均水平，由此看出，万丰股份回款速度减缓，或出现大额计提准备。
同时，与同行业其他化工公司相比，万丰股份应收账款余额占营业收入的比例也处于平均值以上水平。
2019年，万丰股份应收账款余额占比可达20.6%，远超同行业其他五家公司，甚至是浙江博澳近5倍之多。自2019年起，公司应收账款余额占比逐年递增，2021年及2022年均在20%以上，2022年1-6月应收账款占比也是同行据首。
回款慢对公司资金要求较大，风险较高，易造成资金链断裂，致使企业不得不采取如像银行借款等其它方式推动****，增加其他利息费用，一定程度影响公司的经济效益。
外销收入或大幅削减
由公司披露的信息来看，万丰股份自2010年即与国际化工巨头亨斯迈集团开始业务合作，至今已有十余年的合作历史，同时亨斯迈也作为公司最大客户，报告期内每年与万丰股份达成数千万交易。
然而亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部**给SK Capital Partners 旗下的昂高公司（Archroma）。招股书显示，昂高公司同为万丰股份客户，订购酸性染料等产品，此次收购亨斯迈集团纺织染化事业部也是为完善该公司产业发展。
据问询函回复，考虑到万丰股份卓越的制造能力、与亨斯迈集团的合作历史，昂高公司回应有可能继续与发行人保持业务合作。鉴于亨斯迈集团与昂高尚在办理各项交割事宜，目前万丰股份回应虽尚未与昂高就后续合作签署正式协议，但已与昂高采购部门建立了联系，将根据相关交割进度及时与昂高开展后续合作谈判。
目前双方并未签订相应采购合同，意味着万丰股份与昂高合作的业务合作仍存在一定的不确定性。这笔亨斯迈的大单能否平移到昂高公司，是个问号。
另值得一提得是，报告期内，昂高原主要业务的重点是酸性染料和活性染料，双方以往合作规模并不大，2019-2022年度销售金额分别为350.56万元、260.52万元、384.45万元以及210.76万元。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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