2023年Q1浪潮的收入下滑45%，净利润下降37%。

而业务非常接近的中科曙光一季度营业收入22.98亿元，同比增长5.39%；归母净利润1.31亿元，同比增长19.92%。

服务器排名老二的紫光股份实现营业收入165.29亿元，同比增加7.74%；归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增加17.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.37亿元，同比减少7.19%。注：紫光大约超过一半的业务收入和利润来源于非服务器。

业绩同样优于浪潮。

是浪潮的竞争力出了问题了吗？如果这样的话，显然浪潮就不能值得长期拥有了。

浪潮的竞争力

但是浪潮在这方面的负面因素并没有。看浪潮的年报，能体现浪潮竞争力的地方有：

• 公司2022年研发投入37亿元，其中研发费用32亿元。这一点远远多于中科曙光24.7亿元的研发投入。更高于中际旭创22年7亿元，21年5亿元的研发费用。特别值得一提的是，中科曙光的研发投入大部分被资本化了，22年15亿元的研发投入被资本化，但是中科曙光的22年的净利润也只有15亿元。如果全被费用化，中科曙光的净利润会被清零。而浪潮的研发投入基本全部费用化。从这一点来讲，在技术路线没有发生重大变化和研发投入规模依然保持领先的条件下，没有必要怀疑浪潮的技术竞争力会下降，至少这里找不到原因。

• 再来看看浪潮在年报描述自己的技术情况：2022年，公司在融合架构技术取得重大进展，提出了以计算为中心的计算架构，在节点内部实现了CPU同加速器之间的缓存一致性高速总线互连，使得CPU同加速器之间的平均数据访问延迟降低80%，节点间的数据访问延迟可低至亚微秒级。公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大**计算组织的服务器供应商，同时在全球**性能评测标准组织SPEC中，担任****指导委员会（OpenSystemSteeringCommittee，即OSSC）委员。而且浪潮在年报提到了公司在数据中心核心装备、整体解决方案以及AI计算全栈能力的领先优势。

技术方面没有什么问题，依然领先，而且全面领先，并且得到了国际组织的普遍认可

• 浪潮在业务布局方面全面均衡，没有瑕疵。在算力方面，硬件、平台、管理和框架都有成熟的产品和方案。在产品创新方面，元宇宙服务器、液冷服务器不断推陈出新。在算法方面，公司还前瞻布局了“源”技能模型，实现了对话、问答、翻译、作诗等技能，并**了生态。在数据基础设施方面，公司2022年发布了新一代SSD高速存储介质，具备ZNS数据分流等技术，性能大幅提升。同时，浪潮存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力。
• 重要的是，在当前市场关注的热门方向，液冷服务器，浪潮信息已经将“All in 液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案。浪潮信息还建成了亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，具有业界领先的液冷数据中心交付能力。其液冷产品和解决方案已经在互联网、金融、教科研等领域得到广泛应用。目前，浪潮信息已拥有300多项液冷技术领域核心专利，已参与制定与发布10余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，并联合牵头立项关于冷板式液冷核心技术的4项标准，对液冷产业的快速发展及液冷技术的大规模普及建设具有重要的指导意义。

从各方面来看，浪潮的竞争力仍然在，而且领先优势并没有放缓的趋势。

业绩下滑的原因

那么在竞争优势仍然在的情况下，2023年一季度业绩为什么意外下滑了。

• 外部需求的变化。浪潮在一季报对业绩下滑的解释是客户需求节奏的变化。循着这一线索，我们可以看看服务器的主要购买方发生了哪些变化。
• 目前服务器的主要客户是电信***、互联网大厂以及其他企业客户。根据相关公司2022年报，电信***在2022年的云业务收入均实现了翻倍增长，这里的业务主要支撑是最近国资委推动的央企国企上云。这些国企将云需求交给同样是国企的***，是文化相近、理念相同，一家亲的必然结果。而这些***在采购服务器的时候，将更多的订单给了与自己长期合作的紫光股份、中兴通讯。浪潮凭借着在服务器领域的深厚积累，当然也占有一席之地，但是老大的角色难以维系。
• 与***的云业务高速增长相对照的是互联网大厂的云业务基本陷入停滞。这背后是过去两三年国家对互联网企业的业务整顿与治理。还有对云业务需求较大的游戏业务、在线教育的放缓。另外，阿里巴巴的云业务在2022年4季报中提到了失去了一个重要的大客户，业界推测是Tiktok.TIKTOK出于地缘**因素考虑，将自己的数据服务业务与阿里逐步脱钩，寻找更加符合东道国需要的本地化的或其他解决方案。云计算服务市场市占率高达1/3的阿里巴巴业绩失速不难理解，这一切导致互联网大厂对浪潮服务器的需求减少，会直接影响到2023年Q1的业绩。
• 通用服务器的需求不景气。过去一两年受疫情以及行业周期下滑影响，消费电子不景气，企业IT开支削减，通用服务器的增速远远低于AI服务器。对浪潮信息来说，通用服务器的收入规模仍然大于AI服务器（基本上是6：4的比例）。这样通用服务器收入没有增速，AI服务器受互联网大厂云业务需求不振等因素影响，浪潮信息最受冲击。中科曙光由于高性能计算机以及全栈自研的优势，在政府主导的超算中心、政府信创业务方面更有优势，而浪潮的供应链更加国际化，更容易受到市场波动的影响。中兴通讯、紫光股份的服务器业务需求的主要驱动来自于电信***，也相对稳定。
• 美国制裁的冲击风险。2023年3月3号浪潮信息的控股股东浪潮集团被美国***列入实体制裁清单。浪潮的英伟达芯片短暂停货一周，对公司的业务可能有轻微冲击。
• 另外，通用人工智能对服务器的带动的新增订单，业务收入并不体现在一季报。客户预算及商务需求的确定需要半个月左右，公司接单到完成订单大约一个月，交付之后验收半个月再确认收入，这个过程大约需要2个月左右。2月初chatGPT3.5发布的，AI服务器2个月的交货周期，基本上到了4月份了，这还是假定上游的芯片及其他物料供给衔接丝滑的情况下才能实现。

浪潮的拐点

• 国家鼓励平台型企业及互联网大厂创新探索。4.28最新的**局会议专门提到了对平台企业的政策，鼓励其创新。如果平台型企业创新，云计算业务、人工智能显然是一个很好的方向。尤其是在CHATGPT非常火热，而国内又相对落后的情况下，平台型企业由于资金实力雄厚、云业务有积累、大模型算法及智能研发有基础，担负着在通用人工智能方面赶超先进的国家使命。尤其是在model-as-a-service成为一种商业模式的可能情况下，凭借着各大互联网厂商在这方面的积累，互联网大厂比***似乎更有优势。各大互联网厂商几乎都推出了自己的大模型，这些平台企业在人工智能和云业务方面重新发力，显然有利于浪潮而不是中兴通讯紫光股份这样的企业。而***及国企政府的云业务已经高速增长，已经有预期，弹性不大。
• 由于chatGPT导致的对通用人工智能的重视，千行百业的智能化必将带来算力需求的**式增长，这种需求节奏的转折也是有利于浪潮的发展的。公司长期较低的毛利率净利率水平（22年度只有近3%的净利率）意味着公司的成本费用管控已经接近极限。在需求**的情况下，3个点的净利率的提升就能带来净利润的倍增，再叠加销量的增长，净利润具有极大的弹性。
• 另外，公司的规模效应显现之后，公司较高的销售费用、管理费用甚至研发费用不会像之前快速扩张期增速那么快，公司也在持续致力于降本增效。央企的盈利能以已经成为考核的重要目标，浪潮虽然是地方国企，但是在重视盈利的大气氛下，公司已经表示非常重视盈利能力的提升，短期目标首先要稳固目前的净利率水平，长期来看，盈利能力的提升是公司重要战略目标。现在在需求激增的情况下，这样的机会来了。
• 制裁风险相对可控。一是国产芯片逐渐性能提升，如飞腾、海光、寒武纪等等。在这种背景下，美国的制裁很难进一步严厉。如果再采取进一步制裁，美国也已经无法将我国的“算力”卡死，只是将芯片市场拱手相让转给国内企业而已。美国的进一步制裁已经边际效果递减。即使美国进一步制裁，浪潮服务研发积累的技术也同样可以适配到国内芯片上而保持领先。事实上，浪潮服务器在上游芯片和物料方面已经多样化布局，确保供应链安全。

总之，这个行业，浪潮最大的短期投资逻辑，是算力的**式需求。4月19日孟晚舟在2023华为全球分析师大会上表示，到2030年通用计算能力将增长10倍，AI计算能力将增长500倍。在摩尔定律18个月周期，大模型算力需求扩张周期4个月的情况下，算力硬件的硬缺口是历史上首次，必将带来服务器的量价齐升。由于浪潮高达50%的AI服务器市占率，以及已经低到不能再低的利润率，浪潮肯定属于那种给点需求就能抓住机会盈利可以显著改善的，在所有同类企业中，即使市场增速不是最快的，但是利润弹性仍然可能最大。

行业好，浪潮依然将更加好。

至于长期，还是要看这个行业产能的扩张能否及时给上需求，以及公司的护城河有多高，能否保护其净利率保持在一个合理的水平。一旦产能一哄而上，企业失去护城河，打**战，再好的行业增长空间，企业也很难赚到丰厚利润。

附：相对客观**的机构给出的算力增速（在Chatgpt3.5尚未发布前的预测）

2021年年底国际数据公司(IDC)与浪潮信息联合发布的《2022-2023我国人工智能计算力发展评估报告》中显示，我国人工智能算力继续保持快速增长，2022年人工智能算力规模达到每秒268百亿次浮点运算，超过通用算力规模，预计未来5年我国人工智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。

001299美能能源估值分析及打新申购建议

一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西

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