燕塘乳业2020年上半年营收同比微增0.53%，归母净利润同比下降9.61%。此外，该公司营收高度依赖广东省，全国化步伐缓慢，且归母净利润与营收之间的差距较大

《投资时报》研究员 林申

拥有64年品牌历史的乳制品加工企业广东燕塘乳业股份有限公司（下称燕塘乳业，002732.SZ）名气或只留在了广东。

燕塘乳业于2014年**资本市场，营收高度依赖广东省。数据显示，2014年—2019年，其来自广东省的营收贡献了总营收的90%以上。从另一个角度也可以看出，该公司全国化步伐相对滞后，这或许影响了其在全国的知名度。

除营收高度依赖广东省之外，与同行业上市公司相比，该公司近几年营收规模虽然处于上升态势，但其绝对值相对较小。以2019年营收为例，处于头部的***伊利实业集团股份有限公司（下称伊利股份，600887.SH）、我国蒙牛乳业有限公司（下称蒙牛乳业，02319.HK）营收分别为900.09亿元、790.3亿元，深耕四川地区的新希望乳业股份有限公司（下称新乳业，002946.SZ）营收为56.75亿元，而燕塘乳业营收仅为14.71亿元。

需要注意的是，该公司最新披露的2020年半年度业绩报告显示，其上半年营收为7.03亿元，同比微增0.53%，归母净利润为0.6亿元，同比减少9.61%。盈利的下滑不可避免与****疫情有关，好在进入二季度，其业绩已经出现较为明显的环比改善。

截至7月30日A股收盘，燕塘乳业报收于27.25元/股，当日下跌2.4%，总市值为42.88亿元。其总市值为上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（下称妙可蓝多，600882.SH）的23.96%，为新乳业的19.79%。

归母净利润与营收差距较大

曾经享有“广东省第一家液体乳上市公司”之称的燕塘乳业在消费者心中的存在感仿若在慢慢减退。

公开资料显示，燕塘乳业于2014年**深交所中小企业板，该公司主要产品包括液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类、冰淇淋雪糕等。《投资时报》研究员留意到，2014年—2019年，该公司营收逐年递增，年均复合增长率为9.14%，归母净利润也由0.79亿元增至1.24亿元，年均复合增速为9.44%。

从年均复合增长率来看，自上市至今，其归母净利润的表现略好于营收表现，但首尾两端的数据或不能完全客观地反映其真实业绩波动情况。

自上市以来，由于燕塘乳业各年营收规模处于稳步增加通道，其年均复合增长率指标可以更贴切地反映其营收表现，但其归母净利润仅在2014年至2017年处于上升区间，2018年则同比骤降65.29%，后又于2019年同比大涨195.24%，盈利能力难言稳健、波动幅度过大。

《投资时报》研究员通过进一步分析发现，该公司营收与归母净利润之间的数据差额过大，2014年—2019年，其归母净利润占同期营收的比例仅分别为8.32%、9.3%、9.64%、9.77%、3.24%、8.44%，若剔除2018年的数据，则近几年上述比例算术平均值为9.09%，这也在一定程度上印证了其在创收能力稳健的前提下、创造利润的能力相对较弱。

而乳制品企业似乎都存在这一问题，考虑到各年数据的波动性，以2019年数据为例，同行业可比公司伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多归母净利润占营收的比例为7.68%、5.19%、4.3%、1.09%。

相对于归母净利润来讲，营收对于乳制品企业至关重要，营收规模也在一定程度上决定了公司的市场占有率。上述几家可比公司2019年的营收分别为900.09亿元、790.3亿元、56.75亿元、17.44亿元，即便归母净利润占营收的比例较小，考虑到营收规模较大，归母净利润也会相对可观。

燕塘乳业2014年—2019年营收及归母净利润

数据来源：根据公司年报整理

上半年归母净利润下降9.61%

燕塘乳业为区域性、城市型乳制品企业，业务区域主要在华南地区、重点集中在广东省。数据显示，2014年—2019年，该公司来自广东省内的营收分别为9.39亿元、10.19亿元、10.9亿元、12.27亿元、12.78亿元、14.44亿元，占同期营收的比重均在98%以上。

可以看出，该公司营收几乎全部来自于广东省，且来自广东省的营收处于上涨区间。

《投资时报》研究员注意到，近些年，大多数乳企为扩大市场占有率、提升竞争力，不断进行并购，打通产业链上下游。处于头部梯队的蒙牛乳业曾收购了雅士利国际控股有限公司（下称雅士利国际，01230.HK）等，且于近日认购11.97亿股我国圣牧有机奶业有限公司（下称我国圣牧，01432.HK），成单一最大股东；伊利股份曾收购新西兰Westland Co-operative Dairy Company Limited（下称Westland公司）等企业；光明乳业股份有限公司（下称光明乳业，600597.SH）曾收购以色列最**品公司TNUVA集团的控制权等。

相比之下，燕塘乳业显得更为“淡定”，对于走向全国、乃至全世界似乎兴趣不大。

此外，今年暴发的****疫情严重影响了乳制品上市公司的业绩，尤其是2020年一季度，乳企业绩大幅下滑。其中，光明乳业、新乳业营收分别同比下降5.84%、13.66%；归母净利润分别同比下降45.35%、216.79%。

燕塘乳业也未能幸免，数据显示，该公司一季度营收为2.58亿元，同比下降8.13%；归母净利润为85.46万元，同比暴降92.19%。然而，进入二季度以来，其加大探索新型营销模式，经营状况逐步好转。

今年2月，该公司推动社区团购、生鲜门店、无接触配送销售等新型销售方式，同时通过第三方平台开展优惠活动，3月，其开始拓展新渠道，并利用短**平台开展直播带货，相关举措带动了第二季度业绩增长，二季度该公司实现营收4.45亿元，环比上涨172.48%，实现归母净利润0.59亿元。

整体来看，2020年上半年，该公司实现营收7.03亿元，同比微增0.53%，实现归母净利润0.6亿元，同比减少9.61%，其中，归母净利润占营收的比例为8.53%。

对于上半年的业绩表现，该公司称，“报告期内，面对新型冠状**肺炎疫情造成的阶段性影响，公司调整经营策略，加大力度开拓新渠道、新市场，促使公司2020年上半年经营业绩保持平稳态势”。

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