欠钱的才是大爷！这家上市医药公司竟有59亿应收账款，比市值还高！
2018年以来，随着去杠杆的加速，不时爆出上市公司债务违约或者大股东股权质押要爆仓的新闻。总之，大家都很缺钱。
其中有一类公司，按道理来说是不缺钱的，因为业务还是很赚钱的，但实际上又经常看不到钱，这就是账面存在大量的应收账款惹的祸。
7月28日，人民同泰（600829.SH）发布了2018年中报，数据显示，公司上半年实现营业收入34.57亿元，同比降低13.63%；实现净利润1.34亿元，同比降低3.51%。
虽然业绩有所下滑，但更麻烦的是人民同泰目前竟然存在25.59亿元的应收账款，这占到了同期营业收入的74%。
图1：人民同泰2018年3月以来的股价走势图
人民同泰在半年报中表示，公司应收账款主要集中在医疗分销业务。由于销售结构及销售规模等因素，应收账款持续增长将对公司流动****造成一定压力，另一方面医疗客户应收账款回款周期普遍较长，对企业的现金流造成压力。
实际上，在医药商业行业中，很多公司存在大量的应收账款。牛熊交易室统计了2018年一季度的医药商业公司的应收账款占比营业收入情况，在26家医药商业公司中，2018年一季度应收账款占比营业收入超过50%的竟然有21家，超过100%的竟然有13家。
图2：医药商业企业2018年一、二季度应收账款及营业收入情况
譬如人民同泰2018年一季度应收账款达26亿元，应收账款占比营业收入为154%，在二季度随着营收的增长、应收账款的略降低，这个比例才降低到74%。
在已披露2018年中报的医药商业公司中，还有一家公司名为嘉事堂（002462.SZ）。嘉事堂7月10日晚发布的2018年中报数据显示，今年上半年公司实现收入近85.20亿元，净利润达1.85亿元，同比均增长30%左右。
嘉事堂是北京直营药店规模最大的企业，上半年嘉事堂医药**板块实现收入近83.75亿元，占公司收入的比重超过98%。嘉事堂营收净利双双保持增长，但是经营活动产生的现金流量净额仍为-3.21亿元，同比增长约30%，这说明公司盈利质量并不乐观。
问题原来是在大量的应收账款上，截至2018年上半年末，嘉事堂应收账款余额达59.96亿元，与2018年初相比增加8.91亿元。值得注意的是，应收账款竟然比公司目前的54亿元的总市值还要高。
图3:嘉事堂2018年以来的股价走势图
此外，应收账款占上市公司总资产的比重高达56%，这一比重在近五年以来不断上升。应收账款回不来，迫使企业增加财务费用，这也使得公司的负债近两年一直维持在60%以上的高位。不考虑公司收购产生的商誉，近两年的实际负债率将接近70%，杠杆比例相当的高。
图4：嘉事堂2015年三季度以来的应收账款情况
这和行业大环境是有关系的，在取消药品加成和招标降价等政策全面实施的情况下，行业内企业面临着下游医院因收入大幅减少、资金紧缩而导致付款周期延长。
一般来说，在企业经营中，都存在一定的应收账款，但如此之高，甚至如嘉事堂这样超过上市公司总市值的还是很罕见的，这很容易造成大量坏账的，对上市公司净利润形成直接的冲击。
总体而言，企业应收账款数目巨大、增长率持续走高，已成为企业发展的沉重负担，从所有上市公司的2017年年报来看，应收账款逼近4万亿元。
应收账款对于这些企业是收入，可另一面就是其他企业的债务。在去杠杆过程中，既会造成债务失控，也会造成很多公司赚了钱却收不回来，还会导致企业不得不向银行举债，加重了企业的财务费用压力，也推高了整个宏观杠杆率。
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