常青科技上市：收入、盈利能力均是细分赛道领先 核心产品助力新材料实现国产替代
今日，特种高分子材料行业头部企业之一的常青科技（SH603125）在上海证券交易所鸣锣上市，成功**沪市主板。
最近，这家常青科技可谓“喜事连连”——根据常青科技的发行公告，公司股票于3月28日进行的网上申购，发行价为25.98元，对应的发行市盈率为34.83倍。不过，细心的投资者也许注意到，常青科技在计算市盈率时，每股收益是按照2021年度净利润（扣非前后孰低）除以本次发行后总股本计算，结果得出34.83倍的数据。而2022年，常青科技实现了超30%的利润增幅。因此，若选取2022年数据（每股收益按扣非前后孰低净利润除以发行前总股本计算），市盈率只有19.74倍。
常青科技的另一件喜事，是不久前还收到来自我国石化联合会化工新材料专委会的宣布认证，其自主创新研发的间二丙烯基苯（1，3-二异丙烯基）技术成功获得突破。
这家在研发上大花力气的企业，如今收获阶段性成果：产品端的突破，将进一步助力新材料实现国产替代；获得A股的资本赋能，企业发展也迈上新台阶。
以2022数据，市盈率远低于23倍
常青科技在发行公告中表示，公司本次发行34.83倍的市盈率，高于所处行业最近一个月平均静态市盈率（18.13倍），低于同行业可比公司静态市盈率平均水平（44.71倍）。
不过，常青科技上述数据来源于2021年，实际上在招股书中，该企业已披露2022年净利润数据，2022年常青科技营收、净利润还继续大增30%以上，分别达到9.64亿元、1.91亿元，收入规模及盈利能力的进一步增强，为常青科技的市盈率筑造稳固根基。
具体方面，若以25.98元发行价、发行前总股本，按照2022年净利润计算，常青科技的发行市盈率为19.68倍，按照2022年度扣非净利润计算，发行市盈率也仅为19.74倍，与该公司所处行业近一个月的平均静态市盈率（18.13倍）相当。
此外，此次常青科技在公告中也选取了风光股份、江苏博云、华信新材等企业进行对比，以2021年数据计算，市盈率前三分别达到79.12倍、56.98倍以及38.25倍，行业均值为44.71倍，而常青科技以2021年数据计算也不过34.83倍，远低于行业水平。
实际上，正如我国基金报近道，全面注册制落地后，投资者对注册制主板新股发行PE的上升是有一定预期的，并且，“注册制下新股定价的影响因素更为市场化，公司的商业模式、盈利能力、财务状况、同业估值水平等都是需要考虑的地方”涌津投资表示。
华金证券指出，2021年，行业平均收入规模7.3亿元、销售毛利率为25.82%。同一年度，常青科技的营收规模为7.58亿元，毛利率达到30%，营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。而这一年，行业可比滚动市盈率（PE-TTM）为32.36倍。
强调“构建新材料新的增长引擎”
扩大到常青科技所处的行业，这也是保证常青科技市盈率的强有力支撑。
常青科技是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为下游高分子新材料的产品制造、性能改善、功能增强提供“助力”，其所属的新材料即是国家重点扶持的八大新兴产业之一。
据时代周报报道，国家重点扶持的八大新兴产业领域是2022年A股新股发行市盈率平均值较高的行业，其中，新材料细分行业包揽前二，分别是化学纤维、金属新材料，且首发市盈率均值远高于所属行业市盈率均值。化学纤维首发市盈率均值为385.14倍，当时行业市盈率平均值为22.03倍；金属新材料首发市盈率均值222.27%，首发时行业市盈率均值40.14%。
报道指出，不难发现，由于资本市场对战略性新兴产业领域新股的热捧，2022年A股新股发行的整体估值较2021年抬升明显，这也是创业板、科创板注册制下IPO发行进一步市场化的体现，而如今，全面注册制之下，市场化也将进一步得到体现。
此外，最近（3月下旬）工业和信息化部组织召开国家新材料重点平台工作会还强调，要把握新形势新要求，更好发挥平台作用，围绕短板弱项协同发力，加快推动新材料产业创新发展；要着力在提升产业链供应链韧性和安全水平、构建新材料新的增长引擎、优化产业创新生态上下大力气。
在行业又迎重大利好背景下，与上述行业数据相比，常青科技首发市盈率无疑是“低位”水平。
核心产品助推实现国产替代
常青科技核心产品是作用于高分子新材料的特种单体及专用助剂，2021年，其特种单体收入达到3.98亿元，营收占比52.52%，专用助剂收入达到2.95亿元，营收占比38.94%。
前述特种单体是指在高分子新材料中用量占比低，但对高分子新材料性能改善、功能增强具有关键作用的单体；而专用助剂则是指为改善高分子新材料加工性能、物理机械性能等而加入的辅助物质，通常又称化学添加剂等。
报告期间，高分子新材料特种单体产品始终为常青科技主要业务及首要收入来源，销售收入占比基本维持在50%以上；此外，专用助剂的销售收入占比呈逐年增长趋势。
高分子新材料听着陌生，但实际应用很广，随处可见。例如，尼龙便是最为常见，又极为重要的高分子材料。数据显示，2020年全球尼龙市场规模达437.7亿美元。其中，尼龙66是应用广泛、规模最大、前景广阔的品类，需求量占全球尼龙产品的比重为44%。
尼龙66产业链发展的关键点在于原材料己二腈的供给，过去这一产品的供给基本掌握在海外巨头手中，三家海外巨头产能占全球产能的比例达到95%，我国则长期以来依赖进口，直到华峰集团建成了国内首套产业化的5万吨己二腈生产装置、神马股份掌握丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术等，这才打破国外的桎梏。
常青科技的亚磷酸酯PL-30（专用助剂）即是助力神马股份国产己二腈技术落地的关键助剂，对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现国产替代起到了关键的作用。常青科技也已与神马股份全资子公司、己二腈项目实施主体就尼龙66关键原材料己二腈全面国产化项目使用的PL-30产品签订了《战略合作协议》。本次上市，常青科技也计划新增PL-30产能3万吨。
实际上，常青科技的产品体系中，像PL-30这样助力国产替代的产品还有不少，华金证券研报指出，常青科技的二乙烯苯、a-甲基苯乙烯等特种单体、特种单体中间体高纯度间二乙苯均实现了对同类产品的国产替代。
在新品研发方面，常青科技在对甲基苯乙烯（主要应用于特种橡胶改性）、二异丙烯基苯（应用于特种涂料树脂、特种橡胶、**级材料等）两款特种单体上均已具备工业化生产技术实力，可对美国企业同类产品形成国产替代。
潜心研发实现差异化竞争优势
不仅在追求国产替代的道路上稳步前行，华金证券研报指出，常青科技的部分产品具备一定先发优势，已在国际市场获得市场认可，与国际知名企业建立合作。
前述研报分析指出，作为一家高新技术企业，常青科技在已构建了成熟高效的研发、生产、销售体系，产品销往韩国、印度、美国、欧洲、中东、非洲等国家和地区，并与我国石油、纳微科技、蓝晓科技、苏青集团、恒逸石化、荣盛石化、德国熊牌、美国杜邦、漂莱特集团等国内外知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。
国内外获得认可的背后，则是多年来常青科技在研发投入上的孜孜不倦。根据常青科技招股书，常青科技2020年至2021年研发费用率较低，主要系其将研发试制形成可销售的或进一步使用的产品、材料纳入存货核算所致。据悉，该种核算方法系***新**的《企业会计准则解释第15号》所规定，财务报表中的研发费用只是费用化的体现，对于技术实力强、研发试制成功率高的企业而言，研发投入会远大于研发费用。例如本文开头所提及，近日，常青科技获得我国石化联合会化工新材料专委会认证，其自主创新研发的间二丙烯基苯（1，3-二异丙烯基）技术成功获得突破；近年来，常青科技凭借技术实力也是取得了诸多荣誉，其是我国石油化工联合会评定的2021年石油和化工“专精特新”企业，甲基苯乙烯产品被评为化工新材料2021年度创新产品，炼油助剂关键技术开发及工业应用荣获科技进步二等奖；常青科技是江苏省2022年“专精特新”企业，是省级绿色不饱和单体工程技术研究中心，还与中科院共同组建了特种聚合单体绿色生产技术联合研发中心，还荣获我国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会2020年度塑料助剂行业“优秀企业”荣誉称号。
此外，常青科技在特种单体及专用助剂产品领域已取得70余项专利，形成了多项关键核心技术和工艺，行业技术优势地位突出。同时，在相似度较高的行业内，常青科技在细分市场内竞争格局良好，且具有无酚亚磷酸酯、间二丙烯基苯等差异化竞争优势。
凭借诸多优势，过去3年（2020年~2022年），常青科技在营收、净利润方面分别取得21.07%、35.03%的复合增长率，其中2022年更是实现营业收入9.64亿元，实现净利润1.91亿元，同比分别增长27.07%、32.73%。
此外，我们关注到，不同于其他企业，常青科技原始股东锁定期全部为三年，更是证明了股东和员工对企业持续发展的信心。
未来，常青科技长期成长动力十足，上市也将助推扬帆起航。 文/司雯
每日经济新闻
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