在全球安防****镜头领域，市占率排名第一的宇瞳光学（300790.SZ）、排名第三的福光股份（688010.SH）已接连**A股市场。身处第二梯队的厦门力鼎光电股份有限公司（下称“力鼎光电”）紧随其后，于4月9日首发获通过，拟于上交所主板上市。

但细究之下，力鼎光电仍然有不少疑惑亟待解答。研发费用率远低同行、市占率不占优势的情况下，公司毛利率却高出同行一倍。而随着海外疫情愈演愈烈，近八成收入来自境外亦存在一定隐患。

研发投入垫底同行，毛利率畸高存疑

力鼎光电成立于2002年9月，主营业务为光学镜头的设计、生产和销售，产品广泛应用于安防****、车载成像**、新型消费类电子等领域。报告期内，光学镜头收入占比在9成以上。

随着以苹果为代表的消费电子快速成长、各行业对安防监控需求激增等，光学镜头生产企业也享受了巨大的红利。其中，我国光学镜头厂商逐渐成长为全球市场中的主导力量。

据TSR的报告，2017年安防****镜头出货量前十大厂商中，我国厂商已占据八席，力鼎光电以4.6%的市占率排名第五。

来源：招股书

引人侧目的是，在市占率低于同行的情况下，力鼎光电的盈利能力却一骑绝尘。

2016-2019年上半年，公司毛利率分别为53.11%、53.77%、52.33%、52.37%；而同期同行毛利率均值为34.47%、35.36%、31.65%、30.56%。

来源：招股书

对此，发审委亦提出质疑，要求公司结合收入确认，成本核算、市场定位、技术水平及竞争程度等说明公司毛利率大幅高于行业可比公司的原因及合理性，高毛利率是否能持续。

对于毛利率远高于同行的原因，力鼎光电表示主要系市场定位、应用领域及主要客户不同所致。从产品售价来看，力鼎光电镜头的平均单价为50.84元/件，宇瞳光学、福光股份镜头的平均单价分别为12.04元/件、26.94元/件。

来源：招股书

具体反映到利润水平上，2018年，力鼎光电销售规模为968.72万件，实现营收5.26亿元、净利润2.01亿元；同期，与力鼎光电同样主要生产玻璃镜头的福光股份，销售规模为1611.99万件，实现营收5.52亿元、净利润0.91亿元；联创电子销售规模为2.15亿件，实现营收48.02亿元，净利润2.42亿元。

那么，力鼎光电的镜头为何可以卖出高价呢？公司表示，其终端品牌客户以国外知名一线厂商为主，公司的光学镜头设计能力、可靠的制程能力和工艺水平逐渐取得终端品牌客户的认可。

同时，力鼎光电亦多次在招股书中强调，公司具备研发和技术优势，产品技术水平、特点和优势是公司毛利率大幅高于同行可比公司的重要因素之一，公司拥有一系列独特性能优势的光学镜头，在部分核心指标上能够达到国际领先水平。

然而，与公司宣称的研发实力相悖的是，力鼎光电的研发投入远低于同行。

2018年，公司研发投入为1840.95万元，研发费用率为3.5%。同期福光股份的研发费用率为8.21%，永新光学的研发费用率为7.6%，可比同行研发费用率均值为6.41%。

除了研发费用率大幅低于同行，公司研发人员出现流失且学历结构堪忧。

2019年上半年，力鼎光电研发人员从2018年末的147人降至138人。其中，学历在硕士以上的研发人员仅1人，占比0.72%；学历在中专及以下的研发人员为87人，占比63.04%。

而对于公司研发人员学历占比的情况，发审委亦曾表示关注，在反馈意见中要求公司说明如何保证自身研发能力。

近八成收入来自境外，募投项目消化“吃力”

力鼎光电曾在招股书中表示，公司在竞争激烈的国内安防市场参与程度较低，错开了**战，将主要精力放在国外安防市场。

2016-2019年上半年，力鼎光电境外销售收入分别为1.57亿元、2.99亿元、4.12亿元、1.8亿元，占主营业务的比重分别为65.8%、70.85%、78.24%、78.85%。

来源：招股书

公司亦坦诚风险，主要销售国贸易政策变化、汇率变动等因素对公司经营业绩有较大影响。目前，海外疫情加速蔓延，对出口存较大依赖的力鼎光电而言，无疑会带来一定冲击。

除此之外，近期发审委在审核询问环节亦关注新冠疫情对企业的影响，如聚合顺被要求说明疫情对发行人经营状况及财务状况的影响；锦盛新材被问到疫情对生产经营的影响，或也为力鼎光电的上市之路蒙上一层阴影。

对于如何把控风险，财经网曾向力鼎光电发去采访函，不过截至发稿，公司尚未回复。

除了境外销售存在不确定性，公司此次募投项目消化亦存一定难度。

据招股书，力鼎光电拟投入4.58亿元募集资金用于“光学镜头智能制造项目”，项目达产后，公司光学镜头产品将新增产能3000万件。截至2018年末，公司光学镜头产能为1146.6万件，即新增产能为现有产能的2.6倍。

来源：招股书

按照项目规划，本项目建设期为12个月，建设开始后预计第4年可完全达产，即4年后力鼎光电产能将从1146.6万件升至4146.6万件，据此粗略计算，公司产能复合增长率约37.9%。

据TSR研究报告预测，****镜头出货量增速呈下滑趋势，2019-2021年分别同比增长10%、6.8%、5.2%。2017-2021年，全球安防****领域镜头的出货量的复合增长率将保持在7.2%左右，远低于公司产能复合增长率。

与此同时，力鼎光电产能利用率已有所下滑。

2019年上半年，公司定焦镜头、变焦镜头产能利用率分别降至78.72%、82.52%，合计产能利用率降至79.15%。

【作者：白夜】　(编辑：李璐)

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