远信工业盈利模式单一，存货和应收账款挤占现金流
时代商学院研究员 雷映
远信工业股份有限公司（以下简称“远信工业”）主营新型节能环保拉幅定形机的研发、生产和销售，主要产品为拉幅定形机及定形机改造。拉幅定形机是纺织染整工序中的关键设备，属于技术密集型产品，生产过程具有非标准定制化特点。
深交所官网披露，8月11日，远信工业创业板IPO申请已进入问询阶段。
时代商学院查阅该公司招股书后发现，远信工业产品类型单一且深度绑定下游纺织生产行业需求，报告期内该公司主营业务毛利率逐年下滑，且旗下多家子公司经营不善。此外，远信工业存货资产占比偏高，应收账款回收难度大，存货和应收账款对现金流形成挤占，叠加资产负债率相对行业偏高，导致该公司短期偿债能力偏弱，有一定资金链风险。
远信工业IPO基本信息如图表1所示。
一、曾长期存股权代持，原因未明
远信工业成立于2010年6月，为联合创始人张鑫霞、陈学均、葛志军与张雪芳四人共同出资设立的有限责任公司，注册资本100万元，四人分别以货币方式出资66万元、5万元、20万元和9万元，张鑫霞是该公司最大股东。
不过，张鑫霞持有的66%的股权中，有10%属于代持。2010 年8 月，张鑫霞分别与求金英、冯伟明签署《代持协议》，由张鑫霞代两人各持有远信工业5%（合计10%）的股权。2012 年2月，远信工业注册资本从100万元增加至1000万元，求金英、冯伟明均同比例增资，股权仍由张鑫霞代为持有。2015年12 月，张鑫霞与求金英、冯伟明分别签署了股权转让协议，对代持事项予以还原，并在缴纳相应的所得税款后，于2016年4月办妥了**变更登记。
目前，法律上尚无股权代持的概念，但企业实际运营中存在股权代持的实际*作。一般而言，股权代持通常会出现在以下情况中：实际出资人为政府机关公务人员等，此类身份不适合投资办企业；实际出资人逃避债务所需；实际出资人为规避在另一企业的竞业禁止责任等。不过，远信工业在招股书中并未解释股权代持的具体原因。
二、盈利模式单一毛利率下降，旗下子公司存过度扩张嫌疑
远信工业的主营业务收入全部来自拉幅定形机的生产销售和改造业务，2019年该公司拉幅定形机的生产销售收入占主营业务收入的比重超过98%。由于拉幅定形机是下游纺织印染所需的关键生产设备，因此该公司下游客户全部为纺织印染企业，下游需求单一。
根据我国纺织机械协会的统计数据，2019年我国纺织机械行业营业收入819.52亿元，同比减少7%；利润总额达58.67亿元，同比减少3.6%，行业整体处在集中度提升的趋势。远信工业作为该领域的核心企业，虽营业收入保持稳步增长，但毛利率却逐年下滑。
2017—2019年，远信工业主营业务综合毛利率分别为34.06%、32.87%、32.35%，毛利率呈逐年下滑趋势，该公司解释称，主要原因系公司产品配置提升，导致成本有所提升，同时，为进一步提升产品竞争力及业务规模，公司未同比例提升产品售价。
与此同时，该公司旗下6家子公司中仅2家维持微利运营，其他四家中，中远润纺织2019年净资产为-711.72万元，盛星装备2019年的净利润为-73.52万元，剩下2家普信智能、远能环保2020年新成立，无经营数据。总体看来，该公司2012年成立的子公司远润纺织已进入资不抵债的经营状态。与此同时，该公司2019年以来子公司扩张明显，盛星装备、普信智能、远能环保均为2019年1月之后成立的新公司。
二、存货占比偏高，应收账款回收差
时代商学院发现，除了业务模式尚偏向单一领域，远信工业的运营中存货占比偏高，应收账款回收情况差，且现金流紧张。
2017—2019年，该公司存货分别为7091.84万元、1.10亿元、1.135亿元，存货占流动资产的比例分别高达36.1%、44.51%、39.71%。该公司存货占流动资产的比重偏高。
2017—2019年，该公司应收账款余额分别为4263万元、5463万元、6788万元，其中账龄一年以上的应收账款比例分别为13.01%、20.59%、21.46%，占比逐年上升。从应收账款余额前五名客户占比情况看，其下游应收账款非常分散，且2020年1—5月期后回款比例仅为26.48%，应收账款回收差。
存货规模偏高，且应收账款回收困难，反映在该公司运营资金链上则是流动性紧张，短期偿债能力弱。2017—2019年，该公司速动比率分别为0.61、0.63、0.80，而行业可比公司平均值分别为1.69、1.39、1.29，对比之下，远信工业的速动比率均小于1，且远低于行业可比公司平均值。
2017—2019年，该公司流动比率分别为0.96、1.14、1.33，对应的行业可比公司平均值分别为2.27、1.93、1.84。综上，该公司的速动比率、流动比率均明显低于行业平均水平，且速动资产难以覆盖短期债务，存在资金链流动性风险。与此同时，该公司的负债率明显高于行业平均水平，2017—2019年，远信工业资产负债率分别为64.08%、58.59%、53.26%，这进一步凸显了该公司的流动性风险。
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