国海证券:给予德邦股份增持评级

2022-12-02 证券之星

2021-11-01国海证券股份有限公司许可,周延宇对德邦股份进行研究并发布了研究报告《事件点评:外部环境承压,聚焦能力优化,厚积薄发》,本报告对德邦股份给出增持评级,当前股价为11.21元。

德邦股份(603056)

事件:

收入方面:2021年前三季度,德邦实现营收225.59亿元,同比增长19.03%,其中Q1/Q2/Q3收入分别为73.70亿、75.19亿和76.69亿,同比分别为63.13%、5.89%和4.57%;

分产品看,2021年前三季度,快递收入达到139.13亿元,同比增长23.04%,其中Q1/Q2/Q3分别为45.46亿、46.22亿和47.44亿,同比分别增长79.26%、6.92%和6.64%;快运收入达到79.48亿元,同比增长11.69%,其中Q1/Q2/Q3分别为25.89亿、26.91亿和26.68亿,同比分别增长36.98%、5.28%和-0.08%。

成本方面:2021年前三季度,德邦实现营业成本202.68亿元,同比增长21.13%;其中Q1/Q2/Q3分别为66.52亿、67.32亿和68.84亿,同比分别增长26%、10.02%和7.84%。

利润方面:2021年前三季度,德邦实现归母净利润2788万元,同比减少90.60%,其中Q1/Q2/Q3分别为1077.52万元、488.32万元和1222.55万元,同比分别增长111.66%、下降98.02%和下降91.38%;实现扣非归母净利润-2.46亿元,其中Q1/Q2/Q3分别为-0.78亿、-0.80亿和-0.87亿。

投资要点:

外部环境压力下,聚焦末端运营优化,Q3收入增速短期承压

2021年前三季度,德邦快递业务实现营收225.59亿,同比增长19.03%,其中快递收入139.13亿,同比增长23.04%,公斤单价同比下降6.22%;快运收入79.48亿,同比增长11.69%,公斤单价同比增长5.16%。2021Q3,德邦快递业务与快运业务收入同比分别增长6.64%与-0.08%。

快递业务:由于7-8月份市场**战仍然激烈,德邦快递业务单价随市场也有所下降,加之受9月快递市场增速放缓影响,Q3收入增速相比Q2略有放缓。但随着旺季市场回暖,**战趋缓,快递收入增速有望反弹。

快运业务:Q3增速下降主要有两方面原因。一方面,受9月限电影响,由于快运客户主要为上游B端制造业,受此影响较大;另一方面,在零担快递化趋势下,公司为满足客户门到门需求、以及自身长期末端降本增效规划,对快运业务末端进行模式优化,利用重货分部替代营业部,但中长期来看,该举措对公司满足客户需求、提升快运产品竞争力以及销售能力有较大帮助。

末端运营模式优化下,产能爬坡期,Q3成本端短期承压

2021年第三季度,公司主营业务成本为68.84亿元,同比增长7.84%。

①人工成本34.92亿元,同比增长13.04%。一方面,为保证基层人员薪资竞争力、积极性和稳定性,2020年末公司对基础*作人员进行了一**范围的涨薪,本期人工成本出现明显涨幅。

此外,公司投入重货分部、撤销营业部的同时,加大了重货快递员和司机投入,短期人力成本承压。但该举措长期可提升快运产品竞争力,提高收派效率,继续降低公司末端收派成本。

另一方面,为保证货物运输稳定性,公司在传统货量旺季提前加大了各类基层*作人员的投放,但受宏观环境及市场竞争影响,收入增速放缓,导致人工成本增速快于收入增速。

②运输成本21.65亿元,同比增长4.24%,占收入比同比下降0.09个百分点,环比下降1.19个百分点。在三季度油价同比平均上涨约26%的情况下,公司通过路线调整、增加自有运力占比等举措有效控制了运输成本涨幅。

费用情况:2021Q3,公司期间费用8.85亿元,同比增长0.89%,期间费用占收入比下降0.42个百分点。其中,管理费用7.02亿元,同比下降1.16%,占收入比同比下降0.53个百分点,环比下降0.26个百分点。公司自Q2起推进组织架构调整和人员优化,期待组织优化成效的逐渐显现。

不断完善服务能力,静待德邦厚积薄发

随着政策影响下**战趋缓,通过提高服务品质获取更多业务成为市场新趋势,服务领先的德邦有望受益。德邦长期坚持高端直营化发展,狠抓破损、时效和服务,公司通过组织、人员和产品优化不断能提升服务能力,在竞争激烈的快运行业保持竞争力。2021年三季度,上游限电限产以及行业增速放缓的影响下,处于产能爬坡期的德邦业绩短期承压,但在市场“拼**”向“拼服务”转变的趋势下,重资产的投入不但会强化德邦抗通胀能力,还会完善德邦产品能力,提升服务能力,期待德邦厚积薄发。

盈利预测和投资评级预计德邦股份2021-2023年营业收入分别为296.53亿元、323.62亿元与347.23亿元,归母净利润分别为1.04亿元、5.07亿元与6.43亿元,对应PE分别为105.47、21.72与17.12。2021年三季度,上游限电限产以及行业增速放缓的影响下,处于产能爬坡期的德邦业绩短期承压,但在市场“拼**”向“拼服务”转变的趋势下,重资产的投入能够使德邦不断完善服务能力,保持竞争实力,维持“增持”评级。

风险提示疫情反复、限电影响导致快运行业增速不及预期、**战加剧、成本优化推进放缓、协同效应与规模效应不及预期

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级2家,增持评级5家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为11.49;证券之星估值分析工具显示,德邦股份(603056)好公司评级为3星,好**评级为3星,估值综合评级为3星。


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