华鑫证券有限责任公司尹斌,黎江涛近期对智动力进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：布局复合铜箔，打造第二增长曲线》，本报告对智动力给出买入评级，当前股价为17.02元。

智动力(300686)

事件

智动力近期发布公告：

1）10月23日发布公告，股份回购计划完成，回购股份数量为5000020股，支付的总金额为61256194.2元；

2）10月26日发布三季报，前三季度实现营业收入13.26亿元/yoy-22.53%，实现归母净利润0.16亿元/yoy-78.96%；

3）11月16日与三孚新科签署《战略合作框架协议》，将向其采购“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜设备，预计采购金额不超过人民币3.2亿元，预计交货时间为具体采购合同签署之日起12个月内。

投资要点

短期受下游需求拖累，回购彰显长期成长信心

公司2022第三季度实现营业收入4.07亿元/yoy-31%/qoq-6%，实现归母净利润-0.06亿元。公司产品主要应用于手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子类产品，而消费电子受疫情及经济影响，需求较差，对公司业绩造成负面影响，根据信通院，2022上半年国内手机出货量为1.36亿部，同比下降21.7%。

盈利能力方面，公司第三季度毛利率为13.32%/yoy-3.35pct/qoq-0.02pct，同环比均有所下滑。展望未来，随疫情影响趋弱，消费电子需求有望逐步复苏，带动公司销量及盈利能力回暖。

2021年11月-2022年10月，公司持续回购公众股份，共回购逾500万股，支付总金额为0.61亿元，将全部用于股权激励，公司以此形式绑定核心人才，理化长期治理，有望迎中长期成长。

客户优异，全球化布局产能

公司产品主要包括导热散热、导电**、缓冲密封等消费电子功能**件，PMMA+PC复合材料手机背板，精密光学器件及可穿戴组件等，广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、智慧家居和新能源汽车等领域，应用品牌包括三星、OPPO、vivo、小米、Google、夏普等全球知名品牌。公司2005年通过惠州三星认证，进入三星供应链，并逐步向三星其他工厂供货，现已合作17年，合作基础牢固。此外，公司与欧菲光、蓝思科技、长盈精密等多家知名电子厂商建立合作，客户质量优异。

公司全球化布局产能，在深圳、东莞、惠州、越南永福等多地设立生产基地，搭建了百级、千级及万级的洁净生产车间，具备高清洁度要求的生产环境。此外，公司引进先进的数字化工厂建设理念和智能制造、数控化、自动化等技术，提升消费电子精密组件交付能力，为公司长期、健康发展奠定基础。

积极布局复合铜箔，打造第二增长曲线

公司与三孚新科签订《战略合作框架协议》，拟采购其“一步式”复合铜箔化学镀铜设备。相较于传统铜箔，复合铜箔具有高安全性、高电池能量密度、低成本等优点，产业资本正大力推进。公司采用一步法化学镀铜工艺，在良率、幅宽、均匀性、铜层纯度等具竞争优势。公司通过子公司智动力新能源开展复合铜箔业务，与三孚新科紧密合作，共同推进一步法工艺落地，有望在复合铜箔领域占据一席之地。

综合来看，公司传统业务客户优质，全球布局先进产能，随疫情影响趋弱，有望迎来改善；公司积极布局复合铜箔，有望把握行业0→1发展机遇，长期贡献业绩弹性。公司通过股权激励留住、吸引优秀人才，奠定长期成长机遇。

盈利预测

鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务,预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.3/0.6/1亿元，eps为0.1/0.21/0.37元，对应PE分别为171/80/45倍。基于公司传统主业有望迎修复，积极布局复合铜箔打造第二成长曲线，给予“买入”评级。

风险提示

政策波动风险；下游需求低于预期；竞争格局恶化风险；复合铜箔产业化进程不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券王凌涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为15.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.78亿，根据现价换算的预测PE为11.99。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，智动力（300686）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好**指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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