东吴证券：给予锦泓集团买入评级
东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原,郗越近期对锦泓集团进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023Q1业绩点评：22年TW韧性较强，23Q1盈利能力修复促净利大增》，本报告对锦泓集团给出买入评级，当前股价为10.09元。
锦泓集团(603518)
投资要点
公司公布 2022 年报及 23Q1 业绩： 22 年业绩承压， 23Q1 收入回暖、 净利大增。 1）2022 年： 营收 39.00 亿元/yoy-9.83%、归母净利 0.71 亿元/yoy-68.12%， 10 派 1 元。疫情扰动致收入回落，净利降幅超收入主因费用率上升。分季度看， 22Q1-Q4 收入分 别 同 比 +0.73%/-13.92%/+0.50%/-20.79% 、 归 母 净 利 分 别 同 比 -56.54%/ 亏 损/+395.04%/亏损， Q2/Q4 业绩亏损承压严重。 2） 23Q1： 营收 11.67 亿元/yoy+8.05%、归母净利 1.03 亿元/yoy+149.32%，消费场景修复后收入增速回正，净利端大幅增长主要系控折扣+控费推动费用率下降，收入利润均达历史**水平。
疫情期 TW 表现韧性较强， 23Q1 各品牌收入及盈利能力均回暖。 1） 22 年： VG/云锦/TW 收入分别同比-23.1%/+3.8%/-5.4%、分别占比 22.0%/0.6%/77.1%， TW 经营韧性较强、疫情期逆势净开店 10 家， VG 下滑较大，主因品牌销售模式以线下直营门店为主、受疫情影响较大，云锦定位高净值人群、目前体量较小、线下渠道仅 1家门店 ，疫情期仍维持正增长 。 2） 23Q1： VG/云锦/TW 收入分别同比+4.0%/+132.2%/+8.5%、 占比 20.4%/0.7%/78.4%， 净利率分别同比+2/扭亏/+2pct 至2%/15%/12%。 各品牌 23 年国内客流恢复后收入增速均回正，折扣控制较好、净利率明显回暖。
线上渠道表现较好， 公司发力加盟渠道拓展下沉市场。 1） 22 年： 线上/线下收入分别同比+5.6%/-17.5%、 占比 38.7%/60.9%，线上持续发力、疫情期逆势提升， TW **维持抖音领先地位、天猫/京东平台排名持续提升，**/童装产品线取得较大突破。 线下中直营/加盟收入分别同比-18.4%/-3.3%、 占比 57.4%/3.3%，直营受到疫情影响较大。 22 年末共 1430 家门店（直营 1246+加盟 184 家）、较 21 年末净+1 家（直营-19&加盟+20 家）、同比+0.07%（直营-1.5%&加盟+12.2%）， 公司通过发力加盟渠道，加速三四线下沉市场渠道拓展， TW 规划 3 年内加盟店铺占比达 50%、销售占比 70%。 2） 23Q1： 线上/线下收入分别同比+26.2%/-1.0%、 占比 37.8%/61.5%， 线上增速进一步提升。 线下中直营/加盟收入分别同比-3.1%/+51.2%、 占比 57.9%/3.6%，23 年 Q1 共 1393 家门店（直营 1208+加盟 185 家）、较 21 年末净-37 家（直营-38&加盟+1 家）、对应同比-2.59%（直营-3.00%&加盟+0.62%），直营下滑主要系门店数量减少、降幅边际改善， 加盟提升主要系门店效率优化。
22 年费用率提升致净利率受损， 23Q1 控折扣下费用率大幅降低、净利率回升。 1）毛利率： 22 年/23Q1 同比分别-0.42/+0.24pct 至 69.20%/69.38%，整体变动不大。 2）费用率： 22 年同比+5.68pct 至 68.08%， 其中销售费用率同比+6.06pct、主因门店等费用较为刚性，财务费用率同比-1.13pct、债务置换后费用改善明显。 23Q1 年同比-6.70pct 至 56.47%，其中销售费用率同比-4.45pct、 主要系采取控制折扣&减少促销活动所致，财务费用率-1.97pct、 主因债务置换及偿还部分本金后利息费用下降。 3）归母净利率： 结合毛利率及费用率变动， 22 年同-3.35pct 至 1.83%（资产减值损失同增 1507 万元冲减利润）。 23Q1 同+4.98pct 至 8.79%（信用减值损失&所得税增加冲减利润）。 4）存货： 22 年末存货 11.43 亿元/yoy+11.83%、 库存规模有所上升，23Q1 末存货 9.85 亿元/yoy-28.67%、库存消化顺利， 22/23Q1 存货周转天数分别同比+75/+3 天至 324/268 天。 5）现金流： 22 年经营活动现金流净额 5.49 亿/yoy-12.75%、主要系疫情影响， 23Q1 经营活动现金流净额 2.06 亿/yoy-7.15%、 环比呈改善。
盈利预测与投资评级： 公司主营中高档品牌服饰， TW 品牌自 17 年收购以来品牌运营梳理见效、在抖音等渠道建立显著优势，并开始拓展下沉市场、提升市场份额。23 年以来受益疫情放开， 1-2 月/3 月/4 月 TW 流水分别同比持平/+27%/+80%、 VG同比+5%/+20%/+50%， 增速逐月提升， 由于公司直营占比较高，我们预计收入表现与终端流水较为相近，同时折扣控制及经营杠杆下利润端增速有望超越收入。后续终端消费进一步回暖， 公司收入净利增速有望继续提升，同时财务结构不断优化，截至 22 年资产负债率同比-15pct 至 49%。 考虑 22 年业绩低于预期、 费用优化下有望释放较大利润弹性， 我们将 23-24 年净利预测 3.3/3.9 亿下调至 2.6/3.1 亿、增加25 年预测值 3.6 亿，对应 23-25 年 PE14/11/10X， 估值较低，上调至“买入”评级。
风险提示： 疫情反复、 渠道拓展不及预期、抖音渠道流量红利消退等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.97亿，根据现价换算的预测PE为11.73。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为12.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锦泓集团（603518）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好**指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
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加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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