东吴证券:给予台华新材买入评级

2022-12-01 证券之星

东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对台华新材进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:疫情扰动下短期需求承压,受益于民用锦纶66扩容机遇、长期发展向好》,本报告对台华新材给出买入评级,当前股价为8.52元。

台华新材(603055)

投资要点

公司公布2022年三季报:2022年前三季度营收30.09亿元/yoy-1.09%、归母净利润2.97亿元/yoy-21.19%。分季度看,22Q1/Q2/Q3营收分别同比+27.92%/+0.32%/-21.82%、归母净利分别同比+17.20%/-23.68%/-50.11%。Q3收入端回落主要系欧美消费疲软、国内疫情多点反复,导致下游需求受到抑制,利润端降幅超过收入端主因毛利率同比-3.93pct、期间费用率同比+2.95pct。

量价齐升推动锦纶长丝收入增长,需求疲软下坯布、面料收入下滑。22年前三季度锦纶长丝/锦纶坯布/成品面料收入同比分别中双位数增长/20%+下滑/低单位数下滑。1)锦纶长丝:产能基本保持满负荷运转,产销率维持90%以上。收入增长主要受益于21年初投产的12万吨锦纶长丝项目产能爬坡(预计贡献双位数量增)及高附加值产品占比提升(预计贡献单位数价增)。高附加值产品包括锦纶66/再生锦纶/功能性锦纶6高强纱(22年新开发产品),其中锦纶66收入增速较为靓丽、再生锦纶因受限于产能瓶颈同比基本持平。2)锦纶坯布:由于订单周期较短,22年以来收入下滑较大主要系原材料**边际下降叠加下游需求疲软影响。前三季度产能仍保持满负荷运转、但受下游需求影响产销率降低。3)成品面料:面料业务主要根据客户需求、以销定产,收入回落主要由于终端消费疲软影响产能利用率偏低。

成本压力较大毛利率降低,费用投入增加。1)毛利率:22年前三季度毛利率同比-3.32pct至23.12%,分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.60%/22.90%/19.94%,毛利率下降主因能源**如煤价/电价上涨、人工成本抬升导致生产成本提升较大(约同增5%),公司提价幅度小于成本上涨幅度。2)费用率:22年前三季度期间费用率同比+2.01pct至13.53%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.15/+1.10/+1.11/-0.04pct至0.99%/5.56%/5.81%/1.17%,管理及研发费用率提升主因职工薪酬、新产品研发投入增加。3)净利率:结合毛利率、费用率变动及前三季度非经常性损益(主要为政府补助)同增0.7亿元,22年前三季度归母净利率9.88%/yoy-2.42pct。

盈利预测与投资评级:公司为国内民用锦纶66龙头,凭借先发优势以及较强竞争壁垒,有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。受消费需求疲软影响22Q3收入端增速回落,成本提升致盈利能力受损,总体业绩承压、但表现优于同业。10月以来进入锦纶销售旺季、市场需求逐渐修复,同时公司调整经营策略、通过**调整提升产能利用率并抢占市场份额,Q4业绩有望环比改善。行业层面,国内中小企业抗风险能力相对较弱、需求疲软下行业加速出清,同时全球锦纶66龙头意大利Fulgar因能源危机接近停产、竞争格局持续优化,利好台华发展。长期来看,国内己二腈已实现国产化突破、锦纶66产业链形成降价预期,有望带动锦纶66**下行、下游市场渗透率持续提升,公司淮安一期项目有望新增锦纶66/再生锦纶产能6/2万吨,高附加值产品占比进一步提升,业绩有望逐步兑现、长期发展向好。考虑国内需求疲软影响,我们将22-24年归母净利润分别从5.09/7.61/10.14亿元下调至3.76/5.64/7.41亿元,EPS分别为0.43/0.65/0.85元/股,对应PE分别为19/13/10X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复、需求疲软、原材料**大幅波动、产能扩张不及预期、锦纶66市场扩容低于预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.52%,其预测2022年度归属净利润为盈利4.88亿,根据现价换算的预测PE为15.21。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级10家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为14.48。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,台华新材(603055)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星,好**指标3.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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