光伏微型逆变器产业研究：看好国内龙头出口替代
（报告出品方/作者：天风证券，孙潇雅）
1.微型逆变器的特点与应用场景
微型逆变器：主要目的是提高每块组件输出功率
微型逆变器是2006年由美国企业Enphase最初开发的，开发微型逆 变器的契机是想将逆变器与单个组件的输出相匹配，以改善组串式 逆变器发电效率低的问题。
与集中或组串式逆变器相比，微逆的主要特点是与每块组件进行连 接，从而实现对每块组件的单独控制，微逆一般功率较小（0.25- 2kW），发电效率和安全性更高。
微型逆变器：组件级电力电子控制代表产品，与关断器、优化器面向同类客户
与微逆功能类似的还有关断器、优化器这两种MLPE产品，其中：
（1）关断器可实现组件级快速关断，解决施救风险。与组件数量配 比一般为1：1或1：2，主要生产厂商为Tigo。
（2）优化器可实现最大功率点追踪、组件级快速关断与运维。与组 件数量配比一般为1：1，主要生产厂商为SolarEdge，具有专利壁垒。
与上述产品相比，微型逆变器与组件并联接入**，因此**中仅 存在60V左右的直流电压，彻底解决了由于高压直流拉弧引起火灾的 风险；同时，每块组件都有**的MPPT，可单独进行控制，既提高 了单块组件的发电量，又具备组件级关断&运维功能。
微型逆变器：单瓦**较高，主要用于对安全性要求较高或有遮挡的户用与小型**业场景
根据每台微型逆变器所连组件数量的不同，可将其分为一拖一、一 拖二、一拖四、一拖六这四类，功率分别在0.35、0.7、1.4、2.1kW 左右。
由于单台功率相对较低，但原材料构成与组串式比较类似，因此单 瓦**明显高于组串式，主要适用于对安全性要求较高或有遮挡的 户用、小型**业光伏装机场景。
2、微型逆变器市场空间测算
微逆：分布式占比决定可达市场容量，预计我国分布式装机占比将受益于整县推进而提升
微逆市场空间=分布式装机占比*分布式装机中微逆的渗透率，而渗透率由其经 济性和安规标准所决定，我们对此逐一分析。
分市场看：
我国：近年随投资回收期的缩短，分布式装机增长较快，2020年分布式在整体 装机中约占30%；未来随整县推进政策的逐步落实，预计分布式装机仍将保持较 高增速，占比可提升至40%。
美国：加州自2020年1月起规定所有三层及以下新建住宅都必须强制安装光伏系 统，2020年分布式占全国总装机需求37%，预计未来分布式装机占比将有提升。 、
印度：2020年分布式装机占比10%，而此前印度政府的装机目标为到2022年实现 光伏装机累计100GW，其中分布式占比40%，预计未来分布式装机占比将有提升。
微逆：分布式占比决定可达市场容量，预计巴西分布式装机将受益于免税政策而保持高增速
欧盟（含英国）：2020年分布式光伏占比达62%，由于市场相对成 熟，变化已较小，预计未来分布式占比将保持稳定。
澳洲：2020年分布式装机占比达78%。2018年，澳洲公用事业装 机比例迅速提升，主要系于2017年澳洲各州政府陆续公布积极的 减排目标，如维多利亚州，宣布到2020年，新能源占电力比例为 25%；到2025升至40%，并正式立法，因此需要增加地面电站装机。
巴西：2020年分布式装机占比约80%，巴西于2015年通过 Convention 16/15公约，并于2018年开始实施，该公约提出1MW 以下光伏项目豁免ICMS销售税，预计未来分布式装机将保持高增。
微逆：全球分布式需求稳中有升，预计2025年将有45%占比
分布式装机需求空间：
全球分布式需求占比：分布式光伏装机占比自2017年以来保持稳定，2020年全球分布式光伏装机占比为35%，与2019年持平。 未来由于我国、巴西、印度等分布式市场快速增长，澳洲分布式装机占比下降，欧美分布式装机持平，预计全球分布式光伏占 比将有所提升，2025年达45%左右。
全球分布式需求空间：分布式新增装机量随光伏新增装机量的提升而提升，我们预计分布式新增装机量的增速将略高于全球新 增装机量增速。预计至2025年，全球分布式光伏新增装机量为171GW，2020-2025年CAGR为32%。
经济性：与组串+关断/优化方案相比，微逆适合20kW以下、对初始投资敏感度低的客户
由于满足前述安全要求的组件级关断方案分为三种，但面对的客户群类似，因此除了安全性，经济性是重要的考量 因素，具体对比如下：
单瓦**对比：
1、微逆与组串+优化：在20kw以下，微逆的单瓦**较 组串+优化低，经济性更高；20kW以上时微逆更贵。
2、微逆与组串+关断：在3kw时，微逆与组串+关断的单 瓦**同为0.75元/w，因此在3kw以下，微逆更具经济性， 3kW以上时微逆比组串+关断方案更贵。
IRR对比：
计算25年期IRR，假设微逆早晚比组串多发电1%，且微逆 与组串+优化能分别带来10%、15%、20%的MPPT发电增益。
1、10%的MPPT发电增益：10kw及以下的发电功率，微逆 IRR高于组串式的各方案，10kW以上时性价比偏弱。
2、15%、20%的MPPT发电增益：在20kw及以下时，微逆 IRR均高于组串式的各个方案。20kW以上时，微逆相较组 串+优化的方案性价比偏低。
市场空间测算：预计2025年微逆将有240亿元市场规模，5年CAGR=22%。
3、微逆行业竞争格局变化——国内企业出口替代
行业趋势研判：出口替代已启动
按前文测算，2020年全球微逆市场空间预计在91亿元，其中Enphase一家企业收入达51亿元，市场份额过半，而国内企业昱能、禾迈 收入分别4、2亿元，市占率仅分别为5%、2%，提升空间较大。
此前在对组串式逆变器进行研究时，我们从产品、品牌渠道、**三个角度其分析了国内企业替代海外本土企业的必然性，类似地， 国内微逆企业目前已初步具备替代海外的可能性，具体如下：
产品方面，我国微逆厂商较海外厂商具有更快的产品迭代速度，且品类更丰富。
渠道方面，国内龙头企业在新兴市场进行开拓后，目前已逐步进入最大微逆市场美国。
成本方面，我国微逆厂商具有更低原材料和人工成本，较海外产品具有更高的性价比。
原因1：Enphase产品覆盖功率段少，禾迈一拖六功率领先行业
功率：一般微逆功率越高，单瓦成本越低。在美国小功率的屋顶光伏项目占户用比重较大，因此美国微逆企业对 高功率产品的研发速度相对较缓，目前一拖二、一拖四产品较少，无一拖六产品，相对落后于国内企业。
功率密度：功率密度越高，单瓦产品所耗费的原材料成本越小，安装与运输越方便，更易实现经济性替代。
转换效率：转换效率越高，发电量越大。
与组件适配性方面：当210大电流组件产生后，国内企业更早推出了适配大电流需求的微型逆变器产品。
原因2：Enphase产品主要销往欧美传统市场，禾迈、昱能从新兴市场逐步进入美澳市场
微型逆变器客户主要是销售商和安装商。
Enphase：销售商数量达到274，遍布34个国家与地 区，其中美国有84个，澳洲有51个，加拿大有15个。
昱能：销售商数量为96，分布在26个国家和地区，其 中美国有19个，澳洲有5个，荷兰有12个。
禾迈：销售商数量为34个，其中巴西、波兰有4个， 墨西哥有5个。企业在2020年和2021年分别进入美国 和澳洲市场，目前在美国有2个，澳洲有1个销售商。
原因3：禾迈自设自产自销，成本明显低于海外Enphase
盈利能力：禾迈毛利率领先行业平均水平，并呈上升趋势，主要系：
1）公司全流程可控，自行设计、制造、销售，省去代工部分利润。
2）业务规模增长为公司带来了规模效应。
3）公司新推的一拖四产品集成度更高，更加稀缺，随其占比提高，公司整体毛利率提高。
Enphase 微逆**业务毛利率稳步提升。昱能毛利率维持稳定，但低于禾迈，我们预计主要系代工导致单位成本较高。
4、投资分析
行业层面，随分布式装机持续增长，微逆渗透率不断提升，预计微逆行业将具有高于光伏装机的增速。
公司层面，国内微逆企业产品、成本均领先海外，渠道正快速追赶中，未来将复刻国内组串逆变器的海外替代之路，公司作为国 内龙头，将享有高业绩增速。
公司2020年营收4.95亿元，其中微逆与监控设备2.0亿元，同比增长65%，2020年归母净利润1.0亿元，同比增长29%，净利率21%。 根据未**的报表数据，2021年上半年实现营收3.2亿元，同增109%，归母净利润0.8亿元，同增181%，净利率25%。
2020年公司微型逆变器出货17.7万台，微逆前五大客户中，最大微逆客户World Technology Supply Corp是美国本地销售商，第二 大客户Genyx Solar Comercio LTDA是巴西厂商，表明公司在美洲地区的布局已开始放量。公司主要优势产品为一拖四逆变器，近三年销售占比逐步提升，在微逆收入中占据了75%。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
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