对话兴业证券洪嘉骏：即便是模拟芯片，明年中或也将供过于求丨聪明的钱
作者｜宋婉心
编辑｜潘心怡
芯片的超级周期正在远去。
此前“芯片荒”蔓延时，新冠疫情、新能源汽车和5G等多重因素叠加，共同推高了部分紧俏芯片的**，加之存在恶意炒作现象，芯片**在不理性中一路暴涨。据央视新闻报道，意法半导体芯片曾是2021年最紧俏的芯片产品之一，市场报价一度上涨至3500元左右一个。
这段上涨周期，前后持续两年，是芯片业经历的一段“超长”上行通道。WSTS世界半导体贸易统计协会的数据指出，2021年，全球芯片销售额按年大增26.2%。
然而拐点总会来。今年开始，通货膨胀、加息等宏观因素悉数登场，致使消费电子需求疲软，而一旦终端厂商库存过高而采购需求下降，便会出于调整库存的需求，对上游芯片进行砍单。传导到芯片厂，此前囤的货也就变成了压在手里的库存。
不少半导体上市公司的数据显示，今年一季度存货的同比增速达到了70%以上，澜起科技、卓胜微甚至翻倍，而多数公司这一数字在去年一季度还保持在20%以内。
当市场上供大于求，芯片厂商自然要清库存以求平衡。
降价是最直接的方式。前述提到的意法半导体芯片在今年下滑至600元左右，跌幅超80%，另一型号的芯片，去年**维持在200元上下，目前售价仅20元左右，只有最高价的十分之一。
以英伟达为代表的GPU同样大幅回落。英伟达的游戏显卡RTX3090从去年下半年的22000元降至近期的10499元，RTX 3080则从高峰的14000元下降至5999元水平。
尽管在消费电子芯片暴跌之时，工业及汽车芯片目前表现相对稳定，但长远来看，芯片疲软的范围或许将进一步扩大，波及工业及汽车芯片。
兴业证券海外TMT首席分析师洪嘉骏告诉36氪：“即便是模拟芯片，明年中到明年下半年也会开始供过于求了。”此前美光科技首席财务官马克·墨菲也曾表示，工业企业和汽车厂商成为最新一批削减芯片订单的客户。
行业过热的泡沫破灭后，从业者达成的共识是，芯片将进入一段衰退期。至于下行期将持续多久，洪嘉骏表示：“从海外来看的话，股价方面，不一定会再破底，但基本面是持续下行的。未来半年都是去库存的周期。”
在芯片行业坠入波谷之际，36氪对兴业证券海外TMT首席分析师洪嘉骏进行了专访，探讨产业周期及上下游影响。
以下为采访精编：
丨36氪：从近期**暴跌来看，消费电子芯片已经进入回归理性的下行期，您预估下行期将持续多久？
洪嘉骏：最快要到今年底，然后悲观的话可能到二季度甚至三季度，所以我觉得应该是在明年一季度左右，库存水位降到比较正常的位置。
丨36氪：对上下游产业链的影响是怎样的？
洪嘉骏：对产业链来讲，中下游的话，现在影响最大的就是终端的库存，比如手机PC；服务器大家在观望，因为服务器是 to b的，那to b的需求端，美国云计算龙头还在观望行业的景气度，近期有受到影响，但还没有特别绝望。
但手机需求已经不行了，所以二季度触底，至于三季度能否回温，市场上是有分歧的，有人认为三季度跟二季度会一样差，持续去库存也有可能。
丨36氪：对半导体呢？
洪嘉骏：对于半导体的话，芯片厂商影响最大的，会是以可选消费产品为主的，比如英伟达的游戏显卡，然后PC类芯片也受到影响，之前最缺的成熟制程逻辑芯片，反而在去库存的时候压力最大。对于生产端，现在看到晶圆代工像台积电，像联电，利用率开始受到影响。
按产品类型来看的话，消费型的最弱，然后是高性能运算类的，最稳定的是汽车相关的。目前代工厂在产品之间做调整，但是汽车现在也只有个别产品比较紧缺的，整体来看是比之前状态有大幅缓解。
丨36氪：芯片**、供应链成本上涨等因素对接下来一段时间消费电子**的影响是怎样的？
洪嘉骏：我觉得影响的因果关系说反了，实际上是消费电子（销量）不行芯片**才下来的，因为芯片需求下滑才开始跌价，因为之前涨价大家库存加太多了。所以消费电子可能还会下调，但主要不是因为成本下降；成本下来芯片企业比较有空间调价，但源头还是因为厂商需要进行促销、去库存，这个还是降价主要的驱动。
所以从这个角度去看，只能说芯片成本下降，对消费电子降价促销这一块，能够冲淡一部分负面的影响。
丨36氪：近年来国产替代成效如何？未来有哪些环节具备弯道超车的潜力？
洪嘉骏：我觉得现在投的比较多的是功率芯片这一块，因为本地需求旺盛、应用行业发展快速的赛道，不管是在投资还是在产品应用上面，企业会比较得心应手。
汽车芯片这一块也会有，但汽车的验证周期会比较长。当然，汽车和功率很多东西是重叠的，但单纯从产品种类来讲，功率包括像碳化硅和IGBT的产业链，国内投的很多。
IGBT我觉得是一个比较好的例子。有人认为英飞凌和德州仪器壁垒很高，但实际上现在几个国内产品做得还不错。碳化硅现在我觉得也是一样的状况，虽然生产成本很高，别人做了一二十年了，我们现在开始做赶不上，但我觉得在长期来看，国内这一块肯定还是能够占有一席之地，至少不会跟海外龙头差得太多。所以我认为功率芯片领域里面，还是有机会出现弯道超车的产品。
此外，汽车芯片由于之前断供的风险，现在厂商也在加大这一块。但这个跟功率芯片比较不一样的就是，汽车芯片很多是“多样少量”，之前大家都会把重心放在逻辑芯片。但现在新能源车成为潮流，包含国产品牌起来之后，其实大家对汽车芯片的投入也会逐渐加大，所以我觉得这两个赛道是最有机会去实现国产替代的。
还有一个，不能说是弯道超车，而是必然需要崛起的，就是上游的设备原材料这一块。因为以后全球化供应链逐渐走向地域性之后，国内必须得自己有端到端设备，至少28纳米等级的工艺，要一个全国产化的链条，甚至要做到14纳米。
丨36氪：汽车芯片目前还处在囤货状态，且比较紧缺，您如何预估汽车芯片之后的发展趋势？会出现消费电子芯片类似的情况吗？
洪嘉骏：通用性比较大的，是会这样。即便是模拟芯片，可能明年中到明年下半年也会开始供过于求了。
丨36氪：但从二级市场来看，今年4月至今，半导体行业指数持续上涨，涨幅近40%，原因什么？
洪嘉骏：费城半导体指数在去年11月至12月的时候见顶，一开始跌的时候很多公司发财报之后，大家比较担心22年的增速。一方面行业出现一些下行的指标（尤其需求面），当然那时候还没有形成共识，但个别的机构已经在担忧这一块了。后面陆续包括整个美股大盘、需求、供应链问题，然后俄乌战争的问题，都一直增加板块压力，所以从高点到今年年中基本是腰斩的，当前是跌了30%左右。
近期的反弹，几个因素驱动修复估值。
一方面是市场虽然不看好景气度，但二季报出来，大部分龙头公司都还是超预期或符合预期的，业绩层面没有特别差，所以能缓解市场的恐慌情绪，出现估值修复；然后从指引来看，有一些公司全年指引可能也是好于预期，所以最近这两个月才有这么长的反弹。
当然还有一块，就是美股自己也从恐慌中修复了，因为半导体是beta比较大的，所以他们在大盘波动的时候，涨跌幅会更大一些。这几个因素叠加起来，包含中报的业绩好于预期，然后个别公司的指引也没有那么差。
丨36氪：您怎么看果链近期的涨跌？
洪嘉骏：果链之前是整个都受压制，除了苹果之外都是跌。
所以从实际需求来讲的话，应该是会企稳，而且反弹的。当然，有些只是估值修复，那些份额增长比较高的公司，会更有可持续性，其他的可能就只是修复估值。因为这些做国内的，很多也做安卓，但整体行业还是没有特别乐观，所以我觉得估值修复是全面性的，但业绩增长是个别的。
丨36氪：回顾历史上的半导体周期对行业产生的影响，您怎样预判未来一段时间的行业发展？
洪嘉骏：从海外来看的话，股价方面，不一定会再破底，但基本面是持续下行的。因为刚刚提到的几个因素，其实没有特别大的变化，未来半年都可能是一个去库存的周期。
然后晶圆代工利润率也在下降，当然有个别厂商，比如国产替代或者台积电，他们稍好一点，但环比也是下滑的。
设备厂商方面，尤其是海外龙头，因为一方面对我国**出货，同时，他们自己本身的生产成本也比较高，所以除了阿斯麦、科天和拉姆研究这些壁垒比较高的公司，多数公司的利润率甚至订单都是下滑的。
所以我觉得短期基本面其实没有特别好，半导体1~2个季度可能压力还是比较大。明年一季度或二季度行业才会基本面反转，但股价会提前1个季度开始反映景气。
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