起底国产光刻胶，谁是“全村的希望”？
2021开年至今，光刻胶成为了常常能在新闻中听到的热词。
年初，央视报道了“光刻胶靠抢！进口芯片涨价20%”；七八月份，“华为投资光刻胶企业徐州博康”“彤程新材要砸7亿元研发高端光刻胶”成为资本市场热点，催动着二级市场的潮起潮落。
光刻胶概念股中最受关注的，无疑有上海新阳。
从2017年开始，上海新阳切进光刻胶产品研发，并在今年6月份宣布自主研发的KrF厚膜光刻胶产品已通过客户认证、取得首笔订单。
5月份到7月底，上海新阳的股价一路冲高，大涨近80%，总市值超190亿元。
但火热的追捧，掩盖不了我国光刻胶市场规模小的事实。据SEMI统计，2020年我国光刻胶市场规模为约3.5亿美元（约合22.67亿人民币），其中用于先进芯片制造的光刻胶仍有90%依赖进口。
而在上海新阳的年中业绩报表中可以看到，光刻胶产品尚未产生实际营收。目前，上海新阳的股价已经由高点回落了超20%，总市值也蒸发了超过50亿元。
以上海新阳为代表的国内光刻胶企业，到底成色如何？
01、光刻胶尚未产生营收
上海新阳突然成为热门股，还要从今年5月份说起。今年5月下旬，市场突然传出消息称，全球光刻胶龙头企业日本信越化学出现产能紧张，将**向**芯片厂商供货KrF光刻胶。
光刻胶又称“光致抗蚀剂”，作用原理是在芯片加工过程中充当抗腐蚀涂层。芯片制造过程中的光刻步骤，就如同用刀雕刻出精密图案的过程。这里的“刀”就是光线，“雕刻”就是曝光的过程。光刻胶可以与光线发生反应，使得芯片材料上出现所需的精密电路图案。
一定程度上来说，光刻出的电路图案越精密，就代表着芯片性能越好。采用不同的光刻光线，对应地需要搭配不同的光刻胶。目前，根据不同的光波长，光刻胶大致可以分为G线、I线、KrF、ArF、EUV这几类。
全球光刻胶市场中，日美厂商占据了约87%的份额，国产光刻胶的进口比例高达九成。同时，高端光刻胶保质期仅有6～9个月，且保存较为困难，芯片制造商通常不会大量囤货。
基于上述两点，一旦日本厂商限供，我国芯片制造厂商难免陷入“无胶可用”的困境。
但随后不久，上海新阳就传来了光刻胶自主化的好消息。6月30日，上海新阳发布公告称，公司自主研发的KrF（248nm）厚膜光刻胶产品，近日已通过客户认证，并成功取得第一笔订单。
同时，细心的投资者发现，上海新阳不单有KrF厚膜光刻胶，而且在半导体光刻胶领域有全面的布局。
上海新阳在2021年中报中写道：集成电路制造用高端光刻胶产品正在开发中，包括逻辑和模拟芯片制造用的I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法及浸没式光刻胶，存储芯片制造用的KrF厚膜光刻胶，底部抗反射膜（BARC）等配套材料。
不过，仔细阅读年中报中的财务指标数据，会发现一个事实：截至今年上半年，上海新阳的光刻胶项目还未为公司带来实际营收。
2020年，上海新阳营收约为6.93亿元，其中过半数源自于与芯片半导体毫无关系的涂料产品，小部分源自于电子化学材料。而且这里所说的电子化学材料，是指电镀液、清洗液、蚀刻液等，并非光刻胶。今年上半年，上海新阳营收为4.37亿元，同样源自于涂料、电镀液、清洗液等产品。
那么，上海新阳的KrF光刻胶项目什么时候能够产生营收？
根据上海新阳的高端光刻胶项目计划，预计KrF厚膜光刻胶2021年开始实现少量销售，2022年可实现量产；预计ArF（干式）光刻胶项目在2022年可实现少量销售，2023年开始量产，预计当年各项销售收入合计可达两亿元。
如果项目按计划进行，到2023年，光刻胶有望成为上海新阳在涂料业务、电镀液和清洗液之外的第三大支柱业务。
有一点要指出的是，目前上海新阳的光刻胶，离世界先进技术水平仍有差距。
上海新阳有望最先商用的KrF厚膜光刻胶产品主要用于存储芯片的生产，ArF（干式）光刻胶主要用于中端芯片的生产。换言之，现阶段乃至未来一段时间里，上海新阳还不具备为高端芯片产线供应光刻胶的能力。
02、上海新阳的真正价值
当市场传出限供消息时，资本市场一度将上海新阳当作了光刻胶国产化的最大希望。
以其为代表，南大光电、容大感光、晶瑞电材等国内较为知名的光刻胶概念股，也遭遇了火热的市场追捧，无一例外地在今年7月份刷新了自己的股价记录。
随着时间过去，市场情绪逐渐趋于冷静，几大光刻胶股的股价已经有所回落。其中，容大感光的回调幅度最大，股价几乎已经从7月30日高点的59.95元，回落到暴涨前的平均水平。
容大感光主攻用于印刷电路板等产品生产的中低端光刻胶产品，而此类光刻胶并不能用于芯片生产。
同上海新阳一样，南大光电、容大感光、晶瑞电材至今均还未实现高端光刻胶的国产替代。截至2021年上半年，南大光电的光刻胶产品尚未产生实际营收；晶瑞电材目前可以量产较为低端的I线光刻胶，但高端KrF光刻胶还处于客户测试阶段。
不过，这并不意味着上海新阳等企业无可取之处。
目前，上海新阳是国内唯一一家能够为晶圆铜制程90～14纳米技术节点提供超纯电镀液及添加剂的本土企业。另外，其研发的用于存储器芯片的氮化硅刻蚀液，打破了外国企业垄断，目前已经取得批量化订单。
此外，上海新阳还与国内芯片制造龙头中芯国际、半导体大硅片龙头沪硅产业有着千丝万缕的联系。
2021年上半年，上海新阳营收为约4.37亿元，同比增加45.78%；归母净利润约1.08亿元，同比增加316.82%；归母扣非净利润4461.93万元，同比增长76.42%。
在财报中，上海新阳表示，公司净利润较去年同比大幅上升的主要原因是：公司通过青岛聚源参与的中芯国际战略配售，计入当期损益。报告期内，上海新阳按照出资份额确认了公允价值变动收益金额为7438.54万元，影响净利润6322.76万元，占归母利润总额的58.5%。
早在2020年7月中芯国际**科创板时，上海新阳就曾通过青岛聚源投资中芯国际。当时，中芯聚源发起设立了青岛聚源作为专向股权投资基金，获配8058.99股，合计为22.24亿元。
共计14家A股上市公司参与了这次战略投资，上海新阳是其中之一。根据上海新阳2020年12月的相关公告，公司出资3亿元，用于认购中芯国际科创板上市的战略配售股份，也就是说持股青岛聚源约13.49%。这相当于，上海新阳应持有中芯国际约0.15%股权。
除了手握中芯国际股权，上海新阳还手握另一芯片巨头沪硅产业的股权。
2014年5月21日，上海新阳与深圳兴森、上海新傲等签订《大硅片项目合作投资协议》，联合发起设立了大硅片企业上海新昇。上海新阳出资1.9亿元，持股38%，为上海新昇的控股股东。
随后从2016年到2020年间，国产半导体硅片龙头沪硅产业多次对上海新晟表现出了兴趣，并最终借助收购、增发等方式，在把上海新晟变为全资子公司的同时，与上海新阳搭上了线。
2016年，沪硅产业通过三次收购，拿到了上海新晟62.82%的股权，一跃为后者的控股股东，并借此与上海新阳成为了股权关联方。
2019年、2020年，沪硅产业分别以发行股份、收购的方式，把上海新晟收入囊中。
上海新阳则得到了沪硅产业5.63%的股份。
至此，通过这样几番运作，上海新阳借助上海新昇，实现了对沪硅产业的股权投资。
而2020年4月份上市以来，沪硅产业总市值一度冲破千亿，目前超过740亿元人民币。截至2021年上半年，对沪硅产业的股权投资为上海新阳带来了约36.41亿的收益。
上海新阳对沪硅产业的股权资产，放在其他权益工具投资科目下。
根据新金融工具相关会计准则，这一项不计入当期损益，而是计入其他综合收益。
聚源芯星的股权资产放在其他非流动金融资产科目下，计入当期损益。
所以沪硅产业的股价波动，不会影响上海新阳的利润表，中芯国际的股价变动则会影响上海新阳的净利润。
而手握两大芯片巨头的股权，上海新阳的投资事项的价值甚至不亚于主营业务的价值。这也难怪，国产光刻胶市场面对的桎梏实在是有点多。
03、国产光刻胶任重道远
上海新阳等国产光刻胶概念股的现状可以概括为，头顶“国产光刻胶的希望”光环，但仍在产能与技术先进程度两端都还有很长的路要走。
这种境况，有历史因由。
国内半导体材料企业对光刻胶的研发普遍起步较晚。2017年，上海新阳刚开始研发低端的面板显示用光刻胶。同年8月2日，上海新阳官宣将在韩国设立全资子公司，研发面板显示用黑色光刻胶。
根据长江证券研究所的相关研报，2017年时，日本企业TOK、Cheil、新日铁化学等，已经在黑色光刻胶市场中占据了超90%的份额。
另据业界信息，目前北京科华是国内唯一一家实现了KrF光刻胶量产的企业，为中芯国际供货。北京科华并未上市，由上市公司彤程新材的子公司——彤程电子控股。据开源证券的相关研报，北京科华在2012年12月建成KrF（248纳米）光刻胶产线。
相比之下，美国企业IBM早在上世纪80年代已攻克了这项技术。客观来说，北京科华距离世界先进水平，也有较长的路要走。
除了起步晚，国内光刻胶企业还面临的一个难点，是高端光刻机的禁运。
浙江大学高分子科学与工程学系研究员伍广朋曾在接受《我国科学报》采访时提到，“光刻胶与光刻机往往是结盟售卖”，即在光刻胶的研发阶段中，企业需要购买光刻机或与拥有光刻机的芯片制造厂合作，以及时验证光刻胶及其配套试剂的性能。
光刻胶配方的验证成本高昂，部分原因也在于此。一台光刻机的售价从数千万美元高至过亿美元，全球最先进的EUV光刻机售价达1.2亿美元。
但即使有雄厚的资本，由于国外高端光刻机对国内禁运的政策，国产企业始终难以获得高端光刻机。
国内光刻胶企业的常见的解决方式是购买国外的二手光刻机。
比如1月19日，晶瑞股份（现已改名为晶瑞电材）公告披露，经该公司多方协商、积极运作，顺利购得一台二手的ASML XT 1900 G I型光刻机，用于研发最高分辨率达28nm的高端光刻胶。
而这台二手光刻机的卖方是韩国SK海力士，晶瑞股份总计花费了1102.5万美元（约合人民币7138万元），并通过代理商多方协调才辗转购得。
其实还有另一种更好的解决方式，就是与芯片制造厂深度合作，用他们的光刻机进行研发高端光刻胶，省心省力又省钱。光刻胶作为技术壁垒最高的半导体材料，研发过程较为漫长，也很需要客户的支持。
上海新阳4月21日对深交所的一封回复函中曾写道：光刻胶产品量产前，需完成产品配方开发、应用工艺开发、生产工艺开发、客户验证等四个方面的主要工作，之后公司才有机会获得订单。
其中应用开发工艺，需要在客户的芯片生产线上完成；客户验证阶段需要经过基础工艺考核、小批量试产、中试、量产测试四个阶段。
光刻胶企业与客户绑定极其紧密，也造就了现有的芯片制造厂轻易不愿更换光刻胶供应商的结果。在外国企业占据90%市场份额的背景下，“上海新阳们”难免左支右绌。
因此，伍广朋在媒体采访中分析到，要实现光刻胶的国产化，“需要上下游协同推进才有出路”。
从市场规模来看，在半导体产业链条中，光刻胶市场占比不足1%。数据显示，2020年全球半导体市场规模4260亿美元，而应用于半导体市场的光刻胶规模却仅为19亿美元。
在全球光刻体系都被外企占据话语权的当下，光刻胶是我国必争的1%。
参考资料：
1、《被低估的上海新阳？》，张三嗡
2、《光刻胶发展历史》，半导体行业观察
3、《必争的1%》，阿尔法工场研究院
（作者 | 董温淑 编辑 | 李曙光）
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