21硬核投研丨27万元/吨！碳酸锂**再创新高 2022年锂矿股赚钱哪家强？
21世纪资本研究院 董鹏 成都报道
假设锂盐**维持高位，明年部分公司很可能会出现“2021年营收变成净利润”的一幕……
今年碳酸锂等锂盐产品，一共出现三轮上涨，除了二季度处于相对“横盘”状态外，其他时间多数都处于上涨。
Wind采集的上海有色现货价显示，12月30日，国内碳酸锂**为27万元/吨，去年底这一个**尚不过5.2万元/吨，全年累计涨幅超过419%。
另一边，成本端变化也极为明显，尤其是进口锂辉石的国内到岸价，则从去年的每吨400美元一路升至当前的***0美元附近。
成本、产品两端剧烈变化，整个锂盐行业的利润率随之大幅波动。
那么，在当前碳酸锂27万元/吨的高价之下，行业整体盈利趋势如何？矿石、盐湖两类企业的利润率水平如何？各自行业龙头明年的盈利预期又是怎样？
针对上述问题，21世纪资本研究院***内大宗商品信息供应商百川盈孚共同推出本期《21硬核投研》栏目，以期能够对当前行业盈利情况予以全面展现。
利润率排名：盐湖>锂云母>锂辉石
判断原材料行业盈利能力的高低，不能只看产品**的上涨，成本端的变化同样重要。
而构成锂盐成本最主要的部分，来自于锂精矿，这也是制约国内锂盐产能利用率无法大幅提升的关键。
百川盈孚数据显示，2021年1月1日，澳大利亚5%品位锂辉石我国到岸价为420元/吨，到12月30日时已涨至2475元/吨。
相应的，碳酸锂生产的直接原料成本大幅上升。一般来说，生产1吨碳酸锂需要8-9吨锂精矿，而按照这一原料消耗比例和汇率计算可知，年初锂辉石成本为2.18-2.49万元/吨，目前成本则是大幅上升至12.6-14.2万元/吨。
除锂精矿外，矿石提锂普遍采用的硫酸法工艺，还需要纯碱、硫酸、煤炭等辅料和燃料等，以及每吨1.5万元左右的其他成本。
百川盈孚根据当前现货**估算结果为，上述辅料等成本合计在2.66万元/吨左右。
换言之，当前每吨碳酸锂的生产成本大概在15.2万元至16.86万元之间。对比27万元/吨的市场价来看，单吨碳酸锂毛利润为10.14万元至11.8万元。
当然，这只是根据原料消耗比例、成本和产品市场价的估算结果，不同类型的锂盐企业利润空间各不相同。
比如按照提锂原料来源，便可以分为锂辉石、盐湖卤水和锂云母提锂三大类。而与矿石提锂相比，盐湖提锂天生具备成本优势。
天齐锂业2020年年报援引英国Roskill数据显示，成本优势靠前的提锂企业均为卤水提锂企业，多为南美卤水提锂企业，我国卤水提锂企业次之，大概在3至4万元/吨之间。
上述成本排名情况，亦与部分卖方所给出的数据基本相符。以盐湖股份碳酸锂业务载体蓝科锂业为例，为国内目前在产盐湖提锂产能最大、成本最低的产能之一。
而按照民生证券的测算，采用吸附提锂工艺的蓝科锂业，今年前三季度完全成本已低至约3.77万元/吨。
按照当前碳酸锂27万元/吨的市场价计算，盐湖提锂单吨毛利润可达惊人的24万元。不过，蓝科锂业此前的1万吨产能为工业级碳酸锂，要较电池级产品低2.5万元/吨，实际毛利润预计在21万元/吨左右。
最后一种原料来源为锂云母，并主要集中在江西省，整体成本略高于盐湖提锂。
“2020年规模化生产和技术进一步升级，提锂成本现已经显著下降。目前四家云母提锂企业（永兴材料、南氏锂电、飞宇新能源、江特电机）均实现核心提锂工艺的转变，生产成本已经从之前的10万元/吨降到现在的3.5-4.5万元/吨。”国金证券指出。
该机构此前按照锂云母精矿1000元/吨调价测算的结果为，云母提锂生产1吨电池级碳酸锂成本为4.2万元/吨。
综上，受到进口锂精矿**大幅上涨影响，目前三种提锂工艺的毛利率排名依次为盐湖>云母提锂>锂辉石提锂。
至于，盐湖提锂当前超过70%的毛利率是否合理，持续性如何等问题，更多还是受到碳酸锂自身市场供求所影响。
仅就上游原材料行业而言，在行业景气度高位时，超过50%以上的毛利率十分常见，就比如今年关注度极高的R142b和锂电级PVDF。
外采原料、“一体化”企业的盈利差异
生产原料不同带来成本差异的同时，原料自给率则是左右锂盐企业利润率高低的另一关键。
而就上述三种提锂工艺来看，原料自给率较高的主要产区，分别为青海盐湖企业和江西锂云母企业。
其中，江西南氏锂业虽然尚未上市，碳酸锂产能却高达4万元/年，该公司投资有江西宜丰、奉新锂矿采矿场，还在宜春分别建设年产120万吨生产能力的选矿厂。
蓝科锂业所需原料，则来自盐湖股份钾肥生产剩余的老卤。前者每年排放的老卤数量，理论上可以支撑10万吨的碳酸锂产能原料所需。
相比之下，今年业内所讨论的“缺矿”问题，主要集中在以锂辉石为原料的提锂企业，其中又分为外购原料、“一体化”锂盐生产企业两类。
前者原料多通过入股、签订包销协议等方式获取，不同企业原料自给率差异较大，雅化集团等国内绝大部分锂盐企业，均属此类；后者较为稀缺，现阶段只有天齐锂业一家可以实现进口锂精矿的100%自给。
原料自给率不同，意味着有多少利润被澳洲矿商拿走。
就生产成本而言，澳洲大部分锂矿供应商的成本在400美元至500美元/吨期间，少部分企业会超过这一区间，如品位最高、产能规模最大的格林布什低于400美元，经过破产并计划重启的Altura成本则高于500美元。
锂精矿****越高，矿商利润空间越大，国内锂盐企业利润空间越小，反之亦然。
外购原料型企业，其锂精矿采购按照澳洲矿商长协**。在下半年Plibara连续三次拍卖推高锂精矿**后，澳洲锂矿长协价普遍上调至2000美元/吨附近，而签订包销协议更多是对供应量的约束，承购价则需要跟随长协等市场价进行调整。
自有矿，原料自给率高的企业，则可以一定程度上规避锂精矿带来的成本抬升问题。
以天齐锂业旗下的格林布什矿为例，其锂精矿不对外**，只供给美国雅保、天齐锂业两位股东。
按照天齐锂业此前问询函回复情况来看，“控股子公司文菲尔德锂精矿销售定价机制，化学级锂精矿的定价采用可比非受控**法，半年定一次**（一般在每年的1月、7月确定下一个半年的**），具体定价采用最近一个季度的外部机构公开报价为基础，同时考虑大宗采购折扣。”
相当于，天齐锂业获取的锂精矿成本很可能会低于市场**，以及澳洲其他矿商的长协价。
即便文菲尔德的锂精矿按照市场价**，那么多出的利润则会留在公司自身。
而该公司为天齐锂业并表子公司，锂精矿业务所产生的利润，更多是在上市公司体内分配。
矿石、盐湖提锂龙头业绩预期不同
原料自给率、原料来源不同，赣锋锂业、天齐锂业和盐湖股份2022年的盈利预期也产生了明显差异。
先说盐湖股份，公司比较吃亏，因为公司主要收入来源于钾肥，同时营收规模过大，锂盐业务对公司报表层面的带动相对有限。
即便按照当前工业级碳酸锂25万元/吨的高价计算，其子公司蓝科锂业1万吨的产能对应的货值亦不过25亿元左右。
有利的方面是，蓝科锂业新增的2万吨碳酸锂产能将于明年逐步释放，届时对盐湖股份收入、利润两端的拉动效果会明显增强。
只是，蓝科锂业还有另一重要股东科达制造，后者此前便以48.58%的比例确认对其投资收益。
考虑到已有收入、利润基数的因素，蓝科锂业对科达制造的带动会明显高于盐湖股份。
赣锋锂业，天齐锂业两家矿石提锂龙头差异会较大，前者胜在锂盐产能规模大、已经向产业链下游动力电池等领域延伸，后者优势则在锂精矿成本低、锂盐原料自给率更高。
而就现阶段行业表现来看，利润主要集中在锂矿、锂盐环节。
业内流传的一份头部券商沟通纪要情况显示，该机构对天齐锂业2022年的预判已达到“锂价中枢18万，明年业绩70亿元”的水平。
这非个例。信达证券今年12月中旬首次覆盖天齐锂业的研报预测结果为，2022年净利润为62.47亿元，对应每股收益4.23元。
相比之下，四季度卖方机构对赣锋锂业的2022年利润预期**持42亿元至59亿元之间，少数机构预期超过60亿元。
造成上述预期差异的原因，主要是上述盐湖、矿石提锂成本不同，以及锂精矿上涨对锂盐企业的冲击成本不同。
另一方面，也包括了一部分产量提升带动上市公司业绩增长的预期。
以天齐锂业为例，目前锂化合物年产能4.48万吨，其中碳酸锂产能3.45万吨、氢氧化锂产能0.5万吨、氯化锂产能0.45万吨、金属锂产能800吨。
此外，澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目，现已进入试生产阶段，公司预计在2022年底才能实现满产。
即便如此，产能爬坡期间按照50%开工率估算，预计也可以为公司带来1.2万吨氢氧化锂的销售增量。
若当前利润向行业上游倾斜的趋势保持，亦不排除明年上述三大龙头座次，重新排序的可能。
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