动力电池行业龙头宁德时代深度研究
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报告摘要：
动力电池行业的投资逻辑在于“强者恒强”，优选自身有造血功能的企业。动力电池行业优势在于成长性，远期市场空间巨大，劣势在 于现金流较差。电池厂扩张伴随着大量的资金投入，长期看只依赖融资不可持续，因此只有拥有自身造血能力的企业才有望充分享受市 场成长红利。目前国内拥有自身造血能力的电池企业只有宁德时代，其**现金流/收入为产业最优，主要源于其超强的市场地位。
市场担心海外电池巨头进入国内，宁德可能面临“业绩和估值双杀”，但我们认为核心还是看公司的“内功”。首先，对比四家的战略 布局与客户拓展，LG化学将是宁德时代最大的竞争对手。与LG化学相比，成本较低是宁德主要竞争优势——背后反应的是供应链整合 能力、材料创新能力、管理效率能力。供应链整合方面，宁德大力布局上游核心资源，且管理层眼光卓越，布局节奏精准。材料创新的 背后是研发的大力投入，公司的核心发明专利中，40%以上集中于电极材料，同时自2019年起，宁德的研发投入已大幅超越LG化学。管 理效率方面，公司的人力投入产出比高于LGC，一方面有国内人口红利的天然优势，另一方面体现公司管理能力较强。
复盘本**司股价上涨，主要源于市场对公司海外竞争力的重新评估。2020年欧洲碳排政策即将实施，欧洲市场放量可能性较高，公 司已进入主要欧洲车企供应链，其中宝马确认为A供，订单从40亿欧元增加至73亿欧元，表明公司的竞争力得到国际车企的充分认可， 客户结构逐步优化。
下一个预期差主要来自国内，明年合资车企放量，宁德或为最大赢家。市场对明年国内销量预期较悲观，但明年双积分政策托底乘用车 销量(约130万)，约24%的增速，主要增量来自于国产Model 3(保守增加10万辆)与合资车企(增加20万辆)，合资车企推出的新车 型基本为宁德时代配套，明年或受益最大。
目前宁德正处于估值重估阶段:当前市场倾向于给拥有核心竞争力的公司更高的估值中枢，由于市场担忧公司较日韩动力巨头是否拥有 竞争优势，因此估值一直处于35-50区间，估值中枢约43。我们认为市场正处于对宁德竞争力重估的阶段，公司确认宝马A供已开始让 市场开始相信其竞争力，后续国内市场的直接竞争中，若公司有实力战胜日韩巨头，估值中枢有望突破45倍，以60亿利润计算，对应 市值2700亿元，市值空间31%。
报告内容：
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（报告来源：天风证券）
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