浙商策略:谁将引领主题投资
摘要
核心观点
我们在《新繁荣牛市之二:谁将被推向风口》**分析了如何识别牛市主线,建议重视光伏新技术、电池新技术、半导体国产替代率低环节。
1、两大驱动
我们在《2023年权益策略展望》中指出,主题投资活跃的窗口,一则产业周期维度对应新兴产业崛起周期,二则风险偏好维度对应风险偏好回升周期。
展望2023年,风格层面,本轮从价值到成长的切换始于21年,核心驱动在于以绿色化、自主化、智能化为代表的先进制造崛起,目前不少子领域处在0-1阶段,正是挖掘主题机会的窗口;风险偏好层面,市场迎来牛市第一波行情,风险偏好进入回升周期。2023年,将迎来主题投资大年。
2、四大主题
23年是主题投资大年,我们认为信创、国防、近端次新、国企**四大主题值得重点关注。而结合季节规律,一季度信创和国防表现也具备优势。
其一,信创
二十大报告强调“推进****体系和能力现代化”,信息安全是核心环节之一。目前软硬件核心环节国产化率较低,提升空间广阔。
投资线索上,基础软件和企业应用是当前主力方向;网络安全是预期差最大方向;此外,华为鲲鹏链也值得重点关注。
结合行业相关公司:数据库链,新点软件、星环科技-U;网安链,深信服、奇安信-U、启明星辰;应用软件链,金山办公、中望软件、致远互联;华为鲲鹏链,神州数码、拓维信息、海量数据、卓易信息等。
其二,国防
二十大报告指出:“如期实现建军一百年奋斗目标,加快把人民**建成世界一流**,是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。”与此同时,国防类央企集团国企**、股权激励有望加速。
结合行业,短期看好航天、直升机、战略运输机产业链,长期战略性看多主机厂及航空发动机产业链。相关公司,航发动力、中航西飞、中航沈飞、我国船舶、中兵红箭、振华科技、中航光电、航发控制、图南股份、派克新材等。
其三,近端次新
近端次新是反弹急先锋,随着市场迎来牛市的第一波上涨,近端次新也将大放异彩。结合行业、业绩、市值等视角看,新兴赛道和科创板弹性更大;最新盈利高增是重要驱动;市值小的次新弹性更大。
结合行业,关注华宝新能、聚和材料、欧晶科技、骄成超声、信德新材、燕东微、富创精密、伟测科技、源杰科技、晶品特装、鼎泰高科、美腾科技、星环科技-U、箭牌家居、中荣股份、长盈通、华厦眼科、怡和嘉业、毕得医药、近岸蛋白等。
其四,国企**
催化剂不断,政策红利持续释放,投资线索关注混改上市、并购重组、股权激励等三条主线。
结合行业,交运建筑组,从国企**及“我国特色估值体系”角度,看好低估值基建央企;通信组,看好电信***,业绩方面资本开支拐点带来弹性,估值方面数字经济国家队有望持续获催化;机械国防组,周期和成长共舞,央企国企“大国重器”未来盈利有望改善。
其五,其他主题
强链补链,机器人、高端机床等;数字经济,Web3.0、AIGC、虚拟现实等;能源**,自动驾驶、电池和光伏中未商业化新技术等。
风险提示:相关产业进程低预期;全球通胀持续超预期。
正文
1、前言
前期系列报告中,我们多次分析,自2022年4月26日以来的筑底阶段已经结束,新繁荣牛市已经开启。2023年伊始,市场迎来牛市第一波行情,价值搭台,成长占优,题材活跃。
对本轮牛市而言,我们认为节奏上的认知仍有预期差。根据我们总结的框架,A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期,A股的节奏和弹性与短周期经济运行正相关,但市场底却领先经济底。为了精准把握底部并细化底部运行规律,我们对2000年以来的大小牛市底部进行了**复盘,发布今年最重要的专题之一《分化和新生:那些年我们经历的市场底》。根据框架指标,市场自2022年4月底迎来了底部左侧,并于同年12月底结束筑底开始转折向上。换言之,市场已经处在牛市第一波行情中。
落实到投资上,结构的选择也至关重要。我们在《新繁荣牛市之二:谁将被推向风口》中**讨论了如何识别牛市主线。判断主线的第一步应是识别风格,这点我们已经多次分析,只要淡化小级别波动,产业周期主导切换的规律便一目了然,本轮以绿色化、自主化、智能化为代表的先进制造崛起,将引领趋势性的中小成长占优。具体到行业筛选的方**,一则从风格周期提出主线推演,二则23年景气是识别23年主线的重要线索,三则借助渗透率框架进行下沉。整体而言,我们建议重视光伏新技术、电池新技术、半导体我国产替代率低的环节。
除了行业配置外,2023年也将是主题投资大年。加之Q1主题容易活跃的季节规律,本期报告作为新繁荣牛市之三将**讨论谁将引领主题投资。
2、两大驱动
我们在《2023年权益策略展望》中指出,主题投资活跃的窗口,一则产业周期维度对应新兴产业崛起周期,二则风险偏好维度对应风险偏好回升周期。
2023年,主题投资风起的核心驱动主要两个方面:
一则,风格周期上,风格的形成和切换并非简单通过估值对比、货币政策、经济数据等因素的拼凑就能解释,产业周期才是主导风格的核心变量,其运行呈现趋势性,继而在产业周期主导下2000年以来每轮风格的持续时间都在7年左右,本轮从价值到成长的切换始于2021年,核心驱动在于以绿色化、自主化、智能化为代表的先进制造崛起,其中不少子领域处在0-1阶段,正是挖掘主题性机会的窗口期。
二则,风险偏好上,市场迎来牛市第一波行情,风险偏好进入回升周期。
2.1 风格周期
在前期报告中,我们多次对A股风格周期进行讨论,并指出:产业周期才是主导风格的核心变量,展望十四五,小盘股将**占优。产业周期主导下,2000年以来A股每轮风格切换的持续时间均在7年左右。本轮风格切换始于2021年,先进制造崛起的产业周期下,风格开始从价值转向成长。
具体而言,产能投资周期角度,新冠疫情之后,全球经济再次进入需求乏力,亟需新一轮科技创新突围的阶段,经历了2016以来的上行周期后,产能利用率或步入收缩周期。新兴产业崛起角度,以高端制造为主要载体,以强链补链、能源**、智能经济为代表的新兴产业正在快速突围。不少子领域处在0-1阶段,正在酝酿着1-N的质变;同样有部分子领域迈入1-N的阶段,开始将产业发展逐步兑现到财报上。
2.2风险偏好
《2023年权益策略展望》中我们发现:当风险偏好从大级别的顶部大幅回落至乐观区间时,往往对应着主题投资机会的涌现。
主题投资热度刻画:对全部WIND A股主题指数和概念指数的【月度日均换手率】求均值。
风险偏好刻画:借助万得全A风险溢价来判断市场的风险偏好,当风险溢价超出2008年以来的均值+1倍标准差时,市场定价机制中需要支付的风险溢价处在高位,市场风险偏好较低;而当风险溢价低于2008年以来的均值-1倍标准差时,则表示风险溢价较低,市场风险偏好较高。
在当前,筑底近尾声,新繁荣牛市启动,23Q1将迎来风险偏好提升窗口。复盘牛市第一波行情,均是发生在一季度,比如2006Q1、2009Q1、2013Q1、2016Q1、2019Q1,对应风险偏好也将大幅提升。
结构和情绪角度,一则,前期强势的新能源重仓股于12月下旬补跌;二则,12月下旬情绪指标契合底部右侧特征;三则,结合季节规律,底部右侧开始转折往往发生在12月到1月,如2005年12月、2009年1月、2012年12月、2016年1月、2019年1月。
基本面角度,一则,稳增长持续发力背景下,结合库存周期规律和基数效应,23Q1经济或逐步见底向上;二则,市场已逐步消化第一波疫情影响。
3、四大主题
展望2023年,市场迎来主题投资大年,我们认为信创、国防、近端次新、国企**四大主题值得重点关注。结合季节规律,Q1信创和国防也具备优势。2010年至2022年的统计规律显示,1月国防在所有行业中上涨概率最高,达62%;计算机和电子在2月上涨概率达85%。
除此之外,其他可关注主题:强链补链,机器人、高端机床等;数字经济,Web3.0、AIGC、虚拟现实等;能源**,自动驾驶、电池和光伏中尚未商业化的新技术等。
3.1 信创
二十大报告强调“推进****体系和能力现代化”,其中信息安全是核心环节之一。根据海比研究院估计,到2025年信创行业规模将突破两万亿元,五年复合增速超35%。
目前软硬件核心环节国产化率较低,提升空间广阔。(1)软件方面,根据前瞻产业研究院 2020 年统计数据来看,*作**等国产化率不足 5%,中间件和应用软件国产化率则分别为30%和40%;(2)硬件方面,根据智研咨询数据来看,2020年我国微***、内存、可编辑逻辑器件的国产化率均不足5%。
基础软件和企业应用是当前主力方向,网络安全是预期差最大的方向。结合TMT组的观点,(1)在信创产业链各细分领域中,底层硬件、基础软件和企业应用领域国内在技术成熟度上与国外距离较大。相比芯片技术,软件方面目前更有可能实现国产替代,其中数据库拥有基础软件中的最强替代实力。(2)网络安全方面,随着国家法律法规的逐渐完善,网络安全产品所受中重视程度和市场渗透率将明显提升。
除此以外,华为鲲鹏链也是值得重点关注的方向。根据行业组的观点,华为鲲鹏生态以华为自主芯片→鲲鹏芯片→鲲鹏服务器→欧拉*作**→高斯数据库→行业应用等多个层次向外扩张,为华为建立超强底座。
3.2 国防
爱的二十大报告指出:“如期实现建军一百年奋斗目标,加快把人民**建成世界一流**,是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。”
就2022年来看,我国国防预算为14504.5亿元,同比增长7%。横向对比美国、俄罗斯、韩国、法国、英国等国家,我**费开支占GDP的比例仍处于相对低位。
国防类央企集团国企**、股权激励有望加速。根据机械国防组的统计,军工央企集团旗下上市公司已经先后实行了30余次股权激励,多个公司开展了诸如十年三期的长期激励计划、部分公司已经实施了第二期、第三期股权激励。其中2022年中航西飞、中航沈飞和中航光电三家企业相继推出新一轮股权激励计划。
根据行业组观点,短期看好航天、直升机、战略运输机产业链,长期战略性看多主机厂及航空发动机产业链,并梳理出值得关注的个股名单。
3.3近端次新
近端次新有望在牛市第一波行情中大放异彩。本周我们发布《掘金近端次新系列之二:再迎买点》,提出,在情绪低点附近上市的新股,在后续的反弹行情实现超额收益的概率更高,弹性更大。这意味着,当市场情绪处在底部区间时,是布局近端次新的黄金窗口。进一步观察12月风险溢价和新股首日表现等指标,一则,12月全A风险溢价走高;二则,12月上市新股首日跌破发行价占比提升。
随着市场开始迎来牛市的第一波上涨,接下来近端次新有望实现超额收益。
进一步来看,结合行业、业绩、市值等视角看,新兴赛道的高景气小市值公司在上涨行情中弹性更大。行业规律视角,新兴赛道和科创板弹性更大;业绩规律视角,最新盈利高增是重要驱动;市值规律视角,市值小的近端次新弹性更大。
基于业绩表现,我们给出一套自上而下的筛选方法:1)2023年和2024年Wind一致盈利预测在30%及以上;2) 2022年Wind一致盈利预测为正值。在此基础上,如果所处子领域是当下风口、公司在子领域是龙头地位、市值在100亿以下,这些特征也有助于上涨弹性。
结合行业分析师观点,我们给出自下而上筛选的可关注名单。
3.4国企**
国企**催化剂不断,政策红利持续释放。2022年5月,国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》,从四个方面提高央企控股上市公司质量。11月,*****在2022年金融街论坛年会上提出“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有我国特色的估值体系”。12月,上交所**新一轮央企综合服务相关安排。
估值角度,截至2023年1月6日,全部上市国企的PE-TTM/PB-LF中位数分别为19.5/1.9,明显低于全A的中位数水平(25.6/2.5),当前国企估值仍有一定提升空间。
我们认为,国企**主题性机会主要围绕三条主线展开:
(1)混改上市:混合所有制**是促进各类所有制企业取长补短、共同发展的重要方式。通过混合所有制**,将国有企业的实力与非国有企业的活力有机结合,有助于资金注入以及资源配置的优化,有助于现代化企业制度的建立,同时亦有助于产业链、价值链关键业务重组整合。
对于上市企业而言,引入战略投资者是重要的混改方式之一。我们对2022年引入战投的国企进行梳理。
(2)并购重组:近期央国企专业化整合和战略性重组动作频繁。11月3日,上交所与航空工业签署战略合作协议;11月4日,上交所分别与我国华电和航天科工开展战略合作。根据安排,上交所将与3家央企集团在拟上市公司培育、拓宽直接融资渠道等方面深化合作,推动提升央企上市公司核心竞争力和市场影响力。
就重组目的,往往集中于:一则,将集团下属优质资产注入上市公司;二则,实现主营业务的转型升级,提升核心竞争力;三则,整合产业链资源,优化产业结构和布局。
我们整理了2022年以来首次披露重大重组计划并正在进行中的上市央企名单。
(3)股权激励:股权激励是完善国企治理结构、激励核心管理人才的重要方式。股权激励通常会锁定公司未来n年的利润/营收增速,因此方案的推出与完成对企业业绩有一定的正向促进作用。截至最新,约70家左右的央企结合23年业绩推出股权激励计划。
我们结合行业组观点,梳理了相关公司,供投资者参考。
3.5 其他主题
除此之外,结合渗透率研究框架,渗透率处于个位数的领域往往具备主题性投资特征,具体可关注的主题有:强链补链方面机器人、高端机床等,数字经济方面Web3.0、AIGC、虚拟现实等,能源**方面自动驾驶、电池和光伏中尚未商业化的新技术等。
4、风险提示
1、相关产业进展低预期;
2、全球通胀持续超预期。
本文源自券商研报精选
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