英搏尔研究报告:单管并联技术凸显产品优势,电驱动龙头即将崛起
(报告出品方/作者:天风证券,于特,陆嘉敏)
1. 重点公司分析及发展历程
珠海英搏尔电气股份有限公司成立于 2005 年,于 2017 年在深交所创业板上市,是一家 专注于新能源汽车动力**研发、生产的领军企业。公司主营产品为新能源汽车动力总 成、电源总成以及驱动电机、电机***、车载充电机、DC-DC 转换器等新能源汽车动 力域核心零部件。
公司采用创新的“集成芯”技术,使产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势,并 达成与吉利汽车,上汽通用五菱、长安汽车、北汽、江淮、威马、小鹏以及福特、采埃 孚等众多国内外知名车企和大型零部件集团的长期合作。公司产品可应用于全系新能源 车以及混动车型、商用车、换电车型等,在电动工程机械、电动专用车等领域也获得广 泛应用。公司目前拥有珠海本部和山东菏泽北方基地,公司本部已具备年产 50 万**力 域总成的全工艺生产能力。
1.1. 公司发展历程及股权结构
2005 年,英搏尔公司成立,初期为场地车提供电驱动产品,2009 年起,公司踏入中低速 电动车领域,通过高性价比的交流电机及控制**实现进口替代。2013 年,公司产品通 过“双 80”标准,电机***在纯电乘用车市场占得先机。2016 年共销售中低速电控 36.5 万台,国内销量市占率高达 60.9%。2017 年公司于创业板上市,乘用车方面定点北 汽 EC180。2018 年,公司 IGBT 单管并联技术实现量产,加强了产品在成本、体积、重量 等方面的优势。2019 年,公司成功研发“集成芯”电驱总成技术,并逐步推广应用。我 们认为公司在低速车领域的激烈市场竞争中能够脱颖而出上市成功,证明了公司在研发、 生产、管理等方面的整体市场竞争力。
公司控股股东、实际控制人为姜桂宾先生,截至 2021 年 12 月 15 日,控股 33.33%,股权 结构相对集中。
姜桂宾,1975 年 6 月出生,2003 年毕业于西安交通大学电气工程专业,获得工学博士学 位。2005 年创办珠海英搏尔电气有限公司,以姜桂宾博士为技术带头人的创新“集成芯” 动力总成项目率先实现量产,成本大幅降低,功率密度达到国际领先水平。
贺文涛,公司总经理,原华为车载电源总架构师,曾任职艾默生和华为技术有限公司, 通信电源专家,手机超级快充专家,车载电源总架构师。负责开发的公司第三代电源总 成**在电源总成领域达到行业领先水平,2018 年入职公司,现任公司总经理,负责公 司整体运营管理工作。
刘宏鑫,公司研发中心 CTO,毕业于西安理工大学电力电子专业,在华为电气、艾默生 等企业从事变频器研发管理工作近 30 年。2017 年入职公司,目前负责的电驱**技术 平台建设。
高军,公司研发中心副总监,原艾默生通讯电源总工程师,2003 年毕业于西安交通大学 电气工程专业,获得工学博士学位。曾任艾默生电源产品线总工程师,麦格米特电源事 业部总工程师,搭建了新能源汽车车载电源技术平台、通讯电源技术平台、服务器 电源技术平台、工控电源技术平台、电力电源技术平台以及新能源汽车充电桩技术平台。
李红雨,公司董事、副总经理,2005 年毕业于西安交通大学电气工程专业,获得工学博 士学位,珠海英搏尔电气股份有限公司创始人之一。目前主要负责公司新产品战略规划、 研发以及管理体系建设。
魏标,公司董事、副总经理,2005 年毕业于西安交通大学电气工程专业,获得工学硕士 学位,珠海英搏尔电气股份有限公司创始人之一。现任公司董事、副总经理和软件开发 部总监,主要负责公司产品软件部分的技术开发与管理。
公司进行了比较充分的股权激励。2020 年 12 月 30 日,公司首次实行股权激励计划,共 向 5 名董事和高级管理人员、163 名中层管理人员和核心技术(业务)骨干授予 407.6 万 份股票期权,每股行权**为 32.83 元。
2021 年 11 月 5 日,为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充 分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性,公司公布了第二次股权激励计划,拟向 16 位骨干人员授予 400 万股股票期权,每股行权**为 95.95 元。
1.2. 公司业务布局
英搏尔于 2021 年 5 月 13 日在山东菏泽设立山东英搏尔电气有限公司,标志着公司“建 设 50 万套轻型电动车辆驱动**和电源**北方基地项目”一期项目正式投产,可实现 年产能 20 万套轻型电动车辆驱动**和电源**。
公司于 2021 年 8 月 17 日在上海设立上海英搏尔技术有限公司,主要业务包括电机及其 控制**研发和软件开发等,引进上海等新能源汽车的驱动**及配件大批优秀人才, 吸收先进的技术工艺,全面提升公司现有流程规范及技术水平,增强公司技术创新能力, 为公司长远发展做好人才及技术储备。
我们认为公司目前就生产及研发端都进行了充分的布局,未来随着产能的建设完成以及 公司软件能力的提升,将会更具市场竞争力。
1.3. 公司的产品介绍
公司产品分为三个体系:乘用车体系、微出行体系、商用车体系。
1.4. 公司历史营收及收入结构情况
2019 年,由于 A0 级车型受补贴政策退坡的影响,产销量下降幅度较大,公司相应收入 下降;另一方面,中低速电动车受行业规范影响,产销量下降,同时公司为了控制应收 款风险,采取了主动收缩的市场政策,导致公司营业收入较 2018 年有所下降,经营业绩 出现亏损。 2020 年,由于交付产品放量增长,专用车市场拓展,公司营业收入有较大增长。另外, 公司对供应链、生产和质量方面的强化管理使得产能、品质、毛利率三项重要指标都有 相应提升。公司全年营业收入 42,096.69 万元,较去年增长 32.18%,止亏转盈。
2021 年,随着国内疫情得到有效控制,在国家大力发展新能源汽车产业的政策引导下, 新能源汽车需求持续上涨,增速显著。根据公司 2021 年半年报,营业收入达 312.97 万 元,比上年同期增加 121. 17%,扣除非经常性损益后净利润达 245.79 万元,同比增长 115.37%,业绩较上年同期扭亏为盈。2021 年第三季度,由于芯片短缺且芯片现货**大 幅上涨,公司的订单交付相对滞后,销售收入环比增速放缓。且期间费用大幅增长,从 而造成短期利润下滑。 我们认为随着公司客户产品的量产,公司收入规模有望继续扩大,公司毛利率及净利润 率水平将会进一步恢复。
公司业务板块主要分为新能源行业,中低速行业,和产地车及其他行业。其中,新能源 业务的收入占比较高,于 2020 年和 2021 年 H1 收入分别为 1.66 亿元和 1.82 亿元,而公 司产品毛利率在 2019 年下降后已经开始恢复,我们认为未来有望继续提升。
根据公司年报,从 2018 年至 2020 年,公司新能源产品均价在 1500-2000 元间,中低速 产品均价在 ***-280 元间,场地车及其他产品均价在 400-600 元间。新能源产品均价自 2018 年起稳步增长,销量和毛利率虽在 2019 年因受新能源汽车市场下行影响而下降, 但 2020 年均有所提升。2021 年上半年,新能源业务收入超过 2019 和 2020 整年新能源 业务收入,毛利率保持稳定。
1.5. 公司客户情况
公司乘用车客户有吉利汽车、上汽通用五菱汽车、江淮汽车、北汽新能源、长安汽车、 威马汽车、东风汽车、宝能汽车、小鹏汽车、云度汽车等。在威马单款车型中,单车配套价值最高近 10,000 元。商用车及专用车客户包括德国采埃孚、上汽大通、瑞驰新能源、昌河汽车、杭叉等。 在上汽大通、上汽柴油机股份车型中,单车配套价值最高超 20,000 元。在特种车、专用车配套产品中,杭叉车型单车配套价值最高近 15,000 元。
根据公司 2021 年半年报,公司定点项目共有 68 个,其中 B 级轿车主要配套客户及应用 车型 3 个, MPV、SUV(含小型、紧凑型、中大型 SUV)主要配套客户及应用车型 12 个, A0 级车主要配套客户及应用车型 11 个, A00 级车主要配套客户及应用车型 18 个, HEV(混合动力)主要配套客户及应用车型 4 个,商用车、物流车主要配套客户及应用车型 7 个,特种车、专用车配套客户及应用车型 8 个。以上定点项目的产品均经过整车企业严 格的实验测试及体系认证。从研发到量产一般需要 18 个月周期,期间双方均需投入大量 的人力、物力及开发成本,定点后的整个量产周期整车企业基本不会中途更换配套供应 商,因此公司在手订单充足,我们认为后续有较大的增长驱动力。(报告来源:未来智库)
2. IGBT 单管并联***技术方案使公司产品竞争力明显
2.1. 单管并联具有较大的技术难度,需考虑器件均流、温升、耐久等因素
电机***作为新能源汽车动力总成电能转换单元,其控制单元电子元器件数量及复杂 程度远高于传统燃油车,需要进行硬件开发与软件、电力电子设计、控制算法优化等, 是动力总成开发难度最大的模块产品,需要应用大量的功率器件如 IGBT 模块等。
但在 IGBT 模块中,针对标准模块在电动汽车驱动电机控制**中存在不同功率应用时容 易出现容量受限及结构安装等问题,对于不同应用场景需求,较难**组合形成合理的 成本与设计匹配。而 IGBT 单管并联方案可以有效解决电源容量问题,并控制输出电流的 大小和温升。
应用 IGBT 单管并联方案,通过先进的均流技术减少器件热量,降低单个器件电流负担, 温度明显降低,效率显著提升,同时单管方案具有成本优势和灵活的布置结构,尤其是 其结构与未来电机电控的高度集成融合可行性较强。
单管并联的方案与主流的模块设计差异很大,电路设计、控制、结构布局和水道等都不 相同,尤其水道的部分,一般采用**式布局,用最小体积达到最优的**效果,提升 **效率。单管并联技术涉及到的关键影响因素包括:
均流:尽可能使每相上的每一个桥臂,如上桥或下桥流过的电流相同,使每个单管 平均分配交流侧需求负载,静态和动态的完全相同。一般方案设计选用多个单管, 如 4 管并联和 3 管并联等,形成分流负载,但这样只要有一个单管出现问题,就会 加剧其他管子的工作负荷,甚至失控,如果导通时间较长或者瞬态冲击,就会出现 炸管。
温升:因为每个单管布置位置和参数一致性等问题,每个单管温升都会有一定的差 异,在某一个区域会存在最低温度、平均温度和最高温度。而器件的工作温度有上 限,根据 IGBT 单管 AEC-Q101 要求,目前一般为 Tj=175℃,需要保证在合理温度区 间内工作。
电流应力:在保证基本功能情况下,需要满足峰值输出电流能力。作为电流应力应 用的一种特殊工况,需要进行堵转试验和驻坡试验。
耐久:考察功率器件极限运行能力,需要关注功能衰退、器件损坏、寿命周期。
目前市面上单管并联主要应用在 MOSFET 上,应用平台是低速电动车,如 60~72V 或者 是 96V、115V 和 144V 等电压平台**,IGBT 的单管因涉及高电压、大电流,目前仅有 特斯拉等少数企业应用。我们认为单管并联技术难度较高,但英搏尔公司历史期间在低 速电动车领域积累了较多单管并联的技术经验,其技术优势有望在乘用车领域继续延续。
2.2. 公司基于单管并联方案已经开发出 160kw 的中高端电驱**
英搏尔公司采用 MOSFET 以及 IGBT 单管并联技术(PEBB 电力电子集成技术)制作功率模块, 并采用创新工艺自主设计电路布局,有利于电机***灵活扩容,精准功率匹配,降低 成本,保障了产品的可靠性,且具有良好的电磁兼容性。
公司自主研发的“集成芯”动力总成产品,实现了电机与电控共壳体一体化高度集成, 降低了 Z 向高度,适配于前驱、后驱、及四驱车辆。与第二代驱动总成相比,第三代集 成芯产品体积显著缩小,**功率保持不变,为 160kW,重量由之前的 83kg 降低到 67kg,功率密度增长 52.08%。“集成芯”动力总成其重量、体积、成本均低于目前主流 产品 20%以上,具有明显的产品竞争优势。
在电机***向高压大功率趋势发展的情况下,第三代功率半导体 SiC 的应用成为共识, 运用单管并联技术才能发挥其导通电阻小、开关速度快的最优特性,公司单管并联技术 工艺成熟,具有明显的先发优势,目前已向美国福特汽车、一汽大众交样 SiC 电机***。
3. 电驱动**行业充分受益于新能源汽车发展
在政策及市场的共同推动下,我们认为新能源汽车市场未来有望保持高速发展,也将带 动电驱动**行业的发展。
我们预测若 2025 年新能源汽车销量达到 850 万辆,则国内电驱动市场规模整体有望达到 1088 亿元。而根据我们测算,2021 年我国电驱动**行业的规模约为 378 亿元,到 2025 年行业 CAGR 约为 30.2%。
海外市场也是较大的增量市场:2020 年,乘用车中我国新能源汽车销售量占全世界新能 源汽车销售量的 41%,但欧洲及北美的政策不断推动新能源汽车的发展。假设 2025 年我 国占世界 35%的新能源汽车市场份额,则可推算 2025 年全球电驱动**市场规模可达 3100 亿元。
对高销量车型的驱动**配置进行分析,我们发现不同等级配置拥有较大差异:A00 级别的车型电驱动功率范围在 25-35kw,多为单驱,且基本都为外部采购。A 级车电驱动功率范围有所提高,在 100-165kw,但仍多为单驱,产品开始有自身供应。B 级及 C 级车电驱动功率一般在 180kw 以上,且四驱版配置,即一台车会配置两套甚至 更多的电驱动**。我们认为未来针对不同车型,电驱动**的供应商也会有一定的差异性,中低端新能源 车的配套厂商主要将为第三方厂商。(报告来源:未来智库)
4. 国内电驱市场格局
4.1. 电驱动**行业格局目前较为分散,车厂自供目前占据较大份额
我们认为电驱动市场目前还有新参与者进入,一起形成了四类主要的供应商。除去车厂 自供之外,市场集中度不高,但第三方厂商中有头部企业开始出现,行业仍处于洗牌当 中。目前行业内主要有四类厂商:
车企旗下:弗迪动力、上海变速器、蜂巢电驱动、威睿电动、蔚然动力、华域电动、 大众变速器、现代摩比斯、电装;
外资巨头:日本电产、博格华纳、联合电子、法雷奥西门子、纬湃科技、采埃孚;
自主头部:汇川技术、上海电驱动、精进电动、英搏尔、中车时代电气、巨一科技;
新进入者:华为;此外还有单部件厂商在不断补齐其它子**能力,以及创业公司 在不断的进入。
4.2. 从产业发展来看,车厂自供与供应商供应并存是较为长期的趋势
从产业发展来看,车厂自供与供应商供应并存是较为长期的趋势,随着新能源汽车的销 量逐渐增长,电驱动产品发展逐渐成熟,成为“标准产品”后,车厂将有望逐渐转向外 部采购,未来车厂自供与供应商供应并存。
我们认为由于新能源汽车的电驱动**与传统燃油车的驱动**不论是机械结构,还是 控制软件方面变化都非常大,属于全新技术。
我们认为随着新能源汽车的销量逐渐增长,电驱动产品发展逐渐成熟,成为“标准产品” 后,车厂将有望逐渐转向外部采购,未来车厂自供与供应商供应并存,这将是较为长期 的趋势:
市场上较多方案可供选择时,成本将成为重要的考量因素,而供应商通过同一产品供 给多家车厂,成本均摊,拥有规模与成本优势。
供应商供应多个客户,更加专业,且对先进技术更敏感。随着新技术的不断应用,以 及产品集成化的提升,主机厂难以如行业发展初期一般继续大规模进行研发投入,供 应商有望引领行业发展。
智能电动汽车时代,主机厂的核心竞争力在于智能网联领域,底盘电驱动**相对更 为“标准化”。 我们认为车厂对供应商的选择一旦定点,将会是较为长期的合作关系,从 2021 年的趋势 来看,未来第三方供应商的市场份额将有望逐渐提升。目前在 A00 车型上已经看到,畅 销车型的较低功率电驱动**基本都为外部采购。
4.3. 过去三年行业洗牌,目前行业复苏势头已经显现
随着新能源汽车销量的不断提升,新能源汽车电驱动部件的出货量也将随之提高。但由于补贴的退坡及行业内竞争越来越激烈,整车厂逐渐将成本压力转移到供应商上,尤其 是作为三电核心器件之一的电驱动供应商身上,行业从 2019 年下行。
我们认为,电驱动产品相比电芯标准化程度较低,根据不同的车型会有不同功率的产品 匹配,与电芯可大规模标准化生产有所不同。同时其进入门槛对比电池行业相对较低, 因此参与厂商较多,所以在行业下行期间市场竞争更为激烈,未能如电池行业走出类似 宁德时代、恩捷等能占据较大市场份额的公司。
经过近 3 年的行业洗牌,可以看到 2021 年 H1,行业内头部公司的收入已经接近 2020 年 全年的收入,并且毛利率也开始改善。我们认为行业头部公司已经开始显现,并且当前 集成化的产品供应市场壁垒更高,未来第三方**电驱动**公司将会迎来高速发展期。
5. 公司主要竞争对手为国内公司,国内公司未来有望出海
5.1. 阳光电驱动
阳光电源股份有限公司自 1997 年成立以来,始终专注于新能源发电领域,是一家专注于 太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重 点高新技术企业。凭借雄厚的电力电子转换技术积累和研发优势,阳光电源将逆变技术 和传动技术拓展应用至电动汽车产业,为新能源汽车提供高品质的电机驱动**。
阳光新能源汽车驱动**适用于纯电动大、中、小型商用车及乘用车、物流专用车等, 产品采用模块化设计,功能完善, 能耗低,续驶里程长,可靠性高,最高效率达 98.5%。 自推出以来,采用阳光电源电机***的各类新能源汽车已平稳运行于北京、深圳、厦门、合肥、南昌、大连、杭州等地,应用车辆运行平稳高效、动力强劲。2020 年,阳光 电动力单品交付超 6 万台,电控产品应用于五菱宏光 MINI。
5.2. 方正电机
浙江方正电机股份有限公司成立于 1995 年,是微电机及***、节能与新能源汽车驱动 总成、汽车控制**的领军企业,目前有深圳高科润,上海海能,湖北方正,越南方正 等 4 家子公司。公司于 2007 年 12 月 12 日在深交所上市以来,重点聚焦全球新能源汽车 市场的迅猛发展,产品覆盖了低速电动车,轻卡,低压电动车,乘用车,中巴,大巴及工程车等全系列,全类型的车型。
2020 年,公司新能源驱动电机出货量稳定增长,市场排名第三。公司新能源驱动电机系 列产品已与上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏等国内新能源整车企业建立配套合作关系。 公司与蔚然动力签订合作协议,首次实现扁线电机的量产。此外,公司还与上汽、麦格 纳、宇通汽车等客户建立了合作关系,正在为其开发驱动电机。
2021 年上半年,公司新能源驱动电机出货 19 多万台,市占率逐渐提升。期间量产驱动电 机主要应用于上汽通用五菱 MINI EV、小鹏 P7、吉利帝豪 EV 等车型。公司为蔚然动力、 上汽乘用车、奇瑞汽车开发的新能源汽车驱动电机预计将于 2021 年第四季度量产。此外, 公司获取了上汽通用五菱 GSEV 项目和两个混动项目定点。公司至年底驱动电机产能 50 万台/年,目前处于满产阶段,并已启动新增年产 100 万台驱动电机项目。在技术创新方 面,公司在 800V 高压电机、扁线电机、油冷电机等新能源驱动电机新技术方向持续投入, 已获得某新能源汽车头部企业 800V 高压电机开发合同和项目定点。
5.3. 汇川联合动力
2008 年,深圳市汇川技术股份有限公司成立汇川汽车电子事业部,并于 2016 年 9 月成 立苏州汇川联合动力**有限公司,开始**运营新能源汽车零部件业务,同年与 BRUSA 达成战略合作。2017 年 8 月,取得德国莱茵 TÜV 大中华区颁发的 **O26262 功能 安全管理体系证书。
在市场应用方面,公司产品广泛应用于新能源乘用车、新能源商用客车、新能源商用物 流车等领域,为诸多主流新能源汽车 OEM 厂家持续提供有竞争力的动力总成**解决方 案,截至 2017 年底累计销售电机***超过 18 万台。
汇川技术在过去三年中保持稳定的增长,整体收入规模已经突破 130 亿人民币,而其毛 利率及净利润率也保持稳定。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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