中信证券：特斯拉电机国产化，优质供应商料将受益
▍国产化电机提升性能，国内供应链成本优势凸显。
特斯拉近日开始交付搭载国产电机的Model3和ModelY车型，国产率进一步提高，与此前搭载进口电机的车型相比，新车型的电机功率和扭矩均有所提升。其**率提升幅度最大的是ModelY四驱长续航版本后电机，达22％。另外，仅在后轴配置一个电机的标准续航版ModelY百公里加速为5.6秒，相比四驱版本仅慢1.9秒，说明技术升级后的国产电机性能很强。而各车型的售价维持不变，国内供应链成本优势凸显。
▍特斯拉电机技术演变：供应链能力提升赋能车型升级。
1）异步到永磁：2012年特斯拉ModelS受供应链水平、成本的**而选择了感应电机。随着大功率永磁电机技术成熟、供应链成熟，2017年上市的Model3开始转向永磁电机。
2）双异步到异步+永磁：在双电机车型方面，从最早的ModelS采用双感应电机的方案，到Model3转向感应+永磁双电机方案，两类电机优势结合形成互补，同时兼顾了性能与成本。
3）从圆线到扁线：扁线电机比圆线电机槽满率高20％-30％，铜耗降低，符合新能源车电机轻量化、高功率、高效率的发展趋势。我们推断本次国产电机升级即采用了扁线方案。
▍特斯拉上海工厂电机产能匹配整车产能，未来有望出口实现市场扩容。
预计至2021年底，特斯拉上海工厂整车产能55万辆，Model3/Y分别为25/30万辆。按ModelY全为双电机版本的极限情形测算，对应电机总需求85万台套。特斯拉上海工厂的电机产线近期达产，分为EDU1/2/3期，目前EDU1/2达产，产能在60万台套，预计EDU3年底达产，产能20万台套，至2021年底共计80万台套电机产能。按电驱动1万元/台套算，特斯拉国内电驱动市场空间80亿元。预计随着电机产能二期80万台套投产，未来特斯拉国内电机供应链供给可能超预期，除国内新建整车产能外，考虑国内供应链成本优势，电驱动**还有望出口至特斯拉欧洲、美国工厂。
▍特斯拉电机国产化趋势下，国内电机供应链优质供应商受益。
电机中磁钢、结构件（外壳+电机轴）、铁芯（硅钢片）、漆包线价值量占比前四，分别为29％/25％/18％/17％，合计占电机价值量90％。主要供应商包括：精达股份（漆包线）、精锻科技（电机轴）、旭升股份（壳体）、隆盛科技（铁芯）。在特斯拉电机国产化趋势下，我们认为供应链充分受益：1）放量逻辑，进口替代到全球替代，特斯拉国产电机供应链逐渐达产开始放量，未来国内性价比高，新建电驱动产能有望出口，市场持续扩容；2）示范效应：特斯拉订单背书，预计供应商能开拓新客户，会进一步放量。
▍风险因素：
特斯拉车型销量不及预期，特斯拉国产化不及预期，扁线电机渗透不及预期，特斯拉供应链标的公司客户订单不及预期。
▍投资建议：
特斯拉近日开始交付搭载国产电机的Model3/Y车型，新车型的电机功率和扭矩均有所提升，售价维持不变，国内供应链成本优势凸显。得益于供应链能力提升，特斯拉电机实现了从异步到永磁、从圆线到扁线的技术演变，赋能车型升级。
在特斯拉电机国产化趋势下，我们认为国内电机供应链将充分受益，推荐优质供应商：磁钢龙头、精锻科技（电机轴）、旭升股份（壳体）、隆盛科技（铁芯），建议关注精达股份（漆包线）、双环传动（减速器齿轮）、中科三环（磁钢）、宁波韵升（磁钢）。考虑我国电动供应链优势，欧洲排放法规趋严下电动化加速，推荐优质电机供应商卧龙电驱，建议关注方正电机、长鹰信质。
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