建材板块，能突破地产疲软周期吗？
稳字当头基调下，建材板块有望走出地产需求疲软的阴霾，在新的供需平衡下重拾利润率。
文丨BT财经 Han
来自国家层面“稳字当头”的基调给建材板块吃了“定心丸”。
其中，在基础设施建设方面，上层强调存量落地、地产保交楼、稳民生——反映到投资市场上， A股基建板块的关注度再次被拉升，再进一步细分来看，建材板块格外闪耀。
基建概念那么大，为什么这次建材板块更受到关注呢？
回归到供给和需求去分析，我们先从宏观背景来看，不少机构都发表观点认为，建材板块的需求端可能将迎来较为强力的支撑。
之所以下这个定论，是市场看到了一片基建投资尚未落地的“堰塞湖”，2022年上半年，基建投资与实物工作量出现了一定程度的背离。
说得通俗简单一点就是：钱都准备好了，但是开工量一直没有跟着上涨。
一些数据可以非常直观地佐证这一背离现象：2022年上半年，专项债靠前放量，推动基建投资增速达到9.2%；但是，反映开工的指标，如水泥出货率、沥青装置开工率、挖掘机开工小时数等数据，却相对低迷。
国盛证券统计发现，前五月水泥产量不仅同比下降15%，**也低于去年同期；5月挖掘机开工小时数同比下降17%；6月末的沥青装置开工率为31%，是近三年同期最低的水平。
投资端一片“小阳春”，开工端却在“拖后腿”。
这样的背离问题已经得到了重视。中银证券发布的一份研报中分析道，7月21日的国常会就已经提出推荐有效项目，投资重要项目协调机制、三季度形成更多实物工作量等要求，决策层已为背离问题做了相应的解决方案。
因此中银证券认为，加快存量资金落实，足以推动可观的基建端建材需求。
既然需求端放量值得期待，那么A股建材板块的下半年业绩能继续冲高吗？板块在4月触底后“深V反弹”，市场如何看待这波回弹的后劲？
中报成色仍令市场揪心
A股中报季来临，投资者都紧盯企业业绩表现，在建材板块也是如此。
但从目前市场的预测情况来看，2022年上半年，建材行业的业绩恐怕将会出现大面积下滑。
上海申万证券研究所近期发布了一份中报业绩前瞻，其中对建材板块里的水泥、玻璃、消费建材等细分赛道进行了预测，几乎是“全线下滑”——预计水泥板块2022年上半年业绩同比下滑32%、玻璃板块同比下滑43%、消费建材板块同比下滑41%。
不难看出，市场对建材板块的中期业绩非常谨慎保守、难言乐观。
这是因为，上半年整个行业在供给和需求两侧都感受到了明显的压力——我们以水泥这个细分赛道为例，来仔细看一下。
需求方面，地产下游重要的“大客户”地产板块表现疲软，上文提到的基建实际施工投资低于预期，使水泥产量同比下滑15%。
供应方面，成本高企成为行业必须面临的难题，例如对于水泥制造业非常重要的煤炭，上半年**一直居高不下，水泥、煤炭二者**的差值是2017年以来的最低水平，留给水泥制造的利润越来越小。
具体到公司上，以水泥行业龙头海螺水泥（ 600585.SH ）为例，申万证券预计该公司上半年的业绩可能会下滑31%。
市场的紧张情绪，从股价上也可见一斑，消息面上一点有关业绩的风吹草动都引发了股价大幅波动。
建材板块“市值一哥”、一度被誉为“防水茅”的涂料龙头东方雨虹（ 002271.SZ ）7月5日惨遭跌停，总市值跌至1175亿元。消息面上，有传闻称公司2022年上半年业绩不达预期，也有多家机构研报称东方雨虹第二季度净利润下滑超过预期。对此东方雨虹回应道，业绩不及预期的传闻不属实。虽然这一正面回应打消了不少投资者的顾虑，但足见市场的紧张情绪。
北新建材（ 000786.SZ ）也是建材板块的另一个龙头，公司是全球最大的石膏板轻钢龙骨企业，在石膏板行业产能的国内市占率高达69%。尽管贵为龙头企业，北新建材的短期盈利能力也承压，从利润率这个数据看，此前多年公司的毛利率都围绕在34%波动，而2021年以来公司总体毛利率下滑至31.83%、2022年第一季度进一步下滑至28.39%。安信证券的一份研报指出，这主要是由于原材料**上涨，令龙骨产品和防水卷材产品受成本影响，但好在北新建材费用率表现稳定、现金流出色。反映到股价上，公司7月1日触及35.8元/股的高点后一路下滑，目前跌至26元/股附近。
水泥股能不能领衔反弹？
市场对建材板块中报预期并不高，是不是意味着板块后续的机会就有限了呢？危机中也蕴藏着机会，我们以水泥这个细分赛道为例，看一看机构的持仓变化和展望。
从机构持仓方面，资金出现了一定的出逃。最新披露的2022年第二季度基金持仓数据显示，基金重仓建材行业的比例为1.52%，和第一季度相比环比0.13个百分点，配置比例不算高，但对龙头建材股的持股集中度有所提高，持股该板块市值前十的个股占比合计为87.6%，环比第一季度提高了2.19个百分点。
水泥行业因为基本盘偏弱，也在2022年第二季度遭到了机构的减持。以基金减持的绝对数量来看，冀东水泥在第二季度被减持2049万股、海螺水泥被减持961万股、上峰水泥被减持652万股……华安证券分析认为，水泥之所以被显著减持，是因为二季度在疫情等因素扰动下，高增的基建投资未能及时反映到实物工作量上，工程项目开工受阻。同时，地产新开工仍走弱、原料端的燃料动力煤**的高涨冲击行业盈利能力也是不容忽视的原因。
不过展望后市，有机构认为三季度水泥**的可能将迎来止跌回升的拐点。
天风证券7月底发布的水泥行业研究周报显示，当周全国水泥市价422元/吨，环比小幅上涨0.8元/吨。分地区来看，**上涨地区有江苏、浙江和陕西，涨幅在每吨10元至50元；内蒙和四川则出现了**下滑，幅度约为每吨20元到30元/吨。
水泥均价从7月开始震荡上行，主要因素在供给端，受益于企业执行错峰生产、库存下降。从8月情况来看，全国各地区加大了水泥企业错峰生产力度，一些地区减产天数长达10天到30天。供应量下去了，也让水泥**开启了恢复性上升走势。反映到A股市场上，8月的**上涨开始催化估值修复。
如果再仔细去看供给和需求，会发现两端都有收缩的趋势。
先看需求端，下游主要是基建、地产和新农村建设等部分支撑水泥消费。天风证券预计，2022年水泥的需求下滑幅度在10%到15%左右，地产的下滑带来的负面影响最大，成为需求端最主要的拖累，而基建发力则一定程度上弥补了需求下滑的缺口。
供给端同步收缩，除了前文提到的全年错峰停产，“双碳”和“双控”政策给行业带来的中长期影响也不容忽视。未来，产能小、碳排量高的小企业很可能加速出局。
政策已经明确2025年标杆产能比重超过30%，小产线将会加快推出。加上水泥行业未来有可能纳入碳交易，碳税+减排改造将会加剧小企业的成本压力，行业龙头的竞争优势会更加凸显。这样下去，大企业的话语权增强也有助于它们维持比较强的定价权，借此提高水泥行业**中枢。因此有机构认为，水泥股仍具有较高的性价比。
除了机构，也有市场人士看好水泥**后续的表现。据《我国证券报》援引我国水泥协会副、数字水泥网总裁陈柏林的观点，夏季错峰生产力度加大，叠加下游地产、基建等需求逐步恢复的预期，8月水泥**小幅回升，预计9月的涨幅还有望进一步加大。
但他还提醒道，未来是否如期上涨，要看错峰生产执行情况、9月需求恢复的程度，具体需要关注的包括供需、库存等多个指标。
原材料**波动和地产需求恢复疲软的风险
供需可能维持紧绷平衡，我们最后再来看看原材料**的影响。
对于水泥行业来说，最重要的原料就是煤炭，因此如果**不能畅通传导至消费端，煤炭涨价将会直接侵蚀水泥企业的利润。目前煤价呈现国内**稳中有涨、国际煤价飙升的局面，尤其是国际煤价在俄乌冲突给全球带来能源瓶颈，海外煤价涨幅惊人。
高煤价支撑水泥**维持高位。首创证券王嵩、焦俊凯指出，2022年以来的水泥**高位并不是来自于需求的支撑，而是因为能源成本煤炭**远超往年。按照每吨水泥生产需要90到110公斤煤炭计算，煤炭**高企可能给水泥企业的生产成本每吨增加35到45元。
成本提高压缩利润有多明显？答案是目前已接近近年最差。近期北方地区水泥企业平吨单吨净利约为每吨30到60元，南方企业盈利相对较好，在每吨60到90元/吨。“水泥**表面的高位现象难掩其盈利能力大幅下滑的事实”——王嵩、焦俊凯的报告指出了成本问题的严重性。
其实整个建材板块作为产业链的中游环节，都面临着原料涨价能否畅通传导至消费端的难题。大宗商品**在2021年以来坐上过山车，波及到了几乎整个建材行业。
比如玻璃行业，当下刚刚处于盈亏平衡点，尽管需求有望好转，但纯碱、硅砂等原材料成本和电力燃料等能源成本依旧相对较高，短期恐将继续维持在高位。
“大白马”防水龙头东方雨虹、塑管零售龙头伟星新材（ 002372.SZ ）等原料**波动影响利润的风险。首创证券王嵩、焦俊凯指出，受需求和原材料涨价影响，多数消费建材企业股价伴随业绩下降而回调，回调幅度最厉害的部分二线企业股价可能高达70%到80%，即便是表现稳健的白马股股价回调幅度也达30%到40%。
最后，在水泥和建材的需求侧，“大客户”地产的缺席仍是研判行业走势不容忽视的客观因素。
一般来说，地产需求占据了水泥供给的半壁江山。据我国水泥网，以建筑大省河南为例，全省水泥需求50%左右来自于房地产市场，省会郑州的这一数据高达60%左右。截至目前，房地产形势依然不明朗，工程项目施工积极性低迷，弱需求令水泥库存消化难度大。
有广东水泥行业受访者则表示，这种由房地产萎靡拖累水泥需求下降的趋势，恐怕将持续难缓解。塔牌集团公布的2022年一季报也直言，业绩大幅下滑，房地产调控带来的深入影响不容忽视。
国家统计局公布的数据显示，2022年上半年房屋新开工面积66423万平方米，同比下降34.4%；其中住宅新开工面积48800万平方米，下降35.4%。
当然市场也有一些相对乐观的声音，比如国信证券一份报告指出，从中央到地方，呵护房地产政策持续转暖，前端数据在6月开始出现改善，30大中城市商品房6月18日当周成交面积录得年内最高值、同比增长34.23%，同比增速为是2月下旬来首次转正，一些一二线城市成交面积反弹更是显著，行业触底回暖可期。因此国信证券也指出，值得关注建材等地产相关产业链的复苏机会。
下半年建材板块能否如市场期待迎来进一步反弹？这将是一场危机共存的坚韧生长。
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