作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的竹笋

8月12日，芯片龙头韦尔股份（603501）发布半年报。上半年实现营收110.72亿，同比下降11.6%。实现净利润22.58亿，同比下降2.53%。

在这个利润背后，还包括10个亿的投资收益。扣除非经常性损益后的净利润只有14.51亿，同比下降26.18%。

这一片绿油油的数字，着实不太好看。

来源：同花顺-韦尔股份

韦尔股份解释说，营收下降“主要系受疫情及市场波动影响”所致。

然而，同样的外部环境下，另一个芯片龙头兆易创新（603986），业绩却全面向好。上半年归母净利润预增93.46%，扣非归母净利润预增97.31%，近乎翻倍。

来源：兆易创新2022年半年度业绩预增公告

这俩公司，业绩**两重天。所以，韦尔股份到底怎么了？这个近1300亿的大龙头，为何业绩全面走衰？

一、主业线，增量弥补不了下滑

对比来看，韦尔股份和兆易创新最大的区别在于，兆易专攻存储芯片，韦尔主营图像传感器芯片。

2021年，兆易创新的存储芯片，销量同比增长了22%。而韦尔的核心产品——CMOS图像传感器，销量仅同比增长了6%。更关键的是，2022年，这个增速很可能已经变成负数。

其根本原因在于，图像传感器市场，或已走在了下坡路上。

先解释一下，所谓图像传感器，就是能够将接收到的光学信息转换成电信号。通俗理解，有数字**头的地方，基本都要用到这种芯片。

毫无疑问，图像传感器最大的应用场景，就是智能手机（2020年约占70%）。但众所周知，智能手机这个成熟市场，早已见顶。

诚然，汽车电子、物联网等新兴市场的崛起，为图像传感器创造了新的应用场景。但至少从韦尔股份自身数据来看，这部分增量，根本不足以弥补智能手机带来的下滑。

2022年上半年，韦尔股份图像传感器业务中，智能手机领域创造收入32.11亿。折算成全年营收粗略计算（2021年上半年没有披露各项明细，因此折算成全年比较），同比2021年减少了33亿，降幅高达30%以上。

同比数据为年度数据，其中2022年全年数据用中报*2估算

除手机外，韦尔在笔记本电脑、安防领域的收入规模，也都有不同程度的萎缩。

而新兴市场，比如汽车电子、物联网、医疗，三项合计创造的新增营收还不到16亿。连智能手机丢掉的一半收入，都没有补足。

综合下来，今年上半年，韦尔股份图像传感器解决方案业务实现营收72.98 亿元。同比去年上半年下降了近20%。

二、副业线，一个能打的产品都没有

事实上，除了专攻的核心产品外，兆易创新和韦尔股份都拓展了三大业务体系。而在副业这个层面，兆易创新和韦尔股份，再次拉开了差距。

左图来源：同花顺-兆易创新2021年；右图来源：韦尔股份2022年半年报

1►兆易创新布局MCU，量价齐升

兆易创新三大业务板块分别是存储芯片、微***（MCU）、传感器。其中MCU业务突飞猛进，俨然成为了兆易创新的第二大增长点。

所谓MCU（Micro Control Unit），简单理解就是一种芯片级的计算机。能够为不同的应用场合，实现不同的组合控制。比如，工厂使用的机械手臂，背后就有MCU的身影。

未来，车载和工控领域，将成为MCU的主要目标市场。

事实上，早在2013年，兆易创新就布局了MCU产品。2020年，全球陷入MCU缺货危机后，兆易创新乘势而起。两年时间，销量翻了4倍。而且2021年毛利率从48%增长到了66%。带动兆易创新综合盈利直线上升。

来源：iFinD

2►韦尔股份副业线进展不顺，恐难支撑

相比之下，韦尔股份的副业线进展的就没有这么顺利了。

除了老本行芯片代销业务外，韦尔最早拓展的业务，是模拟解决方案（具体产品介绍参见下表↓）。

来源：韦尔股份2022年半年报

可惜，产品线固然丰富，但并没有带动收入实现多大增长，反而销量也已出现下滑。2021年， TVS、MOSFET、肖特基销量分别同比下滑11%、3%、26%。

时至2022年上半年，整个模拟解决方案业务，营收占比依然只有6%。

韦尔股份另一大类业务，是2020-2021年新增的触控与显示解决方案，目前营收占比达11%。但该项业务仍然围绕智能手机展开，与主业一荣俱荣一损俱损，恐难成为增长支撑。

来源：韦尔股份2022年半年报

三、并购不是万能的

综上来看，一方面，韦尔股份核心产品——CMOS图像传感器，受智能手机市场影响，收入明显萎缩。另一方面，无论是新增的触控与显示业务，还是模拟解决方案，发展前景都不太乐观。

2022年业绩急转直下，或许只是开端。

那么问题来了，韦尔股份何至于此？

不知道大家有没有发现，在韦尔股份的成长过程中，有一个很明显的特征。它的每一次崛起，几乎都是靠收购。

比如，进军CMOS 图像传感器，靠的是收购了全球第三的豪威科技。拓展触控与显示业务，也全赖收购了Synaptics（一家美资公司）的亚洲TDDI业务，和豪威触控与显示科技（深圳）有限公司。

来源：公开资料整理

与此同时，韦尔的每一次内生发展，似乎都不是很顺利。

不仅模拟解决方案，市场表现平平。射频业务及通信芯片业务已予以剥离。而且，就CMOS 图像传感器而言，有数据分析表明，未来几年，行业整体仍能7.5%的复合增长率。但是，韦尔却已出现明显走衰。这是否意味着，在下游应用场景从旧到新的过程中，韦尔已经落后了时代？

来源：韦尔股份2021年年报

崛起靠并购，与内生发展不顺，二者之间不确定是否存在某种必然。但对比兆易创新来看，如果兆易创新的存储芯片走衰，至少还有MCU后来居上。

而韦尔股份呢？守着30亿商誉过日子吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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