国内化工产业为何越来越强，这轮化工行情机会在哪里？
近期，MDI、钛**、丁辛醇、氨纶等化工产品**大涨，多个产品**创出十年新高，整个产业链表现出较高的景气度，A股相关公司股价也频繁被拉升。国内化工产业为何越走越强，这轮化工行情还可以持续多久？化工产业的具体条线中，哪些板块的机会更大？近期同花顺专家团专访了摩根士丹利华鑫进取优选股票基金基金经理——朱睿先生。
嘉宾简介：朱睿，硕士，摩根士丹利华鑫进取优选股票型证券投资基金基金经理，曾任海通证券股份有限公司化工行业研究员。
嘉宾核心观点：
1、周期性行情来临时，中上游的原材料环节有着更大的弹性，也就是化工、有色、黑色等行业，中游的基础化工行业既具备**弹性，也具备制造业优势，是我们主要的配置的方向。
2、对于化工行业投资，我们更强调周期思维，当前无论从基本面、还是交易面，化工行业都处在从钟摆的一头，向中心点靠近的过程中，在目前位置，我们对化工行业的投资仍然保持乐观。
3、从大化工行业的基本面看，我们认为都是改善的。从细分方向看，我们相对看好化纤板块，我们判断化纤行业具备新一轮周期上行甚至反转的可能性。
4、我倾向于认为，大部分化工公司，股价目前仍处在合理的区间，有更多的价值还有待挖掘。
访谈详细内容：
1、看您管理的大摩进取优选股票基金近一年收益率近90%，四季度重仓了化工产业，麻烦您先跟我们说说国内化工产业为何越走越强？
朱睿：去年下半年以来，我们观察到大宗商品呈现了共振上涨的特征，诸如有色、农产品、黑色、纸浆等产品**都有所表现。
如何理解上述现象，我认为分两个层次：
第一个层次是从宏观、中观角度观察流动性和需求。
参考2008-2010经济危机，我们发现央行释放的流动性在不同资产间有显著的轮动特征，流动性先从央行到债券，再到权益市场，再到商品市场。之所以会产生这种轮动特征，我们理解流动性只去阶段性最需要它的地方。目前看，商品环节的基本面正在改善，持续涨价现象的背后的本质就是由于供需的错配。
供给方面，疫情的冲击导致小企业出清，行业格局进一步优化，需求方面随着**推进，以及各国政府应对措施越来越得当，正在逐渐恢复的阶段。所以从基本面自上而下角度来看是没有问题的。
第二次层次，是自下而上角度选择方向、落实标的。
我们认为周期性行业整体正处在盈利修复阶段，过去我们组合中，大部分是从个股角度选择优质公司，但整体性行情来临时，有必要适当增加对行业因子的暴露，从过去我们研究的经验看，周期性行情来临时，中上游的原材料环节有着更大的弹性，也就是化工、有色、黑色等行业。
我们希望选择出行业格局优化、龙头具备竞争优势、长期看内生价值增长、具备一定持续性积累的行业和公司，就这点来说，中游的基础化工行业既具备**弹性，也具备制造业优势，是我们主要的配置的方向。当然，我们认为不仅仅是化工，很多行业也显示出这种行业格局优化、龙头企业竞争优势加强的特征，只是相对来说，我们选择了能力圈内有把握的配置。
2、化工产业在A股算是略偏冷的一个方向，不像白酒、光伏等那么火热，但为何成为近期新的一个抱团方向，您可以谈谈其中的逻辑吗？
朱睿：过去几年，在赛道投资相对盛行的背景下，机构对传统行业的配置确实相对较少。不过，作为职业投资者，我们一直提醒自己，对任何行业看法都要力求客观，更应该立足基本面，去挖掘被市场忽略的投资机会。从基本面看，化工产业在去年下半年以来逐渐复苏，受益于需求恢复，相关上市公司业绩在三季度开始逐渐显现。另一方面，某些抱团板块估值处于历史中上区间，机构开始关注性价比更高的板块，化工行业估值相对便宜，盈利也处于修复周期，龙头更是展现出了竞争优势，再考虑到市场配置程度不高，这可能是很多机构选择的原因。
3、您预计此轮化工产业的景气度还可以持续多久？
朱睿：对于化工行业投资，我们更强调周期思维。正如霍华德·马克思在《周期》中写道：“企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地在下行阶段也往往会走过头”。当前无论从基本面、还是交易面，化工行业都处在从钟摆的一头，向中心点靠近的过程中。在目前位置，我们能够看到的是，行业短期处在盈利修复阶段，中期存在行业格局改善因素，长期存在一批优质企业能够穿越周期，因此我们对化工行业的投资仍然保持乐观。
4、化工是个很大的行业，化工产业的具体条线中，您认为今年哪些确定性更高？
朱睿：从大化工行业的基本面看，我们认为都是改善的。从细分方向看，我们相对看好化纤板块。化纤行业是典型的对经济高敏感弹性板块，首先它的体量足够大，所有纤维加起来年消费量5000万吨左右，下游是纺织服装行业，对需求、现金流高度敏感，同时以民营企业竞争为主体，周期底部时候的调整相对彻底，因此从历史上，化纤行业总是对经济活动的变化高度敏感，去年四季度以来，我们观察到主要纤维的开工率持续上行，库存下降，企业订单有所修复，现金流逐渐好转，再结合微观产能调研数据，我们判断化纤行业具备新一轮周期上行甚至反转的可能性。
5、一些优质的化工股，这两年也已累计了不小的涨幅，后续的成长空间还大吗？
朱睿：我们不应该从博弈思维去思考股价空间问题，而是应该立足实际情况，周期股中也有成长股，最重要的是关注行业当前处在周期的哪一个阶段，我们投资的标的是不是具备长期竞争力，是不是能够体现为价值增长。我倾向于认为，大部分化工公司，股价目前仍处在合理的区间，有更多的价值还有待挖掘。
历史上来说是周期股，目前来看是成长股，个人认为这一轮周期性较弱。第一结合大量化盈利的强稳定性，基本面有超预期的可能性。此外成本端上涨可能性较低。加工价差有保持或扩大的可能性。第二从长期竞争力角度来看该行业是具有长期竞争力的，长期我个人是比较看好的，但目前仍希望能够找到更好的品种去替代。
6、在去年下半年大家都去抱团白酒、光伏、新能源车等赛道的时候，您为何逐步将眼光转移到了化工产业，您可以谈谈当时的想法吗？
朱睿：我是周期研究员出身，看了9年化工行业，这里面有很多我非常熟悉的上市公司，通过长期、高强度的研究**，我在识别周期上有一些心得，历史上胜率相对较高。
一般来说，我比较关注经过长期调整，供需格局有改善迹象，正在从行业变化，逐渐体现为资产负债表变化，进而在现金流量表、利润表上都能够兑现的行业和公司。当我判断企业盈利拐点出现的时候，相对喜欢以一个**合理或者是显著被低估的时候买入，等待价值的修复和兑现。
回溯下来，我的超额回报基本是来自于企业盈利和景气复苏所带来的业绩的增长，赚取是业绩增长而不是估值驱动的钱。
7、看您的重仓股，皆是各个细分领域的龙头股，您为何选择龙头股投资策略，化工产业龙一和龙二的基本面差距很大吗？
朱睿：确实，如同许多传统行业一样，化工也体现出剩者为王的特征，每经历一轮周期，落后企业逐渐被淘汰，龙头竞争优势愈发显著，在规模、市占率等指标再上台阶。
因此，从长期看，为投资者创造价值的必然是龙头企业。我们更加关注投资标的的竞争优势，而不是简单按照市值、或股价表现划分为龙头与非龙头，股价表现只是结果，只要能够挖掘正确的方向，非龙头最终也会被市场认可，龙头历史上也要经历过从黑马、再到斑马、白**过程。
8、您的重仓股中少了“化茅”万华化学的身影，您可以谈谈没有重仓他的原因吗？
朱睿：如同你所说，“茅台”是价值投资者的标杆，作为传统行业研究员，过去，我们对短期业绩和景气趋势赋予的权重更加大，对于长期竞争优势、护城河等非报表因素研究程度还有所欠缺，这也是为何我们过去对行业标杆配置不足的主要原因。
随着投资年限的增长，以及企业的价值理解更加深刻，我们开始关注、并且践行与伟大企业共同成长的理念，当前已经在组合中有一定体现，我们争取未来对行业优质企业的把握更精准，我们会努力且审慎地扩大我们的能力圈。
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