互联网金融行业研究：平台有望迎来健康、合规发展期
（报告出品方/作者：东方证券，张颖，王婉婷，周天恩）
一、消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能
1.1、行业现状：监管筑基，合规发展
我国消费**最早可追溯至 20 世纪 80 年代，提供服务的主体由商业银行逐渐扩充至消金公司、 互联网金融公司等。在 2009 年设立首批试点消费金融公司后，消费金融进入快速发展阶段。
消金公司试点扩容，互联网金融快速发展。 2009 年，原银监会颁布《消费金融公司试点管理办法》，在北京、上海、天津、成都 4 个城市开 放消费金融试点，国内首批 4 家持牌消费金融公司：北银消费金融、中银消费金融、捷信消费金 融和锦程消费金融成立。 2015 年 6 月 10 日，常务会议决定放开市场准入，将原在 16 个城市开展的消费金融公司 试点扩大至全国。而后，随着互联网经济的快速发展和金融环境的不断完善，大型电商、消费分 期电商、网贷平台、P2P 平台、细分领域平台等开始布局消费金融。 2017 年 7 月，根据互金专委会任周宏仁介绍，我国互联网金融平台一共有 1.9 万多家。从业态上 看，现有互联网金融业态一共有 21 类，包括网络借贷、互联网资产管理、网络众筹等。其中，网 络借贷平台累计有 6000 多家，互联网资产管理将近 3500 家，网络众筹有 800 家。
2017 年，行业迅猛发展后出现侵犯消费者权益的违法违规现象，监管部门开始加大整治力度。 2017 年底规范整顿“现金贷”的通知等一系列监管政策**，对过度授信、不当催收、畸高利率、 侵犯隐私等行业高速发展背后的问题进行严肃整顿，行业进入规范调整，众多违规 P2P、网贷平 台等逐步清退，市场增速下降。2020 年网贷新规等监管政策相继**，随着监管规范整顿的深入， 消费金融行业逐步迈入合规发展的时代。
14 家平台企业金融业务整改基本完成。2023 年 1 月 7 日，我国人民银行爱委**、 我国银行保险监督管理委员会**郭树清接受了采访。谈及金融部门将如何持续发力支持民营经 济的问题时，他强调，下一步金融机构将进一步树立“一视同仁”理念，公平公正对待各类所有 制企业。同时他表示 14 家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧 解决。后续将实行常态化监管，鼓励平台企业合规经营，在引领发展、创造就业、国际竞争中大 显身手。
1.2、市场空间：需求渐增，科技助力
随着我国居民生活水平提升，人均可支配收入增加，居民消费水平提升为消费信贷的发展夯实了 基础。在此背景下，我国消费**余额呈现增长态势，零售信贷公司可触达的市场空间预计同比提升。 2022 年 11 月，我国消费**余额达到 56.04 万亿元。
随着技术发展，互联网为传统消费金融运营模式带来深刻变革，推动行业向线上化、数字化发展 迈进，这拓展了服务半径，触达长尾客户，拓宽了市场增量空间。根据艾瑞咨询的资料，按在贷 余额总额计，我国消费信贷科技市场规模由 2017 年的人民币 1.4 万亿元增加至 2021 年的人民币 5.2万亿元，复合年增长率为38.2%，并预期将于2026年达到人民币8.1万亿元，2021年至2026 年的五年复合年增长率为 9.2%。根据计算，2017-2021 年，我国消费信贷科技市场的余额占比逐 渐提升，由 4.4%增长至 9.5%。
1.3、业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度提升
从消费**余额构成来看，传统银行***仍为第一大主体，以蚂蚁集团、陆金所、360 数科、 乐信为代表的互联网金融平台凭借自身生态场景、高流量及数据技术优势获得快速增长，其管理 余额规模已经超越银行自营消费贷，成为份额贡献率仅次于***的第二大主体。互联网信贷拥有依托大数据和模型进行风险评估、全流程线上自动运作、急速审批放款的客户体 验等优点，是目前我国消费**余额构成中的重要组成部分。参与信贷科技的主体主要包括持牌 机构自营以及互金平台两类机构。
从商业模式上看，互联网金融平台主要有三种模式：银行自营模式、助贷模式及联合**模式。 自营模式：银行自主品牌经营产品，利用自己线上渠道服务银行自有客户。银行根据自己存 量客户信息，选择优质的客户放贷。常见的产品类型有各类银行的公积金**、各类**贷 以及各类银行主导的场景**等。 助贷模式：第三方机构发挥自身的场景、数据及科技优势，帮助银行改善客户筛选、信用评 估、风险管控、**催收等流程。 联合贷模式：银行以及有**资质的机构，按约定比例出资共同发放**。联合**模式的 合规要点：一是**风控，即核心风控环节不得外包，银行应当**对所出资的**进行风 险评估和授信审批。二是遵守跨区经营**的规定。2017 年开始，受行业规范整顿的影响，中尾部平台出现出清现象，互联网金融平台整体的集中度 不断提升。
二、蚂蚁集团整改进程
2.1、整改前：消费信贷余额达1.7万亿
蚂蚁集团是我国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商。根据蚂蚁集团招股说明书， 公司的花呗和借呗产品是我国居民广泛使用的消费信贷产品。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月期间，约 5 亿用户通过公司的微贷科技平台获得了消费信贷，公司平台促成的消费信贷余额为 17,320 亿元、小微经营者信贷余额为 4,217 亿元。 花呗：花呗是我国第一批为普通消费者的日常消费所提供的数字化***循环消费信贷产品。 符合条件的支付宝用户在购买商品时即可使用其花呗信用额度。截至 2020 年 6 月 30 日，花 呗用户的平均余额约为 2,000 元。 借呗：借呗是一个数字化***的短期消费信贷产品。公司推出借呗，供公司平台上积淀了 一定信用记录的花呗用户进行较大额消费时使用。
2.2、蚂蚁整改要求及进展
2020 年 12 月，中央**局会议、中央经济工作会议对强化反垄断和防止资本无序扩张等作出了 一系列重要部署，对做好相关金融管理工作提出了明确要求。我国人民银行表示，金融管理部门 将以此为根本遵循，依法依规监管金融市场主体，严肃查处违法违规行为，强化约束资本无序扩 张，维护公平竞争和金融市场秩序。2020 年 12 月 26 日，人民银行、银***、***、*** 等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团。自 2020 年 12 月份四部门联合监管约谈以来，蚂蚁集团建立专门团队，在金融管理部门指导下制 定整改方案，积极开展整改工作。
三、互联网金融平台整改进程
3.1、陆金所
陆金所在2021 年 3 季报中披露，其网贷产品历史存量已彻底清零，标志着 P2P 存量资产曾达 1600 亿元规模的陆金所，实现了 P2P 业务的平稳退出。 在网贷业务彻底清零的同时，陆金所控股新增**流向小微企业的占比逐渐提升，保持对实体经 济的信贷支持力度。
3.2、京东数科
2020 年 11 月 16 日，上交所披露了京东数科对于科创板上市首轮问询函的回复。京东数科针对公 司股权结构、业务、治理与**性、风险因素和合规性等问题逐一进行了回复说明。同时，京东 数科还在回复中披露，共有三家子公司（北京 P2P 和丰网贷、厦门 P2P 易汇利网贷和旭航网贷） 因申请备案试点资质曾从事 P2P 业务，三家主体均不再从事 P2P 业务，且存量业务均已结清。
3.3、乐信
根据乐信公告，截至 2020 年底，乐信管理在贷余额 760 亿元，同比增长 26%；促成** 1765 亿 元，旗下桔子理财 P2P 业务已按照监管要求完成清退，实现投资人 100%本息兑付。2021 年 1 月 26 日，乐信推出三个创新产品——约惠、买鸭、消费号，意在活跃平台用户和商户，释放消费场 景活力，代表其开始全面发力 To B 消费科技服务。
3.4、信也科技
2020 年 10 月，我国最早成立的 P2P 网贷平台拍拍贷（现已更名为“信也科技”）发布公告称， 已成功完成存量（网贷）业务的清零和退出，成为首家完成清退的上市网贷平台。
四、横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异化发展
4.1、**存量
根据上市公司披露的数据，360 数科及信也科技的存量**规模保持稳健增长，陆金所及乐信的 **存量在 2022 年受疫情扰动经历波动。
4.2、业务模式
对比头部平台业务模式变化，陆金所自担风险比例提升，360 数科表内**占比总体稳定，乐信 &信也科技资金均来自合作伙伴。 陆金所： 陆金所控股通过平安普惠企业管理有限公司及其子公司、平安普惠融资担保有限公司和重庆金安 ****有限公司开展零售信贷业务；通过陆金所开展财富管理业务。2019 年 7 月 18 日，陆金 所控股退出 P2P 业务；此后公司自担风险的**量增加，担保收入大幅增长。陆金所控股零售**业务的资金来源主要是银行和信托。2018 年后，公司 P2P 业务快速出清， 来自银行和信托的资金占比显著提升。在陆金所的资金来源中，陆金所通过平安生态的渠道伙伴获得约 29.33%的**（2021 年）。
360 数科：在信贷驱动服务模式下，公司为金融机构合作伙伴所发放的**（列为表外**）提供担保， 或通过信托及资产支持证券或福州****发放**（列为表内**）。 在平台服务模式下，通过公司平台撮合的所有**均列为表外**。根据 360 数科港股招股 说明书，360 数科约 90%的在贷余额为来自金融合作伙伴的表外**。
乐信 ：公司主要通过商业银行、消费金融公司、****公司和其他持牌金融机构提供的资金，以及通 过设立合并信托和发行资产支持证券来为用户**提供资金。2021 年，机构资金占公司所有新增 **的 100%。 公司在 2021 年新增了 14 个资金来源合作伙伴，截至 2021 年 12 月 31 日，累计为 130 多个资金 来源合作伙伴提供服务。机构融资合作伙伴提供的未偿资金余额 2019-2021 年末分别为 521/774/886 亿元。
信也科技：自 2020 年以来，公司在我国平台上提供的所有新**均由机构融资合作伙伴提供资金。信也科 技的平台通过提供广泛的**产品来吸引机构融资合作伙伴，为机构融资合作伙伴提供与新兴资 产类别（消费**）建立联系并获得有吸引力的回报的机会。机构融资合作伙伴可以依靠初步信 用评估服务以及信也科技向他们提供的其他服务，向信也科技介绍给他们的借款人提供**。公 司提供有吸引力的风险调整后回报，并辅以一套风险管理程序，并实施保护机制来控制和减轻投 资者的风险敞口。 自2020年以来，信也科技在我国平台上提供的所有新**均由机构融资合作伙伴提供资金。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已累计与国内 63 家机构融资合作伙伴合作。
4.3、资产质量
2020、2022 年受疫情影响逾期率出现两次高位。陆金所、360 数科及乐信披露了其**逾期率 DPD30+与 90+的指标。其中，陆金所的逾期率表现较好。另外，受新冠疫情影响，乐信 2020 年 Q1 DPD 30+居于高位，2020 年 Q3 DPD 90+居于高位。信也科技同样披露其各期限信贷逾期率情况，其中 2020 年同样受到显著影响。此外，陆金所披露了其有抵押及*****的逾期率情况。各项资产质量趋势与总体趋势类似。
4.4、平均**规模与期限
在平均**规模方面，由于陆金所主要针对我国的小企业主和较小比例的拥有住宅物业、金融资 产或一些商业银行信贷，因此，陆金所的借款人将促成的**收益主要用于小型企业的营运资金 目的，平均**规模较高。
五、重点企业分析
相关监管政策颁布后，长尾市场加速出清，行业运营呈现合规、健康化发展态势；同时，下游零 售信贷市场仍具有需求增量。
5.1、陆金所控股
陆金所控股有限公司是我国领先的科技驱动型个人金融服务平台，是我国平安集团的联营公司， 旗下涵盖零售信贷、财富管理等业务。通过“Hub & Spoke”（中心辐射型）的商业模式，陆金 所控股融合金融基因与先进科技，整合线上和线下资源，探索如何利用先进科技手段提升财富管 理体验，落实普惠金融，支持实体经济，帮助金融机构提升数字化水平。受疫情影响，截至 2022 年 12 月 31 日，促成**余额从 2021 年 12 月 31 日的人民币 6,661 亿元 下降 13.5%至人民币 5,765 亿元。
5.2、360数科
360 数科是 360 集团的金融科技合作伙伴，致力于提升普惠金融行业的技术能力。通过自主研制 开发、**知识产权的技术、工具、模型、平台，为金融合作伙伴提供多种赋能产品和解决方案。
聚焦科技：在安全技术方面，360 数科持续加大投入，提升信息安全能力。旗下 360 借条 app 获 得我国网络安全审查技术与认证中心（CCRC）的安全认证证书，这是公司在个人信息保护方面 再次获得的***认可。此外，公司还获得国际知名标准认证机构 SGS 颁发的 **O27701(隐私信 息管理体系)认证，这是继 **O27001（信息安全管理体系）之后，在隐私与信息安全领域获得的 又一项国际权威安全认证。 服务小微： 360 数科聚焦于小微群体的普惠金融服务需求，依托线上线下融合的业务模式，积极 运用科技手段，为小微企业提供信贷额度。
5.3、信也科技
信也科技的业务涵盖科技驱动的消费金融业务、国际化业务以及科技生态孵化业务，始终坚持以 创新技术服务大众、赋能机构，助力实体经济发展。信也为 B 端机构提供了贯穿营销、技术、风控等各业务线的 BOT 一站式全覆盖综合服务，助力机 构提高业务效率，实现合规与风险的可控，已成功对接银行、消费金融公司、信托等 100 余家金 融机构。同时，信也科技近年来持续加大在科技领域的投入，并与浙江大学和我国人民大学建立 了深度合作，积极探索人工智能以及数字普惠金融领域，进而打造产学研融合通道，助力我国在 人工智能等先进技术应用领域的突破和发展。
5.4、乐信
乐信成立于 2013 年 8 月，是我国领先的新消费数字科技服务商，以科技创新不断创造新消费方 式，打造了以分期消费品牌分期乐、数字化全场景分期消费产品乐花卡、先享后付产品买吖为核 心的新消费服务生态，打通线上线下消费场景。乐信围绕一个消费金融核心业务，打造金融数科和科技零售两个增长极，搭建起服务金融机构、 品牌商家、小微企业和新市民的新消费生态圈。截至 2021 年底，乐信用户数达 1.65 亿，年交易 额超 2100 亿元。在助贷业务上，2022 年四季度，乐信促成借款金额 561 亿元，较 2021 年同期的 436 亿元增长 28.8%，2022 年促成借款金额为 2050 亿元，较 2021 年的 2140 亿元减少 4.3%；截至 2022 年 12 月 31 日，在贷余额 996 亿元，同比上升 15.9%。
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精选报告来源：【未来智库】「链接」
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