「免税」一文看懂近期大热点免税
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王府井翻倍之后还能4连板、2300亿市值的我国国旅也涨停，免税到底是什么？为什么这么强？一文带你看懂近期的大热点免税！
一、免税到底是什么？
免税是指免去商品的消费税、***、进口环节的关税。
销售免税商品必须取得国家特许的免税经营权，目前有免税牌照的公司有8家：中免（我国国旅的全资子公司）、日上免税行（中免控股51%）、深免、珠免（格力地产收购）、海免（国旅控股51%）、中出服、中侨、以及刚获得牌照的王府井。
能购买免税品的人群包括：本国或者外国的出入境/离岛居民。
能销售免税品的地方有：机场、口岸等出入境区域，国际航班、邮轮，离境市内免税店、离岛市内免税店。
其中，离境市内免税店又包括两种：一种**给入境的外国居民（如，中免的市内免税店），目的是招揽外国游客消费，一种**给180天之内去过境外的本国居民（如，中出服、中侨的市内免税店），目的是减少消费外流。
此外，开设在机场的免税店，除了要缴纳保底租金以外，机场还要从免税销售额中抽成，抽成比例一般在30%-50%之间，所以机场的免税店利润率是比较低的。
二、免税赛道为什么好？
判断一个赛道好不好，一看政策是否支持，二看赛道本身的空间大不大。
1.政策上，2016年政府工作报告中提出“增设免税店”，2018年上海市提出支持市内免税店和口岸免税店的发展，而今年3月，国家***等23部门联合发文，提出“建设我国特色免税体系”、“完善市内免税店政策，建设一批我国特色市内免税店”，“在免税店设立一定面积的国产****区”，这是在顶层设计上第一次提出“我国特色免税体系”。在经济增长面临一定压力的背景下，叠加香港免税地位的新闻，引导海外消费回流成为国家**消费的一种方式，而发展免税，特别是市内免税就成了一个重要途径。
2.空间上，2018年我国免税销售额约为400亿元，但我国居民境外免税消费的规模超过了1800亿元，占全球免税市场消费额的35%。其中，韩国免税市场中，70%-80%左右的消费都来自于我国居民的贡献，对应金额约为700-800亿元，几乎为我国现有免税市场规模的2倍。也就是说，如果发生在韩国的免税额可以回流一半，我国免税市场的规模就能翻倍，可见未来发展空间巨大。此外，韩国的市内免税店贡献了最主要的销售额，但我国市内免税店仅有十几家，销售额占比不足1%，几乎是要从无到有，这也给予了市场足够的想象空间。
三、王府井为何这么强？
1.全牌照很稀缺，王府井很可能拿到全牌照
在王府井得到牌照之前，具备免税运营资格的公司仅有7家，分别是：中免（国旅全资子公司）、日上免税行（中免控股51%）、深免、珠免（格力地产收购）、海免（国旅控股51%）、中出服、中侨。
其中，只有中免一家拥有全牌照（指市内/离岛/机场/口岸/航班邮轮的全部免税经营资格），中免依靠牌照垄断优势获利颇丰，其母公司我国国旅估值超2000亿。而市场普遍预期王府井此次获得的免税牌照很有可能就是继中免之后的第二块全牌照，其价值与意义不言而喻。
2.王府井有开办市内免税店的优势条件
一家免税店可以获得多少盈利，取决于流量、产品的获利能力、运营成本，而王府井目前的商业布局在这几个方面都具有优势。
1）流量主要由店铺位置、销售渠道决定
店铺选址上，王府井的大部分门店位于北京、热门省会城市、地级市的核心商圈，这些城市的出入境人次多，居民购买力较强，流量和流量转化率更高。
渠道上，线上渠道也是免税店的重要销售渠道，例如韩国免税店的线上免税销售额占比超过2成，目前王府井已经拥有相应的线上商城，并正在积极发展直播带货，已经积累了一定的线上运营基础。
2）产品的获利取决于产品的种类、品牌
品类上，免税品利润最高的产品为香化产品、烟酒、精品，而王府井目前经营品类中香化产品的销售额占比超过2成。品牌上，免税店最为热门的香化品牌基本已经入驻王府井，品牌资源丰富。
3）自有物业能够降低折旧费用
王府井有约18家自有物业门店，可以降低利润表上每年的折旧费用，提升盈利水平。
3.王府井背靠首旅集团，资源丰富
王府井背靠首旅集团，可以拥有大量旅游客流资源，极有可能打造“旅游+免税店”的模式，并且首旅集团间接持股北京环球影城，是其最大的股东，不排除王府井在北京环球影城内开设免税店的可能。
四、竞争者来袭，国旅为何仍然强势？
国旅目前在免税市场的市占率约为85%，基本一家独大。牌照放开之后，很多人认为新进入的竞争者会挤占我国国旅的市场，可为何国旅股价仍然如此强势？
1.免税市场不是存量市场，“蛋糕”将越做越大，并且长期来说，规模也很重要
一方面，免税市场并非存量竞争市场，随着牌照的**，免税蛋糕会越做越大。在行业总量的增长中，即使有新入局者，国旅依然可以获得增长。
参考韩国**免税牌照的经验，2013年之后韩国新发放了多张免税牌照，传统巨头乐天虽然市占率有所下降，但是整体规模确实逐年提升，原因就是整个蛋糕越做越大。
另一方面，长期来看，除牌照之外，规模也很重要。对于免税商来说，长期的核心竞争力是更低的**和更多的品类，规模越大的***议价能力越强，也能越早拿到新品和爆款，所以能够以更低的定价**、用更短的时间上新补货，也更容易在竞争中胜出。
参考全球免税市场发展的规律： 2016年韩国的新世界、韩华、斗山拿到了免税牌照，在几年之后，仅有新世界依托原来的规模优势存活，其余均因持续亏损而关闭。欧美免税龙头Dufry也在2004-2015年间陆续收购了超过10家公司，不断扩大自身规模。
因此，在免税行业，做大规模是持续发展的关键。国旅目前国内市占率85%，并且全资子公司中免已经成为了世界第四大免税商，规模优势明显。
2.海南离岛免税可能大幅提升行邮税起征点
6月12日盘后有消息称，最快这个月底会出海南离岛免税政策，持续8年的单件免税品行邮税起征点从8000元大幅度拔高。
实际上，18年底离岛免税购物额虽然提升到了3万元，但是单件商品如果超过8000元，仍然需要缴纳行邮税，所以高价商品消费仍受抑制，平均客单价没有得到大幅提升，本次若能同时大幅提升离岛免税购物额和行邮税起征点，则有望大幅提升客单价，从而壮大整个海南离岛免税业务（目前国旅基本垄断海南离岛免税业务）。
五、后续谁更可能入局？
目前免税的入局者基本都是央企、地方国资背景（日上最初虽为外资企业，但之后也被中免控股51%）。预计免税行业未来也大概率仍是由我国企业进行有限竞争，牌照**给国外免税商的概率较小。
为什么呢？一方面，免税本质上是国家的税收让利，这块红利由本国免税商分享的概率更高，另一方面，发展免税的目的是为了促进消费回流，牌照发放给国外免税商会部分削弱消费回流的效果。此外，国家在2019年5月重新完善出入境口岸免税政策时，仍然是仅允许国内免税商参与，从这里也能看出对于免税这块蛋糕，政策的**程度仍然是对内宽松、对外谨慎。
谁更可能入局呢？从经营业态来看，入局者更可能是类似王府井的商贸百货公司，因为其本身就已经积累了供应链和营销经验，有固定的大型经营场所；从企业背景来看，中央或地方国资直接或者间接控股的企业最具可能性，因为其“****”的属性，加上地方政府与国资委的推动，这些企业获得牌照的难度相对较小。这也是为什么最近国资背景的百货涨势汹汹的原因。
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