国盛证券刘高畅：信创——不确定性中的确定性
01
信创各环节和目前重要的边际变化
信创并不是一个单一的产品，而是从基础硬件芯片、服务器，到基础软件、*作**、中间件、数据库，然后到应用软件，外设设备一整套的方案。我们觉得信创有三个层面，第一个层面是核心的软硬件；我们也看到在行业应用，企业层面来看，**级的海外应用**包括ERP、OA、工业软件这一类是第二个层面；第三个层面是在行业要大量去替换底层的软硬件里面的应用软件的时候，整个IT**的适配，整体IT应用的需求在提升，所以信创投资的第三个环节是对景气度提高的，IT的应用比如金融IT，医疗IT、教育IT这些行业。所以整个信创的环节现在已经在逐步扩散，光基础的软硬件来看就有很大的提升。
现在整个信创的生态已经全面带动。这两天我们正好在调研，去跑了很多计算机公司，明显地感受到它们对景气度的展望和信创的节奏息息相关。其实它们只是一些做应用的厂商，到底是10%几、20%的增长，还是信创带动下出现30-40%的增长，很多不是纯做信创基础软件产品也开始在波及。所以行业是整个数字经济非常重要的底层和驱动力。
图片来源：海洛创意
这几年信创的发展还是非常核心，从硬件上来看，一些核心的CPU性能上已经开始突破，明显地感受到像海光、鲲鹏920这样一系列的产品，再去国产替代，不论是从比率还是从性能上来看，已经直逼行业最领先的一些产品。在服务器端也有很多匹配的方案，有完整的主板设计能力，能够对下游客户进行交付。在*作**端也完成了大量的适配，大量的应用厂商它不仅要匹配相应的应用，也要匹配相应的软硬件、*作**、数据库、中间件这样一些方案。数据库相对来讲厂商比较多，主流厂商也慢慢形成了自己生态的效应。整个国内关系型数据库，应该是信创软件领域最卡脖子的地方。现在大家也在快速地去寻找新的机会，在不停的应用当中打磨自己的产品，形成相应的方案。
可能被大家忽略是在相应的设备上，比如打印机的方案。其实当年海湾战争***最后被抓也是跟打印机里面的信息泄露有关。这样的产品和方案理论上来看自主可控的可能性会更高一些，而且在这块我国国产厂商的市占率其实远远低于大家对行业的认知，所以行业其实也会产生非常多有价值的机会。
总体来看，整个市场空间目前来看有非常大的替换空间。我们目前做的主要是爱政军和行业的一个假设，但其实真实在产品推广起来，比如办公软件极有可能在民用领域里我们国家的WPS是能够完全实现替代的，一年的市场空间其实是可以到过百亿的规模。空间可能比我们之前基于一个静态的爱政军为主，行业为辅的假设可能进一步提升，所以市场空间也能够快速扩大。
目前几个比较重要的边际变化。第一个重要的边际变化是产品上的突破。包括28纳米芯片，大家知道芯片包括设备、材料整个产业链非常长，在部分的环节我们已经开始取得重大突破。在芯片设计领域也是取得非常重要突破才能达到国际的顶尖的水平，像我们国家的海光、海思在这一块也是有非常大的突破。
第二个从需求上来看，爱政的信创已经开始从电子公文向电子政务，从省市往乡镇往街道去落地。我们也看到以前一些信创支持的政策主要是以中央主导，现在很多地方政府的文件，比如今年5月份深圳市***联合五部门印发的《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》就明确提出对于信创的采购有相应的比例。同时整个信创已经从爱政军开始往行业去推动，会发现金融、能源、***的相应的方案的比例不断在提升。而且我们目前了解到未来两年，无论是采购量还是采购比例而言，应该都有进一步提升的可能。
02
内外部影响下信创领域确定性提高
关于近期的变化，我们的报告叫“不确定性中的确定性”这就是近期的一些变化。很多人为什么会诧异近期信创带动整个计算机行业走势非常强？我们认为这是有非常大的底层框架。因为我们在投资的时候，追求的还是一个中长期的确定性和稳定性，这是需要很多条件来保证的。比如对于出口型企业，它需要稳定的国际关系、稳定的全球的需求。但是在疫情之下、国际竞争的环境之下，这两点其实还是难以保证。当然充满着机遇和风险，机会和挑战并存。但是在这样一个比较复杂的环境当中，其实对于很多行业，无论是像消费，还是智能车相应的景气度，特别是中长期看得也没有那么清楚，所以整个市场的不确定性在提升。
但是我们看到二十大里一个很重要的关键词就是安全。安全包括两个内涵，一块是自主可控，一块是网络安全，而自主可控又是安全的底层。所以从这个角度来讲，因为计算机行业最大的买方是政府还有各类央国企，在这样一些买方整个政策执行力提升的情况下，对明后年的景气度我们还是非常的乐观。而且包括各个部委、央企、金融企业一些相应的文件不断推行之下，我们觉得整个行业的确定性在提高，这是内部的情况。
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外部情况来看，10月份美国对华芯片法案开始扩大范围，全面收紧，所以它对整个我国芯片企业，特别是晶圆代工、出口、人工智能、先进制造来讲都有非常多的**。所以这样一个外部环境的倒逼，更需要我们国家能够通过举国的创新体制，解决卡脖子的情形。内部的角度以安全为核心的一个举国创新体制在不断形成，同时整个国际竞争、外部的环境对很多行业的不确定性提升，所以计算机行业，特别信创领域的确定性在提高。
03
投资思路：不确定性中的确定性
我们认为中期主线是非常清晰的，任何的回调都是下一次寻找机会很好的空间。所以我们看到各类宏观环境影响之下，自主可控、应替尽替，包括关键技术的举国的创新体制。外部来讲对高算力芯片等**影响来说，我们就更需要在各类不确定性当中去寻找一些确定性的方案，包括基础软件的、应用软件的、硬件的、应用的。
这一轮信创我们整体总结和梳理一下，首先从产业上来看，本身行业在不断打磨过程中，产品也在变得更好。在一些关键领域的突破，特别像芯片领域的突破，对整个信创来讲进度是有非常大的提升，这是第一点。第二点，目前内外部环境国际竞争带来了机遇和挑战，诸多行业的不确定性在增强，起码从目前角度来看，信创行业的确定性在提升。
第三点，从短中期景气度上来讲，大家都会对政策的执行力在提升，我们相信下游客户执行力在变强，包括爱政军、央国企这样一些大客户对数字经济，对信创的重视程度在加强，再加上今年各种原因影响下基数也比较低，所以明年的高景气度确定性来看是非常高。
第四点我们认为信创的全产业链，包括信创的软硬件，信创的替代型的应用，信创的景气提高型的应用，本身计算机行业也处在一个估值和**的底部，相对来讲会更容易寻找到一些被低估，被错杀的机会。所以在接下来半年内我们认为不确定性中的确定性会是信创乃至整个计算机投资的一个重要的思路。
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