本文于1月3日首发于飞熊投研，请注意文内首发时间，本文仅为前期文章逻辑分享，不作为现阶段买卖依据

飞熊投研【公司分享】

PBC+覆铜板+国产替代，行业承压背景下，企业抓住细分领域韧性逐渐显现，高端产品突破有望抓住国产替代大趋势

生益科技（600183）星级评定4星

1.周期加速见底

供给端，从产业链各环节经营数据可以看到，传统旺季的第三季度经营压力不减反升，这使得产业链开始对未来需求的预期变得更加悲观，悲观的预期一方面使得尾部厂商被出清，另一方面使得上游原材料做出了压缩产能的决定（推迟Capex计划、遣散人员等），根据我上游铜箔\玻纤布\树脂均有压缩产能的情况发生，压缩幅度为10%~40%不等，最终的结果即为供给端有效产能减少。

10月底PCB产业链在供给有所压缩的情况下迎来了需求端环比改善，供需形成了短期错配，最终表现为上游原材料**开始反弹，以35um铜箔低端价为例，铜箔**从10月底的**低点至今已反弹11.9%（其中加工费反弹37.5%），产业链呈现出一片火热景象。值得注意的是，虽然下游终端确实表现出环比改善，但这主要源于客户端的备库需求，整体改善的幅度有限且部分终端需求同比来看降幅仍有扩大之势，因此产业链需求并未真正修复。在这样的情况下，需要警惕当前备货行为透支23Q1需求的风险，不过上游原材料涨价会加剧供需对峙、引发从下游到上游的需求负反馈，从而加速整个产业链触底。因此从产业链动态变化情况来看，产业链修复仍需时日，但加速见底后将会迎来本质性修复

2.折叠手机与VR可穿戴设备

IDC预测2023年全球折叠手机出货量有望达到2373万部，实现同比增长51.4%，其中我国折叠手机出货量有望达到415万部，实现同比增长33.2%；IDC预测全球可穿戴产品出货量有望实现同比5.5%，其中可穿戴挂件这一类小创新产品同比增速将达到33%；IDC预测2023年全球VR和AR设备出货量有望达到约1550万台和约500万台，实现同比增长23%和70%。

3.新能源车智能化

今年新能源车继续保持高速增长，在这样的增势下2022年11月我国新能源车渗透率达到34%。在高渗透率的既定事实下，中汽协预期2023年我国汽车销量增速为3%、新能源车销量增速将为34%，其中新能源车销量增速较今年（+91%）明显放缓。在新能源车增速大幅放缓的情况下，后续电动化拉动的产业链增量将逐渐放缓，但对于PCB来说，域集中的电子电气架构变化将会打开智能化价值增值空间，而根据梳理的主机厂电子电气架构布局情况，除特斯拉以外，主流的新能源主机厂在电子电气架构的布局是相对较慢的，基本上是从2021年~2022年才开始推出第一款具有域集中架构的车型，再考虑到新车型的渗透需要时间，所以目前市面上大多数车型还未完成智能化升级，可以说智能化才刚启动。在这样的背景下，智能化对应的PCB价值增量实际上还未完全在市场需求中体现，而参照特斯拉Model3的价值量来看这块单车价值达到550~600元、增量贡献十分显著，因此汽车智能化将成为接续电动化的关键成长推动力。

4.国产替代

在弱周期对公司的边际影响在逐渐减弱的情况下，公司高端产品突破所带来的成长性将有望得到体现。从研发的角度来看，公司体量相对较大，研发费用的投入显著远高于可比公司，并且在体量显著大于其他可比公司的情况下，研发费用率也持续保持高位，可见公司在高端产品突破方面投入积极。从公司10年以来的在研项目情况来看，公司专注于高频、高速、封装基板用覆铜板等高端特种类产品突破，而这几类产品正处于快速扩容的市场发展阶段（汽车毫米波/激光雷达打开高频/高速覆铜板的运用空间，服务器升级将使用材料等级更高的高速覆铜板），并且高端特种类材料市场目前也正呈现被海外厂商占据的竞争格局，而公司是**厂商中唯一进入特种材料、高速覆铜板材料前十大排名的厂商，公司有望成为高端材料国产替代的领先者。

5.盈利预测

预计公司2022~2024年归母净利将分别达到14.5/23.5/34.3亿元 ，对应EPS为0.91/1.02/1.80元，对应PE为23X/14X/10X

以上为网络整理的基本面，不作为现阶段买卖依据

最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。

考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图

第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个**密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强

分享内容仅为个人记录，不作为买卖依据，错是常态，对是运气，请大家理性对待。

$生益科技(SH600183)$华正新材(SH603186)$南亚新材(SH688519)$

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