成飞概念爆火，中航机电中航电子重组即将停牌，低位预期差分析
春节前随着2000亿成飞集团借壳中航电测的消息，引爆大A！各种“中航系”“航天系”概念股纷纷大涨，节后军工股继续走强，成飞概念股领涨！
恒久科技(SZ002808)中航产融(SH600705) 等不少军工股已经三板五板！机构+游资继续狂欢！股民也逐渐被刷爆的军工大涨的消息所吸引！明显赚钱效应已经有了，大概率军改会是今年的主线之一。
而成飞借壳所直指的航天军工可以成为一季度反复炒作的焦点，但是，这些龙一龙二龙三们逐渐脱离基本面成为击鼓传花的游戏时，聪明资金也会高切低，今**要分析中航机电和中航电子的合并重组预期差。
关于中航电子(SH600372)吸收合并中航机电(SZ002013)这件事，昨天出了公告，然后就有很多朋友私信问我看法。本来我觉得这是很明显的一个利好，为什么要问呢，但是问的人多了，我还是谈一下自己的看法吧，欢迎大家指正。
1月16日，我国航天科工集团有限公司在京召开2023年工作会议，其中提出：开展新一轮国企**深化提升行动、全力抓好资源优化调整。聚焦重点和优势产业加大投融资力度，积极对接资本市场。明确上市公司定位，提升主业集中度。培育并推进优质企业资产证券化。
如何缩小十大军工集团范围，重点看资产证券化率，资产证券化率最低的，未来预期注入千亿资产更迫切。截止目前，资产证券化率最低的是航天科工集团，其次是航天科技集团。其他军工集团基本已经没有预期差。
1. 历史背景
母公司合并：机电和电子的合并，要从2018年说起。由于航空机载产业呈现**化、集成化、智能化发展趋势，国际航空产业巨头大多形成了专业化的机载**研制生产体系，机载产业的综合竞争力持续提升。于是在2018年中航机电的母公司与中航电子的母公司合并了，成立了中航机载**有限公司（中航机载）。关于机电和电子融合，我听过一个例子，比如飞机的液压**，以前是纯机械的，物理*作，那就是纯机电**。现在的趋势是电控，用电子化的**控制液压**，那就是电子融合机电的**。
事业部**：此后在机载公司的指导下，机载体系内成立了7个事业部，然后所有机电和电子类的小公司，都划分到了事业部里，统一管理。我记得机电涉及4个事业部，电子涉及3个。在过去的4年，在事业部牵头单位的带领下，事业部逐步做实，各单位协调配合，大幅度减少了内耗竞争，联合招投标，分工协作，但是也带来了一个隐患：事业部里未上市的公司与上市公司之间的关联交易越来越多。而且几家公司的分工，也可以说是一种同业竞争，比如为什么这个毛利高的产品不给我生产呢？
上市公司合并：因此在事业部做实后，机电和电子两家上市公司合并了。这个时间点，刚好卡在了国企**三年行动计划的最后，否则可能年底才会做。
因此这两家上市公司的合并，是航空工业计划了很久的事情，并不是心血来潮。上市公司合并的目的就是为了实现重大领域的跨越式发展，承接国家重大专项。
2. 合并目的
合并的目的就是有助于提升我国机载**的整体研制水平和综合实力，实现机载**关键技术领域的重大突破（机电和电子融合后**集成的突破），有利于更好地承担国家机载重大专项任务。这里的关键是承接国家机载重大专项。所谓的一代飞机三代**，就是可能飞机外形都没变，但是里面的**早就换了日月。
我将合并后的公司称为新电子，他的航空产品谱系将覆盖飞行控制**、惯性导航**、飞行航姿**、飞机参数采集**、大气数据**、航空照明**、控制板主件与调光**、飞行告警**、电驱动与控制**、飞行指示仪表、电气控制、传感器、敏感元器件、盖航空电力**、液压**、燃油**、环境控制**、高升力**、**与悬挂发射**等技术领域。这些内容写出来就要3分钟，大家可以看看新电子是不是垄断了机载设备的所有产品？c919国产化替代的时候，机载**除了新电子，还有谁家能上？这体现出了公司的竞争力和发展潜力。也许几家主机厂有产品换代的交付波谷和波峰，但是新电子没有，所有主机厂都要用他家的产品。也许主机厂不涉及民机，新电子全面参与。
3. 未来预期
有人说这次合并就是简单的1+1，然后配套募资50亿，所以没什么意思。我只能说这个看法是不了解现在的监管体系。
为什么只是1+1？这次合并，两家公司各发了超过20份公告，其中合并的预案将近200页，为什么？因为这个合并是一件非常重大的工作，***和两个交易所势必进行详细的问询，即便是军工国企也不例外。此外，这次合并还要对两家公司进行**，然后出正式的合并方案。最后，合并还要获得的事前审批包括股东大会、*****、国资委等机构的认可，所以如果在合并的同时再吸收体系内的其他资产，会极大的增加这次合并工作报批的难度，如果说合并是西瓜，那么收购资产就是苹果，没必要为了苹果丢了西瓜。
苹果还有吗？我可以说肯定有，而且在本次募资结束后，很快就会开始买苹果。首先，合并方案多次强调，合并是为了打造机载**平台，那么机载体系的其他公司还会单独上市吗？其次这次合并，很多人忽视了一点，就是机电本来是机载的控股子公司，跟中航科工是没有关系的。可是中航科工在航空工业集团的地位是崇高无上的，比主机厂还要高，控股了4家上市公司，包括电子。
这就是为什么机电市值高，收入高，利润高，却是电子合并机电。合并后，通过机载转让**权，科工虽然是第二大股东，却形成了实际控制，仍然对新电子合并报表。那么机电就纳入了科工的合并报表范围。于是科工旗下的机电类企业，与新电子就是同业竞争关系，包括①天津航空机电②中航工业南京机电③中航工业南京伺服控制④中航空管**等。中航科工在这次合并时承诺，如果有同业竞争，新电子将一次性或数次收购这些公司，或者这些公司退出这些业务，我不觉得能退出，那就只能收购了。
还有没有西瓜？肯定有，就是科研院所改制，注入上市公司。因为科研院所改制是国家在推进的一件事，现在的科研院所国家划拨资金，所以存在资金浪费，更重要的是研究的产品也不顾及如何生产，导致研究和生产脱节。
4. 估值
a) 自身盈利能力：简单相加2022年净利润25亿，由于合并带来了盈利加速的希望，所以估值给到40倍，市值1000亿，现在市值830亿，上涨空间20%。
b) 托管研究所：从机电和电子的托管费收入来看，2021年机电收入150亿，托管机构收入100亿，电子收入100亿，托管机构收入300亿（2022年预期750亿）。简单合并21年新电子收入***亿，托管单位收入400亿。2022年新电子收入300亿，托管单位收入将近1000亿。这里我觉得电子的托管研究所真是牛plus，比中航沈飞(SH600760)收入高了1倍多。研究院所注入，假设估值增加到PE60倍（看看西飞、航发的估值，哪怕沈飞都有60倍），市值1500亿，上涨空间就是100%。最差来看，由于机电和电子合并后的利润超过20亿，科研投入一年15-20亿，总收入***-300亿，这个规模肯定超过西飞，不输中航光电和沈飞。所有主机厂都要从这个合并后的公司购买机载**，合并后的估值应该不会低于1000亿，所以现在的**拿1年，30%以上的收益应该是很保守的。
c) 中航科工体系内的其他公司注入：我上面列的4家公司规模都不小，天津机电收入就不止10亿，但是具体财务数据我没有，因此就当锦上添花吧，估值方面我不做测算。到时候新电子收购科工的资产，就是向大股东定向增发收购资产了，很容易做的。新电子市值做大了，科工自己是最大的受益方。
d) 上面的估值都没有考虑合并后，2022年开始新电子的收入和盈利能力加速。这里就只能用事实验证了。比如中航重机在重组后，每年盈利能力都超预期增长，所以重机成为了过去两年的大牛股，只要说到航空业，就是上游的铸造。那么明后年呢，也许就是中游的机载设备了。
5. 关于合并日期
现在材料已经报到***了，等待上会和审批，合并日预计在1月，除非航空工业有绿色通道，否则年内拿不到批文。1月拿到批文，基本上2月底前肯定完成合并了。按照业界的共识，飞机的组成包括机身结构、机载**、航空发动机三大部分，机载**包括航电和机电两大部分，分别相当于飞机的大脑神经以及肌肉血液，价值占比约为30%~40%。从这个水平看，新电子的市值不应该对标某一个
6 关于科研费
机电和电子原来的科研费就不少，主要是军方的要求高，新产品要新工艺，老产品要提高良品率；现在叠加了民用，民用是国产化替代加速的结果，比如机电的庆安、新航、陕航电气，电子的上电，都投入了很多的科研资源用于民机。此外电子在3季度有两个大的科研项目完工，所以确认的费用比较多。国企不会玩财务游戏，否则可以把1个项目拖到4季度确认费用的话，3季报会好看很多。看看机电和电子的托管费收入，体系外的公司增长能侧面反应两家公司的航空主营业务增长不低于20%。机电被制冷业务和汽车座椅业务拖累了，好在制冷业务11月7日正式剥离了。
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