电网投资将突破万亿！核心个股爆发在即！（附股）
作者：李兴然
图片：摄图网
“双碳”背景下，8月4日特高压和智能电网概念持续走高，截至收盘，东财特高压指数（861316）大涨2.39%，通光线缆（300265）20cm涨停，金冠电气（688517）大涨11.83%，大连电瓷（002606）、国电南自（600268）、白云电器（603861）等个股涨停。
图一：东财特高压板块本轮行情走势
来源：Choice数据
电网投资将破万亿
国家电网8月3日发布全力推进重大项目建设情况，表示将全力做好电网扩投资工作，加快特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设，年内在建项目总投资将突破万亿元。
国家电网透露，今年1到7月，完成电网投资2364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8832亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站3299项。到年底前，国家电网预计再完成近3000亿元电网投资，开工一大批重大工程，项目总投资4169亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元，带动上下游产业投资超过2.6万亿元。
截至目前，Wind特高压行业已有11家公司披露上半年业绩预告，其中5家预增。主营输变电业务的特变电工预告上半年净利润下限金额最高，达到68亿元。具体看，特变电工预计2022年上半年度实现净利润68亿元至72亿元，同比增长119%到132%。
特高压产业链全析
我国特高压发展历程大体分为四个阶段，2004-2010年为试验阶段，注重特高压工程的研究工作；2011-2018年共经历了两轮高峰期，提出“三横三纵一环”规划，核准与开工大量特高压工程；2018年至今为高速发展期，特高压建设大幅加速，为“新基建”助力。
特高压输电的驱动因素：政策助力特高压发展，2021-2022年我国各政府部门高度重视特高压输电的发展，密集**相关政策，推动特高压项目的建设，加快构建以特高压为载体的现代能源体系；需求拉动特高压发展，随着疫情后经济复苏，用电量将持续增加，跨区输电需求将上升，特高压建设将迎来新高峰，“十四五”清洁能源大基地规划也需特高压来担任能源搬运任务。
特高压输电的产业链组成：我国特高压产业上游为原材料及电源控制端，主要影响特高压设备的成本，中游为特高压输电设备，分为直流、交流与配套器件，行业集中度高，下游主要为电网行业，为垄断市场。
图二：我国特高压产业链图谱
来源：头豹研究院
核心设备商将迎戴维斯双击
特高压直流与交流壁垒较高，特高压交流相关企业经营业绩可能较好。预计特高压交流建设将大幅提速，其强度有望超过以往几个大发展时期。特高压主要设备壁垒较高，特高压交流 G**与各类开关、变压器、电抗等产品相对有序，因此相关企业在未来几年内可能会有较好的业绩表现。
总结下来，可以发现特高压板块中核心设备市场竞争格局良好，行业壁垒高，申万宏源认为可关注换流阀及直流控保、IGBT国产替代、换流变、直流穿墙套管、直流海缆、阀冷设备等环节。
(1)换流阀及直流控保环节：申万宏源测算十四五和十五五期间，常规换流阀、柔性换流阀和直流控保总价值量高达742亿元。
国电南瑞(600406)：在三个环节市占率均接近50%，稳居第一，是最受益的厂商之一。龙头深度受益电网投资结构化，多领域业务持续向好。新型电力**建设背景下，电网投资结构化与公司业务布局高度契 合，龙头优势地位下多领域保持40%-70%的领先市场份额，公司有望在新型电力**建设周期内持续强化领先行业的增 长能力和业绩确定性。目前国电南瑞在换流阀（市占率超过50%）、直流控制保护**（市占率50%）等领域优势显著，并已布局 柔直、中高压IGBT等前沿项目与核心零部件。
许继电气(000400)：市占率排名第二，直流输电板块在公司营收占比较高，享受充分的弹性。智能变配电业务扛旗增长，电网投资结构化持续利好。继2020年后，智能变配电**业务继续在2021年作为主要收入及 毛利润贡献板块，支撑公司整体业绩表现平稳，电网智能化等结构化投资方向有望持续受到利好，并支撑公司相关业务维 持稳健增长。目前许继电气在换流阀市场份额稳定，直流业务毛利率不断回升，海上柔直项目应用领先，直流业务有望持 续为公司业绩“锦上添花”。
(2)IGBT国产替代：柔性直流最重要的组部件IGBT以往主要从英飞凌等海外厂商进口。随着国电南瑞和时代电气逐步攻克技术难关，未来柔直IGBT国产化率有望大幅上升。
(3)换流变环节：换流变是特高压直流价值量最高的设备，经测算十四五和十五五总价值量接近1000亿元。特变电工（600089）、我国西电（601179）、保变电气（600550）的市占率稳居前三。换流变运输成本高，未来特高压直流主要以三北地区为主，三个厂商在运输成本上有一定优势，市占率有望进一步提高。
特变电工（600089）：硅料**大幅上涨，新能源业务盈利能力显著回升，未来将加快硅料扩产以提升市场竞争力；同时公司输变电、能源业务 整体保持稳步发展，业务协同性和综合竞争力增强，公司输变电业务在特高压、电网集采、核电、火电、水电等传统市场 保持领先地位。目前特变电工在换流变压器（市占率30%）、直流换流阀（市占率16%）等领域表现较好、份额稳固。
(4)直流穿墙套管环节：特高压直流穿墙套管以往主要依赖进口，随着我国西电和平高电气(600312)成功将其国产化，未来直流穿墙套管国产化率有望大幅提升。
(5)直流海缆环节：十四五期间海上柔直将有所发展，预计随着海上风电成本进一步下降，十五五期间海上柔直将大规模铺开。直流海缆作为海上柔直竞争格局**的环节，将充分受益。
(6)阀冷设备环节：换流阀**设备行业集中度高，主要由高澜股份(300499)和河南晶锐(未上市)供货。柔性换流阀发热量大，对**设备需求更高。
图三：特高压设备龙头上市企业盈利预测与估值情况
来源：中信证券研究部
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