覆铜板行业研究
行业概况
覆铜板是将玻璃纤维布或其它增强材料浸以树脂，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料。以常见的玻璃纤维布覆铜板（FR-4）为例，覆铜板主要成本为原材料成本和制造成本，主要原料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂，成本占比分别为 39%、18%、18%，剩余 25%为制造成本。
正因为原材料成本占覆铜板成本75%以上，所以在铜价等原材料涨价的情况下，2021年3月份，覆铜板企业陆续发布涨价15-20%通知。
如东莞联茂发布，由于铜价涨超50%，铜箔加工费涨超20%，玻纤布**涨超30%，环氧树脂涨50%。迫于三大原物料同时上涨，且涨价后**逼近去年的1.5倍，公司不得不调整售价，本次涨幅：板料及PP上调15-20%，新价将从2021年4月1日出货开始生效。
覆铜板(CCL) 是用于加工PCB（线路板）的原材料，因此PCB产业是覆铜板的主要影响因素。
2019年全球PCB市场空间613亿美元，预计2019-2024年复合增长率4.3%。
2024年全球PCB行业规模将达758亿美元。
全球PCB产值及增速
覆铜板在PCB原材料成本占比高达40%，叠加PCB制造费用30%及25%毛利率后，覆铜板占PCB整体价值20%左右。
2019年全球覆铜板销售124亿美元，约为PCB市场规模的20%。
按材料（性能）分为常规FR4、特殊树脂基专用（主要为高频高速板材）、无卤素FR4、高Tg FR4及其他。
其中，高频高速板因5G及服务器中性能优势，高速增长。其他覆铜板产值相对平稳。
各类覆铜板产值占比变化
2、增长因素
覆铜板是PCB的基础材料，因此受PCB的影响至关重要。
从最终应用领域来看，2019年通讯、计算机、汽车电子应用占比分别为33%、29%、以及11%，是PCB和覆铜板主要的应用领域。
从未来发展潜力来看，通信、服务器/数据存储、汽车是未来PCB及覆铜板最优的细分赛道。其中，通信及数据中心增速最快，分别达到8%和6.4%。
因此，我们重点分析通信、服务器及汽车相关PCB及覆铜板的需求。
1、5G
进入5G时代，通讯频段增加，基站数量较4G增加1.5-2.5倍。
2019年全国4G基站总数超过544万个，预计5G基站总数将超到1000万个。未来5年每年至少增加100万个基站。
因为5G对高频需求加大，5G单基站PCB成本从约3000元提升至约10000元。从而带动覆铜板特别是高频高速板的需求。
历年我国新增基站数量及预测
注：数据测算来自国金证券研究所
其中普通覆铜板64亿，占16%。高速覆铜板204亿，占51%。高频覆铜板132亿，占 33%。
可见5G建设中高频高速板空间更大。
分年度测算，2021年5G覆铜板将达57亿，2022年将达68亿，较2019年增长358%。
2、服务器/数据存储
2019年，全球服务器销售量1175万台，销售金额达872亿美元。
2019年，我国服务器市场规模为185亿美元（约1276亿），2015~2019年复合增速为 23%，高于同期全球市场11%的增速。
随着数据量暴增，云计算及数据中心快速发展，全球服务器市场迎来景气。
由于高频高速板等高附加值的材料应用，覆铜板价值量逐步提升，全球服务器CCL需求从2019年53亿增长到2023年157亿，年复合增长率达31%。
3、汽车CCL
汽车电动化和智能化趋势促进汽车PCB需求，从而带动覆铜板需求。
汽车单车PCB价值量从2015年56美元增加到2018年的63.2美元。
单车PCB价值量逐年提高
而且，新能源车PCB单车使用量比是传统车高800-1000元。
结合传统汽车PCB用量和新能源车的高增长，预计2022年车用PCB市场空间将达到674亿。
以覆铜板在PCB价值量20%左右估算，预计2022年车用CCL规模约为135亿。
全球新能源汽车和传统汽车销量
3、行业格局
前面提到覆铜板厂家将涨价因素向下传导，这主要是因为覆铜板行业格局好。
2019年CR5高达52%，远远高于PCB厂家CR5只有23%的集中度，很明显，覆铜板议价能力相对更强。
前5大厂商除松下，全部属于我国企业（含**、香港），其中龙头建滔为香港企业，市占率14%。行业龙头建滔化工2019年公司411亿港元，净利润31亿港元，其中覆铜板收入141亿港元（约120亿人民币），占整体收入34%。
2018年，我国**覆铜板销售量占全球72%。
我国覆铜板产业虽然产值上来了，但是整体大而不强，比如高频高速CCL几乎仍被外资垄断。
2018年全球高频高速覆铜板销售额达30亿美元，同比增32%，在CCL中占比提升至24%。
高频板主要产能集中在Rogers、Isola等美国公司，高速板产能则集中于日本和我国**，国产替代空间巨大。
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