光峰科技:存货减值,累计净现比为负的激光概念能否登上科创之船
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原标题：光峰科技：存货大量减值，累计净现比为负的激光概念能否登上科创之船 | 科创板风云
作者 | 小玖
流程编辑 | 安安
各位男壮士和女壮士，是否还记得2019年故宫的“上元之夜”？记得春节联欢晚会深圳分会场的“未来之城”中“未来交通”的云轨、云巴绚丽穿梭的壮丽场景？如果没看过春晚，那是否看过《流浪地球》的激光巨幕放映呢？
没错，在这些精彩呈现的背后都和一家公司有关，就是深圳光峰科技股份有限公司（以下简称“光峰科技”），以及它家的ALPD®荧光激光显示技术。
激光不是光！激光，即“Light Amplification by Stimu Iatad Emission of Radiation”，意为“受激发射的辐射光放大”。
1964年我国按照著名科学家钱学森先生的建议，将“受激发射的辐射光放大”改名为“激光”。
激光是20世纪以来人类继原子能、计算机、半导体之后的又一重大发明，但其产业化难题却迟迟未得到解决。
ALPD是一种激光核心显示技术，也称先进的激光荧光粉显示技术，采用激光+**发光材料支撑激光电视的**覆盖率，理论上可以高达人眼**范围的90%以上，比目前LED电视最高的62%的**覆盖率提高了一个档次。
2019年3月27日，光峰科技公布了招股说明书，拟**科创板，募资10个亿。
今天我们就来看看光峰科技的激光能否登上科创这艘大船。
一、 核心技术
李屹为光峰科技创始人是董事长，毕业于清华大学，且取得了美国罗切斯特大学硕士、博士学位，曾任香港昂纳光通讯公司首席技术官，2006年创办深圳市光峰光电技术有限公司。
以李屹博士为核心的研发团队，于2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术ALPD®商标，且随后的12年里一直坚持 ALPD®系列技术的创新。
目前，ALPD®技术是全球范围内首个实现产业化的激光显示技术，确立了我国在激光显示领域的国际领先地位。
根据招股说明书，截至2019年2月28日，光峰科技已获授权专利766项，正在申请的专利超700项，光峰科技的专利申请数量在全球荧光激光显示领域排名第一。
二、产、销、研一体化
光峰科技主要从事激光显示核心器件与整机产品的研发、生产、销售与租赁业务，并为客户提供定制化研发制造服务。
（一）生产模式
光峰科技的生产模式有两种：自主生产和委外生产。
1、自主生产
自主生产模式为订单装配模式（ATO）与按库存生产模式（MTS）相结合。公司激光显示产品主要采用ATO生产模式，标准零部件采购MTS的模式备库存。
适用范围：对外销售及租赁的激光显示产品中的核心器件激光光学引擎及除激光电视外的激光显示整机产品为自主生产制造。
2、委外生产
对于激光电视光峰科技主要采用委外生产，即将部分半成品生产和成品组装进行委外生产，而像电子物料、芯片等核心材料由光峰科技提供，且最终的产品由光峰科技负责验收。
（二）销售模式
光峰科技的收入分为产品销售收入和租赁服务收入。
产品销售模式包括三种：直营、经销和代销。其中，整机和激光工程投影机以直营为主；激光商教投影采用经销模式；代销可忽略不计。
光峰科技在电影放映市场开创了按时长向各影院租赁ALPD®激光光源并提供改装、调试、培训服务的商业模式，而该种商业模式的运营靠NOC**和BOS**进行运营管理，如统计对光源消耗时长和剩余可使用时间信息及运行监控等。
（三）研发模式
光峰科技设立了深圳研发基地、美国加州研发团队和香港研究院。
我国深圳研发基地为研发机构的主体，主要从事激光显示相关的基础材料、关键器件、关键**、产品架构、整机设计、软件平台等的开发和产业应用的相关研究。
美国加州的研发团队主要从事激光显示所需的软件和算法的研究。
香港研究院是为储备高端科技人才在未来显示技术的前瞻性开发，尤其是AR增强现实显示所需的激光技术。
三、主要产品参数
激光产品的重要参数主要包括亮度、寿命、光衰减、对比度等，寿命和光衰减我们从字面就可以理解，那我们就来解释一下亮度的参数流明和对比度。
（一）亮度
亮度用流明值来表示。流明值越高表示越亮，明亮度若足够高，投影时就不需要关灯。
风云君问了一下度娘，查到了ANSI流明：户外阴凉处的亮度1000ANSI流明，阳光稍强一些一般在2000—3000ANSI流明之间，在3500ANSI流明的亮度以下，我们人眼都感觉很舒适。
当直射光或是反射光的亮度到达4000ANSI流明时，人眼接收光线开始变得吃力。
经常开车的人可能体验更深，炎炎夏日，高速水泥路亮度时常达6000ANSI流明，所以我们在开车的时候会感觉到很刺眼，老司机上路一般都会带上墨镜。
光峰科技的激光电影放映机光源的亮度流明值非ANSI流明值，不然就不是享受了。
（二）对比度
对比度高，画面更有层次感，黑白分明，能够凸显更多的细节，对于画面的影响非常大。
举个例子，在对比度高的画面上，皑皑白雪中，你能看到远处一只雪狐在跑，如果是对比度低，那可能只能看到茫茫白雪了。
光峰科技的激光产品，亮度覆盖5,000至51,000流明，对比度能达到3000：1，寿命在3万小时，光衰减不超过30%，这几个维度均优于同类氙灯光源。
如招股说明书中光峰科技的激光电影放映机光源于国际知名品牌氙灯光源的对比情况如下：
四、主营业务和产品
（一）按业务类型分类
按业务类型来讲，光峰科技的主营业务分为三类：产品销售业务、租赁服务业务及其他业务。
其中，产品销售业务为公司收入的主要来源，其次为租赁服务收入，两项业务合计占比在90%以上，其他业务主要为调试、培训等服务收入，可忽略不计。
近三年的业务收入占比情况如下：
光峰科技2016年至2018年产品销售收入分别为32,146.92万元、64,255.89万元、105,867.83万元,年均复合增长率为81.47%，呈上升的趋势。
由于光峰科技与我国电影、LG、小米等公司的战略合作，使激光光源和激光电视的销量进一步增加，因此增长较快。
且2017年，光峰科技与小米合作推出了全球首台售价低于1万元人民币的激光电视，引起众多厂商降价跟随，激光电视进入大规模普及时代。具体销售情况见下表：产品销售业务的产品产能及销量情况。
产品销售业务按照核心器件可进一步分类为：激光光学引擎销售、激光投影整机销售及其他产品销售。
激光光学引擎又可分为激光光源和激光电视光机两类。激光投影整机按照应用行业的不同，可分为激光电影放映机、激光电视、激光商教投影机、激光工程投影机。
租赁服务收入分别为2,146.41万元、11,842.86万元、30,431.71万元，年均复合增长率为276.54%，呈上升的趋势。
租赁服务收入增长较快的原因主是创新型的按时将激光电影放映机光源租赁给影院使用的商业模式使租赁设备数量增加。
2016年至2018年，租赁设备分别为：1,896台、6,916台、11,612台，年均复合增长率为147.48%。
产品销售业务的产品产能及销量情况：
光峰科技近三年激光光源的平均产能利用率为83.72%，而平均产销率却只有39.99%，差距比较大的原因主要是将生产的部分激光电影放映机光源向影院租出所致。
根据光峰科技招股说明书披露，考虑用于出租的激光光源，2016年至2018年，激光光源的产销率分别为 67.62%、99.08%和101.52%。
激光电视全部采用委外加工模式，光峰科技将资产的激光电视光机提供给受托加工方，光机和激光电视是一一对应关系。
因此，上表中激光电视产量为委外生产的产量，激光电视光机的销量指的是以光机为最终销售产品的销量。所以，激光电视光机的产能利用率和产销率相差较大。
激光显示整机的平均产能利用率78.09%，平均产销量在97.59%，这与其订单装配式生产模式有关。
（二）按地区分类
按业务地区不同可划分为境内业务和境外业务，收入主要集中在境内，境内收入占比在80%以上。具体情况如下：
虽然收入主要来源于境内，但是随着商业模式和运营**的完善，境外的业务也在逐步提高。
境外客户主要为巴可，巴可是全球领先的数字电影放映机制造商，在影院放映机市场处于龙头地位。
光峰科技与巴可建立长期合作关系，目前光峰科技是巴可在国内的唯一荧光激光光源供应商。
由此看来，光峰科技凭借巴可市场龙头地位的优势，在将境外业务进一步的扩张，但是同时也有客户依赖的风险。
五、盈利能力
光峰科技2016年至2018年销售毛利率逐步增加，期间费用率下降，销售净利率逐步上升。
首先，光峰科技近三年的营业收入分别为35,495.47万元、80,558.79万元、138,572.72万元，年均复合增长率为97.58%，呈上升趋势。具体原因见四、主营业务和产品。
然后，2016年至2018年的综合毛利率分别为32.97%、41.95%、43.48%，近两年稳定在40%左右。
其中激光光源、激光电影放映机、激光工程投影机、及租赁服务业务的毛利率较高，直接获利能力较强。详细情况如下：
根据招股书披露，光峰科技毛利率与可比公司比较情况如下：
由上表可知，光峰科技毛利率处于行业中上等水平，高于行业平均毛利率，直接获利能力还不错哦。
接着，我们来看下光峰科技的成本构成。
近三年的整体营业成本分别为22,372.02万元、40,906.86万元、66,374.34万元，逐步上升的原因与业务量的持续增加有关。
成本的大头为材料成本，包括 DMD 芯片、PCBA 板等电子件，激光器、镜头、膜片等光学件，以及支架、顶盖等结构件等等，三年占比分别为85.68%、88.06%、89.05%。
其中，租赁服务业务的成本中主要为光源折旧，软件使用费及技术***，三项合计占比在90%左右。
最后，看下光峰科技近三年的期间费用情况。
2018年光峰科技管理费用较上年增加4,985.97万元，同比增长率为109.05%，影响因素主要为股份支付增加、人员薪酬增加、重组及IPO所支付的专业***的增加导致的。
2018年财务费用为负值的原因是因为公司外销和对外采购多以美元计价，由于2018年汇率变动导致汇兑收益高于利息支出及手续费，因此会出现负数的情况。
六、研发投入
众所周知，高科技企业核心源动力就是技术，因此研发是相当重要的。
光峰科技近三年来的研发投入持续增加，分别为7,012.48万元、9,330.16万元、13,573.05万元，占营业收入的比例分别为19.76%、11.58%、9.79%。
与可比公司比较情况来看，光峰科技的研发投入比例仅次于巴可，看来在研发方面投入的精力不小。
七、营运能力
光峰科技招股书中根据近三年产品销售收入与订单的对比情况，得出近三年产品出现供不应求的情况。那么我们现在来分析一下在其所说的供不应求的现状下，营运能力到底如何。
（一）存货周转率
光峰科技的存货周转天数2016年至2018年分别为270.43天、183.62天、143.31天，存货周转天数虽逐步减少，但仍然较长。
除此之外，光峰科技2018年计提了大量的存货跌价准备。具体情况如下表：
由上表可知，光峰科技存货均有计提减值准备，且比例相对较高。根据光峰科技招股书中解释主要系因激光显示产品不断升级，对推出时间较早且未来销售存在较大不确定性的早期激光电视、激光工程投影机成品及相关的原材料备货计提了金额较大的跌价准备。
但其实，存货大量减值与供不应求状况却不太相符，未来销售情况是否如愿光峰科技预期还有待考量。
（二）应收账款周转率
光峰科技的应收账款周转天数2016年至2018年分别为32.70天、24.71天、30.39天，基本在30天左右，应收账款周转效率较高。
这与光峰科技的合作客户有关，近几年客户主要为小米通讯、东方中原、我国电影、巴可等知名企业，资金实力较强，信用状况较好。
风云君做了一下统计，近三年光峰科技的主要客户为小米通讯、巴可、东方中原、中影，销售合计占比在40%以上。
因此，在某种程度上也反映出光峰科技对大客户的依赖性较强，替代品一旦出现，光峰科技对客户的议价能力必然会减弱。
（三）总资产周转率
光峰科技的总资产周转率2016年至2018年分别为0.72、0.89、1.05，虽呈逐步增加的趋势，但与同行业可比公司相比仍处于较低水平，总资产运营效率较低。
八、资产结构
近三年光峰科技流动资产占总资产的比重分别为：74.08%、62.52%、50.41%，非流动资产占总资产的比重分别为：25.92%、37.48%、49.59%。
流动资产的比重与非流动资产的比重呈反方向变动，光峰科技的非流动资产占比提升，与光峰科技实行新型租赁商业模式有关。
流动资产主要包括货币资金、应收账款及存货，近三年三项资产合计占比达到流动资产总额的86.72%、73.33%、92.33%，其中货币资金三年的占比情况为：28.97%、15.27%、46.32%。
2018年相较于2017年货币资金大幅增加的主要原因主要是2018年股东出资款到位所致。
九、偿债能力
2016年至2018年，光峰科技的资产负债率分别为81.79、87.33、60.12，资产负债率较高，财务风险较大。
根据招股书光峰科技与同行业可比公司比较，资产负债率远高于可比公司平均水平。
2016年及2017年资产负债率较均在80%以上，原因是光峰科技借款数额较大，2018年5月股东出资款到位，使得2018年相较于2017年资产负债率降低。
截止2018年末，光峰科技的总负债为124,657.25万元，其中应付**及应付账款 20,331.02万元、预收款项17,286.76万元、其他应付款18,566.15万元，三项经营性负债占总负债的比例为45.07%；
短期借款12,444.00万元、长期借款40,310.78万元、一年内到期的非流动负债2,860.92万元，三项有息负债占比44.61%。
总体上来说，光峰科技的偿债压力较大，财务风险较高。
光峰科技2016年至2018年预收账款分别为5,620.77万元、8,190.27万元、17,286.76万元，占当期营业收入的比重分别为15.84%、10.17%、12.47%。
预收账款作为营业收入的先行指标，其金额的大小和占营收比例的高低对公司未来营收规模的判断有一定的指示作用。
预收账款随着业务规模的扩大而逐年提升，其占营业收入的比重呈先下降后上升的趋势，主要是因为预收账款主要是预收激光电影放映机光源租赁服务款。
由于光峰科技新型租赁商业模式的实施及从营业收入增长情况分析来看，租赁服务业务看来会进一步拓展。
十、现金含量
最后，我们再来瞄一下光峰科技的现金含量。
光峰科技近三年的收现比分别为：1.36、1.15、1.22,呈先后上升的趋势，体现公司销售收现的能力在增加。
2016年至2018年净现比分别为：-0.12、-0.14、0.09，净现比虽有改善但仍然较差。
光峰科技近三年来累计实现归属母公司的净利润为29,630.81万元，经营活动现金流量净额为-4,017.04万元，净现比为-0.14，说明光峰科技净利润质量并不高。
结语
毋庸置疑，光峰科技的荧光激光显示技术目前处于者水平。产能相对较高，但销售能力不强，还得再加把劲！
从财务角度看，光峰科技的盈利能力较强，但净利润质量较差，希望随着市场竞争力的进一步提高会有所改善；
其资产管理水平较弱，财务风险较高，偿债压力较大也是需要各位关注的。
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