金宏气体：工业特种气体国产化推行者 错位竞争战略定位成效显著｜产业新股
作者：星瀚
本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：苏州金宏气体股份有限公司。申请上市地为上交所科创板，上市保荐机构为**证券，股票代码“688106”。金宏气体本次拟发行不超过12108.34万股，不低于发行后总股本比例的10％。发行前金宏气体实际控制人为金向华、金建萍**，实际控制人及其一致行动人合计控股61.06％。
金宏气体专业从事气体研发、生产和销售，主要产品包括特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种，应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、新材料、新能源等众多领域。其中超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、硅烷混合气、八氟环丁烷等电子特种气体以及电子级的氧、氮是电子半导体领域不可或缺的关键原材料。金宏气体所属***行业分类为化学原料和化学制品制造业，相关概念包括化工、天然气等。
工业气体可以分为两大类，一般工业气体和特种工业气体，工业气体在全球范围内行业集中度较高，全球工业气体三巨头林德集团、法国液化空气、美国空气化工占据约76.71％市场份额，垄断特征显著。在国内市场方面，海外气体巨头控制了88％的市场份额，如下图所示：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：金宏气体招股书
行业寡头垄断特性明显 错位竞争经营效果显著
面对工业气体行业市场集中度高、寡头垄断明显的竞争环境，金宏气体在经营定位上以错位竞争为主要战略。行业内供气模式大致可以分为大型现场制气与零售供气，外资气体企业大多以大型现场制气为主，而金宏气体的瓶装气、储槽气零售模式可以较好的满足广大中小型企业的用气需求，从而在细分市场与外资企业形成错位竞争的优势。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：金宏气体招股书
如上图所示，金宏气体各项经营数据近三年均保持了稳定的增长势头，其中营业收入3年复合增长率为9.14％，净利润3年复合增长率为31.22％。营业收入的增长，一方面受益于行业景气度的提升，2010-2018年国内气体市场年均增速达到16.1％。另一方面，电子特种气体和电子大宗气体作为电子半导体领域生产中不可缺少的基础性原材料，近年来市场需求增长迅速。
值得注意的是，在营收构成方面，2019年金宏气体对前五大客户销售收入占比总计仅有14.70％，时代商学院研究报告中指出，金宏气体不存在严重依赖少数客户的情况，但由于超过85％的销售份额均来自生产经营规模较小、抗风险能力较弱的中小企业，使得及时收回货的难度增加。
毛利率方面，2018年度主营业务毛利率较2017年度上升5.43个百分点，2019年度主营业务毛利率较2018年度上升3.73个百分点。整体毛利率上升主要受益于收入结构的变化，金宏气体招股书显示，2018年主营业务毛利率上升主要为产品销售**上涨所致，2019年毛利率上升主要为原材料采购**下降所致，其**种气体的整体毛利率近3年维持上升趋势。
净资产收益率较高 行业市盈率超百倍
国内工业气体行业近半的外包市场份额被全球四大厂商占据，除此之外，内资厂商中与金宏气体形成竞争或可比关系的A股上市公司包括华特气体（688268.SH）、和远气体（002971.SZ）、南大广电（300346.SZ）等。
金宏气体与可比上市公司2019年年度经营数据对比如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
从以上对比中可以清晰看出，金宏气体2019年的营收与净利润规模均高于可比上市公司，毛利率水平也相对较高，在与国内电子特气龙头华特气体的经营数据对比中胜出，一定程度上体现了经营与盈利能力的优势。
金宏气体与可比上市公司市场定价指标对比如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
从以上对比中可以看出，金宏气体2019年的加权平均净资产收益率远高于可比上市公司均值。金宏气体在招股书中表示，本次募集资金投资项目须经历建设期和回收投资期，建设期间内对盈利不能产生贡献，短期内净资产收益率将因摊薄效应可能出现下降，但随着项目达产，盈利能力和净资产收益率将会有较大提高。
金宏气体所在行业及所属概念市场表现情况：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
对比看出，天然气概念近一年内整体走势较弱，***日下跌-28.45％，跌幅明显高于沪深两指。化学原料及化学制品制造业表现相对较为平稳，整体市盈率高达122.68。
募集资金重点用于集成电路上游产品研发
在研发方面，金宏气体拥有国家企业技术中心、CNAS实验室、博士后科研工作站、江苏省特种气体及吸附剂制备工程技术研究中心、江苏省重点研发机构等。拥有专利150项，发明专利32项，主导或参与制定多项国家标准，研发生产的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、硅烷混合气、八氟环丁烷、高纯氩、高纯氮等各类电子级超高纯气体拥有自主知识产权，品质和技术已达到替代进口的水平，能满足国内半导体产业的使用需求。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：金宏气体招股书
如上图所示，近三年金宏气体在研发费用与研发占比方面均维持上涨势头，2019年金宏气体研发投入费用约0.4亿元，占总营收比达到3.44％，同期的华特气体与和远气体研发投入占比分别为3.02％与2.75％。此外，金宏气体2019年的专利数量也高于大多数可比上市公司。体现了金宏气体在行业内较强的特种气体研发生产能力。
金宏气体本次发行新股募集资金净额将按投入六个项目，其中使用资金额度最高的项目为张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目，预计使用金额2.06亿元。该项目主要为生产多种高纯度气体，此类气体主要用于大规模集成电路，符合国家产业政策重点扶持的电子半导体、新能源、环保、生物医药等战略性方向。
此外，募集资金还将用于扩大年充装产能，所涉及主要产品大多数为国家经济转型重要产业，其中包括集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏等领域所需的电子大宗气体及混合气。剩余募集资金将用于智能化运营项目及发展与科技储备资金。
综上所述，金宏气体的研发资金投入与科研方向与国家经济转型重要产业有较高的关联性，随着新经济、新能源、新材料的迅速发展，金宏气体的下游产业需求量将持续扩大，由此带动产业链上游的同步发展。金宏气体若能发挥行业内的规模及科研优势，有望持续受益于行业的景气度提升。
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